一是市場選擇陳曉，黃光裕逐漸被邊緣化;二是市場選擇黃光裕，國美重回家族管理模式;三是市場與黃達成妥協，將管理層更換成雙方均能接受的職業經理人

　　“截至目前，雙方都在充分運用資本市場的規則爭取自己的最大權益。”日前，一位不愿透露姓名的投行資深人士向財新記者分析指出，貝恩和機構投資者的信心和偏好，將影響這場國美上市公司控制權的爭奪走向三種不同結局。

　　結局一：市場選擇陳曉，黃光裕逐漸被邊緣化

　　接近國美電器(00493.HK)董事會的消息人士稱，公司和貝恩在會后走訪了前20大機構投資者，有些認為公司認可陳曉領導的國美電器目前“進入正軌”，他們明確表示不支持黃光裕的做法，對現在的管理層是滿意的。

　　國美電器2010年第一季度財報顯示，當季公司收入同比增長20.2%，達117.82億元，實現凈利潤3.33億元，同比增長3.4%。每平方米銷售和平均單店銷售額較2009年同期分別增長38.8%和39.6%，較去年四季度環比亦出現10.7%和13.0%的增長。

　　國美管理層認為，這些經營指標證明，陳曉領導下的國美電器將黃光裕時代倡導的“快速擴張”策略調整為“網絡優化和提升單店盈利能力”，公司業績確實收到明顯成效。

　　公司大股東與董事會矛盾公開化以來，各大機構分析師撰寫研究報告時，仍然堅持從公司運營業績本身出來，在此危機時刻依然給出國美電器“買入”或“持有”評級。

　　從維護公司基本面的角度，機構投資者在接受財新記者采訪時多希望國美擁有一個穩定的經營管理團隊，同時認為黃身為大股東，“國美一敗涂地對他沒有任何好處”，此次動議召開臨時股東大會，是一種不理智的做法。

　　“希望黃光裕可以滿足于財務投資者的身份。”一位國美電器的機構投資者這樣對財新記者表示。

　　結局二：市場選擇黃光裕，國美重回家族管理的模式

　　但也有機構投資者持觀望態度，而黃光裕憑借控股34%的國美電器大股東地位、300多家國美非上市部分門店以及旗下鵬潤地產等資源，仍有很大機會奪回國美的控制權。

　　5月11日的周年股東大會上，股東參會的投票率只有62.5%，曾令黃興裕在大會上很輕易地左右局勢。

　　更重要的是，黃光裕二妹黃燕虹向財新記者透露，黃家在8月4日致函國美電器董事會之前就已與多家機構投資者溝通，綜合各方意見后認為，在臨時股東大會上將有足夠多的投資者支持大股東的動議。此一消息也得到接近國美電器消息人士的證實。

　　記者在采訪中亦發現，機構投資者對于此番臨時股東大會的召開，心態并不一致。有兩家持股頗多的基金認為黃是“有備而來”，因此表示“對事態將持觀望態度”。

　　瑞士信貸分析師Kevin Yin認為，如果貝恩在臨時股東大會之前完成債轉股，并且獲得其他股東支持，將否決黃提起的改選提議，但這不能排除黃光裕未來再次要求召開臨時股東大會。

　　“如果股價持續下跌，也許正符合黃光裕的希望。”前述接近國美電器的消息人士表示，如果黃不斷折騰下去，很多投資者可能認為這場久拖不決的權利爭奪戰有可能影響到公司基本面，選擇拋售。這也會令局勢更加復雜。

　　黃光裕如果重新接掌國美，不排除其妻杜鵑直接坐陣國美主持大局的可能性。杜鵑獲刑3年零6個月，目前只剩下1年左右刑期，如果減刑，不日即可出獄。此前杜鵑長期在香港主管黃家資產投資，精明干練，英語熟練，對公司管理層也頗有影響力。如果杜鵑復出，將會強化黃光裕在這場爭奪中的操作能力。

