去年5月份，#四川肯德基辣椒包要收費了#登上微博熱搜，引得網(wǎng)友們大呼“噩耗來了”。

尤其讓四川網(wǎng)友們不能“接受”的是，收費的“天府椒麻香辣粉”，居然是由上海企業(yè)生產(chǎn)。成都網(wǎng)友紛紛破防“在成都吃辣椒的地方，辣椒居然不是成都產(chǎn)的。”

而為“K記”生產(chǎn)辣椒包的，是一家看似名不見經(jīng)傳的調(diào)味品企業(yè)上海寶立食品。事實上，除了辣椒包外，寶立食品是肯德基主要的調(diào)味料供應(yīng)商之一。

據(jù)報道，上海寶立食品科技股份有限公司日前更新招股書，擇日將正式在上交所主板掛牌上市。招股書顯示，寶立食品擬募資4.6億元，主要用于擴大產(chǎn)能和補充流動資金。

在近20年的時間里，寶立食品由最初的間接供應(yīng)商，逐步發(fā)展成為百勝中國調(diào)味料五大供應(yīng)商之一。背靠著百勝這棵大樹，寶立食品成功跑到了上市的邊緣；與此同時，其過于依賴大客戶，也讓寶立食品的短板因此而被搬上臺面。

千億復(fù)調(diào)市場中的隱形巨頭

招股書中介紹，寶立食品成立于2001年，主要從事食品調(diào)味料的研發(fā)生產(chǎn)和技術(shù)服務(wù)。

除復(fù)合調(diào)味料外，寶立食品還推出了格式風(fēng)味的輕烹料理醬包、輕烹料理湯包等輕烹解決方案以及果醬、爆珠、晶球和粉圓等多款飲品甜點配料。

目前寶立食品研發(fā)及生產(chǎn)的產(chǎn)品品類覆蓋了包括裹粉、面包糠、腌料、撒粉、調(diào)味醬、沙拉醬、果醬、調(diào)理包、果蔬罐頭、烘焙預(yù)拌粉、即食飲料等在內(nèi)的十余個細(xì)分品類。

對于大部分C端用戶來說，寶立食品的名字都很陌生。這源于寶立食品主要面向B端市場，即為餐飲連鎖、大型食品工業(yè)企業(yè)提供調(diào)味料的供應(yīng)商。

招股書中顯示，寶立食品的合作客戶包括肯德基、麥當(dāng)勞、德克士、漢堡王、必勝客、星巴克、正大食品、喜茶等品牌。

在近20年的發(fā)展歷程里，寶立食品抓住了肯德基等洋快餐品牌在中國的擴張風(fēng)口，并成功打入百勝中國的供應(yīng)商渠道，成為其調(diào)味料的五大供應(yīng)商之一。借助百勝中國帶來的資源積累，寶立食品也因此水漲船高，逐步拓寬產(chǎn)品及業(yè)務(wù)布局。

只不過，雖然寶立食品的崛起，與其跟百勝中國的密切聯(lián)系有著不可分割的關(guān)聯(lián)，但同時也給寶立食品帶來了難以繞過的坎。

傍上“大款”，但隱憂尚存

如果縱觀寶立食品的整個發(fā)展歷程，其實也能簡單地看做是中國洋快餐行業(yè)的一部發(fā)展簡史。

2001年至2007年間，中國處于改革開放后的加速發(fā)展期，人均消費能力大幅提升。作為第一個進(jìn)入國內(nèi)市場的快餐品牌肯德基，彼時為了應(yīng)付麥當(dāng)勞的競爭，加快在國內(nèi)市場的腳步，開始尋求國內(nèi)原材料供應(yīng)商打造本土化供應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈。

在這一階段內(nèi)，寶立食品通過與百勝上游原材料供應(yīng)商合作，獲取百勝合作體系在技術(shù)、工藝及研發(fā)上的經(jīng)驗累積。在2007年，寶立食品開始為百勝研發(fā)復(fù)合調(diào)味料產(chǎn)品，正式進(jìn)入到百勝直接供應(yīng)商體系之內(nèi)。

在2008年至2017年間，寶立食品向百勝提供復(fù)合調(diào)味料，如新奧爾良腌料、燈影牛肉醬等，其中相信許多消費者都不陌生的肯德基“嫩牛五方”，就是使用了寶立食品提供的燈影牛肉醬。

與國際巨頭合作，寶立食品建立其較好的口碑，并開始與其他餐飲連鎖品牌展開全面合作，促使寶立食品的收入規(guī)模迅速增長至5億元左右。

雖然背靠百勝起家，但過于依賴單一的大客戶，會帶來較大的風(fēng)險。

招股書顯示，復(fù)合調(diào)味料是公司業(yè)務(wù)收入的主要來源，占總營收的近七成。2018至2020間，復(fù)合調(diào)味料在主營業(yè)務(wù)的收入占比為71.82%、78.47%、72.78%。

銷售模式上寶立食品采用的定制直銷的合作模式，即公司根據(jù)客戶的定制要求進(jìn)行研發(fā)生產(chǎn)。從招股書中也能看到，以百勝中國為首的大客戶，是寶立食品主要的營收來源。

