版本多樣的國美電器（00493.HK）再融資方案終于明朗化。昨日，消息人士透露，貝恩資本獲得入股國美電器的獨家談判權，有望購得國美電器20%的股份。這一消息意味著，國美的再融資談判已經進入實質性階段，如無意外，貝恩資本將一舉成為國美電器的第二大股東。

　　但是，貝恩資本的進入，并沒有撼動黃光裕作為國美電器第一大股東的地位。除了是上市公司的第一大股東，黃光裕還全資擁有國美電器沒有上市的400多家門店，其中包括上海國美。

　　業內人士分析，戰略投資者的加入將增強各界對國美的信心，同時為國美后續發展提供資金，但股權結構暫時難以實現“去黃光裕化”的國美，未來命運仍然具有極大不確定性。

　　再融資終現重大進展

　　昨日，來自香港的消息稱,經過與其他潛在投資者幾個月的競爭后，貝恩香港主管Jonathan Zhu帶領的貝恩談判團隊，與國美董事局主席兼總裁陳曉帶領的國美管理層周一開始了“排他性”的獨家談判，發行價格等細節雙方仍在協商中。

　　該消息同時稱，貝恩資本希望獲得國美電器20%股份，雖然目前價格尚未最終確定，但之前有報道顯示，貝恩資本愿意支付5億美元的價格。如果消息確實，按照當前匯率，貝恩資本的這個價格比國美當前股價溢價約20%，遠高于過去KKR聯合貝恩等買家30億港元的出價。

　　但貝恩和國美昨日均拒絕對此置評。

　　國美電器2008年11月24日停牌，當時股價收于1.12港元/股，以公司總股本127.59億股來計算，目前總市值為142.9億港元，20%的股權按照市值計算約為28.7億港元，30億港元的出價溢價比例不到5%，顯然不會令國美滿意。

　　黃光裕去年11月受調查事件發生一個月后，國美電器便開始接觸各大國際私募巨頭，有意出售20%的股份。但這一過程不算順利，以往爭著投資國美的“巨頭們”此時謹慎起來，今年2月，更是傳出高盛退出國美售股顧問競爭的消息，讓外界揣測多多。之后，KKR、貝恩、華平等紛紛登場，但在長達三個月的時間內，都沒有形成實質性的協議，只有版本眾多的方案在坊間流傳。

　　陳曉治理公司三件事

　　“應該說，國美一季報的數據增強了國際投資者的信心。”國美一位內部人士向記者分析，盡管國美一季度利潤同比下降37%，但是在如此嚴峻的階段，國美的業績并沒有出現外界擔憂的“劇變”，因此提振了外界信心。

　　事實上，為吸引戰略投資者，在黃光裕離開國美電器的半年時間內，陳曉帶領下的國美管理層做了三件大事：更換標識、推出新店模式以及關店。

　　2009年春節后，細心的消費者突然發現，國美門店突然開始更換外立面，紅底白字的“GOME”字樣分外醒目。這已不是國美第一次全面更換標識。國美上次啟動換標是在2007年12月26日，當時的標識外形是黃光裕和夫人杜鵑中意的綠底“小房子”。而在“小房子”之前，是國美使用了21年的紅藍相間的標識。外界猜測，國美第二次更換標識的原因應該和“去黃光裕化”有關。否則，為什么剛換標沒多久，就又花費資金再次更換？

　　按照國美第一次換標的計劃，“新標”要在2008年8月之前全部更換完畢。但直到今年第二次啟動換標，上次的更換工作還沒有全部完成。“從春節開始到現在，僅僅三個多月的時間，我們就完成了600多家店面的換標工作，按照目前進度，到6月底，將完成所有店面的換標工作。”昨日，國美一位不愿透露姓名的高層向記者介紹，如此快速地完成換標工作，顯示出以陳曉為核心的國美管理層目前思想高度一致，否則公司治理工作難以如此高效。

　　在國美新任董事局主席陳曉的主導下，國美還展開了關店百家的優化提升戰略，截至一季度，國美已經關閉了43家效益不好的門店，同時新開了20多家門店。此外，還推出更為時尚的大中中塔店經營模式，強調更細分類和體驗消費。

　　股權不會“去黃光裕化”

　　“我們希望消除的是黃總在公司治理方面對國美的影響，并非是股權架構方面。”國美的一位權威人士向記者透露，外界所解讀的“去黃光裕化”是誤讀，國美從來沒準備在股權結構上也進行“去黃光裕化”。

　　但是公司治理上的三件大事并不能打退外界對國美的擔憂。國美電器5月27日的公告透露，在沒有引進合適的戰略投資者之前，國美不會復牌。

　　“國美遲遲不能復牌說明公司的困境依然沒有解除。”一位不愿具名的家電供應商說，“本來大家都以為3月底4月初會復牌，但最終還是沒實現。”這位人士分析，國美現在很難獲得銀行的信貸支持，如果沒有來自戰略投資者進入，國美后續將失去資金支持。“連鎖商家失去應有的規模擴張，該如何獲得長期增長呢？”他有些擔憂地表示。

　　再融資事宜一旦取得突破，深陷創始人受調查危機的國美電器，可在解決未來財務危機的同時，打消外界的一些顧慮。但是，接近交易的市場人士向《財經》記者透露，貝恩資本向國美電器注資并非沒有顧慮。其中令人最擔心的，就是國美電器與母公司國美集團之間的關聯問題。

　　數據顯示，截至2008年底，國美集團旗下共有1333家門店，859家屬于上市公司國美電器，未納入上市公司的門店有413家，另有受托管理的61家大中電器門店，也沒有進入上市公司。上述消息人士稱，國美上市公司門店和集團門店之間，存在著大量關聯交易。增發后，上市公司和集團之間的利益主體發生變化，增加了上市公司門店業績的不確定性。這也是市場普遍擔心的問題。

　　業內人士分析，在股權結構“去黃光裕化”沒有解決之前，國美電器的未來藍圖沒人能夠描繪清晰。
　　（東方早報 記者 陳華）