　　結局三：市場與黃光裕達成妥協，更換管理層

　　面對黃的挑戰，盡管貝恩已公開表示會在臨時股東大會之前實施債轉股，但直至現在，貝恩尚未行使這一權利，仍在做最后的權衡。消息人士向財新網記者指出，其背后最大的難處主要在于轉股會令貝恩失去“可轉債持有人”的特別保護條款。這也是黃光裕在5月舉行的股東大會上輕易贏得多數支持的原因之一。

　　“也有一種可能是市場與黃達成妥協，將管理層更換成雙方均能接受的職業經理人。”，前述投行資深人士分析認為，無論如何，國美將變成一家跟過去不一樣的公司，從過往大股東完全控盤的局面走向股東與股東之間在董事會層面的博弈和制衡。“這場風波走向‘第三種結局’的可能性不是沒有。”上述人士表示。

　　在最后的決戰之前，無論是機構投資者，還是貝恩資本，乃至黃光裕，還有一定自由行動的空間，這正是各方選擇相對理性結果之所以還可能的原因。只有陳曉一個人，如過河之卒，只能向前了。
　　（財新網 王姍姍）

　　如何看黃光裕和陳曉之戰

　　律師嚴義明認為，雙方都未能完全稱義，在全體股東利益提升這張網上，二人都是魚;《新世紀》周刊副主編王曉冰認為，制度安排給予每個人選擇權，目前形勢難料

　　近日，圍繞國美電器(00493.HK)控制權，國美電器創始人黃光裕與已控制國美董事會的“去黃”一致行動人——貝恩資本和國美管理層，展開一場爭奪戰。

　　黃光裕言陳曉“司馬昭之心，路人皆知”，陳曉指黃光裕“那魚可能會死，網是不會破的”，大有背水一戰之勢。而雙方都擺出了國美利益作為籌碼之一。

　　這場沖突中，是非何在?黃光裕和現任董事局主席陳曉，誰的贏面較大?在沖突中，國美利益將受到怎樣的影響?中小股東的權益誰來保護?8月9日，由財新傳媒和第一財經聯手打造的電視節目《財新·首席評論》，邀請賓上海嚴義明律師事務所嚴義明和《新世紀》周刊副主編王曉冰，一起討論這場風波。

　　嚴義明認為，黃光裕的舉動體現他對于逐步失喪國美控制權的巨大不安。陳曉的舉動，也有他想保住現有職位的因素在里面。如果完全從公司利益出發，尊重大股東的選擇，推薦一位合適的人是真正符合全體股東利益的一個選擇。

　　嚴義明并認為，陳曉沒有認識到他也是魚，在股本多數決定原則面前，陳曉是魚。而在全體股東利益提升這張網上，陳曉和黃光裕都是魚，都慢慢在死。

　　王曉冰表示，陳曉和黃光裕誰希望公司變壞呢?對他們都沒有好處，但現在為了爭奪控制權，他們的行動可能會迫使公司業績往下走。

　　但王曉冰表示，這個案子中，還是可以看到香港資本市場在制度安排上一個非常大的優越性，即無論是還在獄中的黃光裕及其妻、陳曉、貝恩資本，還是機構投資者和更多的中小股東，它提供了一個選擇的可能性，給了所有人一個選擇的權利。

　　王曉冰表示，現在從采訪了解到的情況來看，應該是雙方機會各半，機構投資者的想法不完全一樣，要看演變情況。

　　她表示，現在黃光裕無論如何不愿放手，陳曉到了沒有退路的階段，貝恩資本還有選擇空間。黃光裕此次行動有一定的策略，他沒有否定整個管理層團隊，但要拿掉對他最不利的人。大家都有分寸，有策略，可能還有妥協的空間存在。

　　而國美公司股票在黃陳二人大斗當天即下跌12%，中小股民有損失。對此，王曉冰表示，大股東權利過大會損害小股東利益。在爭斗過程中，小股東投資了這家公司，有損失得自己承擔，但小股東還是有一些自己的選擇權，可以去投票。
　　（財新網 汪蘇）