在報告期內(nèi)，公司前五大客戶的收入占比在40%-55%之間浮動。其中百勝中國為第一大客戶，在2018至2020年間的銷售貢獻(xiàn)率比例分別為32.81%、30.53%和24.81%。

定制直銷的合作模式雖然為寶立食品帶來穩(wěn)定的營收來源，也反過來限制了寶立產(chǎn)品品類的豐富度和經(jīng)銷渠道的狹隘。過度依賴大客戶，導(dǎo)致公司在議價能力上較弱，使其難以擁有更高的毛利率。

2018-2020年間，寶立食品主營業(yè)務(wù)毛利率分別為32.51%、33.45%、32.10%。相比之下，已經(jīng)上市的同行日辰股份，三年間的毛利率分別為49.05%、49.23%、45.8%，遠(yuǎn)高于寶立食品。

寶立食品在招股書中解釋，公司跨國快餐連鎖客戶的收入占比較日辰股份高，而跨國快餐連鎖客戶在復(fù)合調(diào)味料領(lǐng)域的競爭對手主要是味好美和凱愛瑞集團等大型跨國企業(yè)，競爭較為激烈，從而導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)毛利率較日辰股份要低。

在激烈的競爭之下，營收結(jié)構(gòu)相對單一的寶立食品，亟需找到一條新的增長曲線。

預(yù)制菜風(fēng)口下，第二曲線在哪？

對于寶立食品來說，雖然在復(fù)合調(diào)味料板塊背靠百勝中國等大客戶，但也同時使其背負(fù)著較大的風(fēng)險。寶立食品也意識到了過于依賴單一的大客戶所存在的風(fēng)險。

招股書中寶立食品也提到，若未來百勝中國或其他主要客戶減少訂單或終止合作，公司存在短期內(nèi)無法成功開拓其他大客戶的風(fēng)險。

在2月9日百勝中國發(fā)布的第四季度及全年財務(wù)業(yè)績預(yù)告中顯示，于2020年同期相比，2021全年百勝中國總營收和凈利潤雖實現(xiàn)了增長，但經(jīng)調(diào)整后凈利潤出現(xiàn)下滑。尤其是在2021年第四季度單季，受區(qū)域性疫情暴發(fā)和嚴(yán)格的疫情防控措施影響，百勝中國總營收同比微增1%，經(jīng)調(diào)整后凈利潤同比下降93%。

這不免為寶立食品的IPO蒙上了一層不穩(wěn)定的色彩。在目前全球疫情尚未明朗的當(dāng)下，寶立食品短時間內(nèi)將可能也會因百勝中國的受挫而受到波折。為此，寶立食品需要找到一條第二增長曲線。

近幾年間，在新消費的浪潮下，不斷有新的消費業(yè)態(tài)誕生，懶人經(jīng)濟、新式茶飲便是其中的重要代表。寶立食品也瞄準(zhǔn)了這兩塊市場，布局輕烹解決方案和飲品甜點配料，尋求在C端打開突破口。

在預(yù)制菜風(fēng)口的催熟下，寶立食品的輕烹解決方案業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。2018到2021年上半年，該項業(yè)務(wù)的營收從2300萬增加到2.14億元，占比從3%上升至30%。除了和百勝等客戶展開了輕烹業(yè)務(wù)上的合作，寶立還收購下游合作客戶廚房阿芬，推出“空刻意面”和“撈飯”尋求在C端打開生意。

公開數(shù)據(jù)顯示，空刻意面在推出后連續(xù)兩年登上天貓雙十一意面類銷量第一，2020年銷量成功突破億元。

從目前的整個市場情況看，預(yù)制菜的熱度正愈演愈烈。這對于寶立食品來說無疑是找到第二增長曲線的契機。

依托自身已有業(yè)務(wù)，寶立食品相對其他后入場的玩家有著天然的優(yōu)勢。本次IPO后，寶立食品將擁有更多資金去開展相關(guān)業(yè)務(wù)的擴張，為減少甚至最終解決過于依賴大客戶的經(jīng)營現(xiàn)狀，提供一個具備可操作性的可行未來。

銀河證券在近期發(fā)布的研報《餐飲行業(yè)有望在22Q2之后迎來真正的基本面拐點》中認(rèn)為：“短期來看，以調(diào)味品為代表的餐飲產(chǎn)業(yè)鏈已基本完成筑底過程，行業(yè)有望在22Q2之后迎來真正的基本面拐點，實現(xiàn)戴維斯雙擊。長期來看，隨著租金與人力成本不斷提升，疊加人口結(jié)構(gòu)變化的因素，復(fù)合調(diào)味品、速凍食品、預(yù)制菜享有廣闊的成長空間，我們認(rèn)為目前已經(jīng)布局的企業(yè)具備先發(fā)優(yōu)勢。”

在復(fù)合調(diào)味料、預(yù)制菜市場前景向好的環(huán)境下，寶立食品有機會透過已有的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)揮出更多的價值。雖說目前寶立食品尚還未打通第二增長曲線，但至少在這具備確定性的當(dāng)下，未來依然值得期待。