出品/定焦One

撰文/王璐

2025上半年，最受關(guān)注的消費(fèi)賽道莫過于新茶飲。

古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬和滬上阿姨密集上市，與此前已經(jīng)登陸資本市場的奈雪的茶、茶百道共同構(gòu)成“新茶飲六小龍”。這個一度陷入“上市即破發(fā)”的行業(yè)，終于打破魔咒風(fēng)光起來。

熱鬧背后，新茶飲六小龍的盈利能力和市場表現(xiàn)卻高度分化：蜜雪冰城以90億杯年銷量和248.29億營收，穩(wěn)居“規(guī)模之王”；霸王茶姬的毛利率與凈利率一度領(lǐng)先蜜雪冰城，成為賺錢效率最高的品牌；最早上市的奈雪的茶曾是高端新茶飲的代表，卻因直營模式陷入持續(xù)虧損。

與此同時，國內(nèi)新茶飲市場正從增量競爭轉(zhuǎn)向存量博弈的階段。行業(yè)增速放緩，資本紅利退潮，倒逼著新茶飲六小龍走向更高效的供應(yīng)鏈效率、差異化定位與全球化布局。

在上市潮與生存考驗(yàn)交織的2025年，本文試圖通過對六家已上市新茶飲企業(yè)的股價與市值變動，結(jié)合2024年核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以及未來發(fā)展策略的梳理和對比，挖掘誰才是最有潛力的新茶飲之王。

1個蜜雪約等于90個奈雪

開年以來，新茶飲成為最活躍的消費(fèi)IPO賽道之一。

首先是蜜雪冰城憑借著約40億港元的募資額，創(chuàng)造了港股市場2025年一季度的最大IPO。3月3日，它以240.02元（262港元）開盤，收盤漲到265.67元（290港元），一掃此前奈雪的茶、茶百道、古茗上市即破發(fā)的陰霾，市值一舉站上1000億港元大關(guān)。

緊接著，霸王茶姬于4月17日在美國納斯達(dá)克掛牌交易，成為首個在美股上市的新茶飲品牌。它和隨后上市的滬上阿姨，當(dāng)日股價也都實(shí)現(xiàn)了不同幅度的上升。

三家企業(yè)的密集上市和首日股價表現(xiàn)，使得市場情緒高漲，不少業(yè)內(nèi)人士將這六家公司并稱為“新茶飲六小龍”。

也有從業(yè)者認(rèn)為，上市當(dāng)天的漲幅并不能代表真實(shí)的市場現(xiàn)狀，有些新茶飲品牌股價持續(xù)走低。為了觀察更真實(shí)的市場反饋，以上半年為節(jié)點(diǎn)，「定焦One」統(tǒng)計(jì)了這六家公司上市當(dāng)天和2025年6月30日的股價變化情況。

股價漲跌幅依次為：古茗（175%）>蜜雪冰城（77%）>滬上阿姨（-16%）>霸王茶姬（-20%）>茶百道（-26%）>奈雪的茶（-93%）。

從數(shù)據(jù)來看，僅蜜雪冰城和古茗實(shí)現(xiàn)股價正增長，且漲幅明顯。其中古茗漲幅達(dá)175%，超過蜜雪冰城的77%。

反觀四家股價較上市首日下跌的公司，霸王茶姬、滬上阿姨、茶百道的跌幅均在兩成左右，最早上市的奈雪的茶降幅最大，跌去93%。

進(jìn)一步從市值維度看，截至2025年6月30日，“新茶飲六小龍”的市值依次為：蜜雪冰城（1789億）>古茗（567億）>霸王茶姬（346億）>茶百道（129億）>滬上阿姨（127億）>奈雪的茶（19億）。

從格局來看，蜜雪冰城一家獨(dú)大，市值等于3個古茗，90多個奈雪的茶。古茗與霸王茶姬之間仍有明顯梯度，茶百道和滬上阿姨基本持平，而奈雪的茶已經(jīng)跌出主流圈層。

資深消費(fèi)投資人陳默默對「定焦One」表示，新茶飲品牌在市值、股價上差異巨大，背后有多重因素。

一是交易市場不同。蜜雪冰城、奈雪的茶等在港股上市，霸王茶姬赴美上市，不同交易市場對品牌的估值體系及投資者偏好存在一定差異，在她看來，霸王茶姬的漲跌情況不能簡單和其他家進(jìn)行橫向?qū)Ρ取?/p>

二是核心財(cái)務(wù)指標(biāo)（營收、毛利率、門店數(shù)量）表現(xiàn)和市場預(yù)期，且需要長期來看。

陳默默認(rèn)為，新茶飲六小龍中有四家為今年上半年上市，蜜雪冰城、霸王茶姬的模式還與其他家有所不同，市場對新茶飲六小龍的認(rèn)知還在尋求共識，也會造成它們半年內(nèi)股價波動較大、出現(xiàn)分化。

此外，新茶飲行業(yè)本身仍處于品牌分散、競爭激烈的階段，區(qū)域連鎖和新品牌依舊存在機(jī)遇，這一市場變數(shù)很大。

誰最會賺錢？誰最拉跨？

如果說股價與市值是市場對一家企業(yè)的“投票”，那么營收與利潤才是品牌自身經(jīng)營能力的成績單。

結(jié)合六家新茶飲企業(yè)的招股書及2024年財(cái)報，我們能更詳細(xì)地梳理出各家的表現(xiàn)。

營收方面，蜜雪冰城以248.29億元領(lǐng)先，幾乎是第二名霸王茶姬（124.06億）的兩倍，其他四家依次為：古茗（87.91億）>奈雪的茶（49.21億）>茶百道（49.18億）>滬上阿姨（32.85億）。

這六家企業(yè)中，只有奈雪的茶以直營為主，其他均以加盟主導(dǎo)。其中，蜜雪冰城的加盟店比例最高，占到總體的99.96%。

一個基礎(chǔ)知識是，以加盟為主的品牌，其營收并非直接來自于賣奶茶，而是來自于向加盟商賣原料和設(shè)備，以及收取后續(xù)的管理費(fèi)。這意味著，加盟商及加盟門店越多，公司的營收就越高。

在門店規(guī)模上，截至2024年底，六家企業(yè)的門店數(shù)量由高到低分別為：蜜雪冰城（46479）>古茗（9914）>滬上阿姨（9176）>茶百道（8395）>霸王茶姬（6440）>奈雪的茶（1798）。

蜜雪冰城的門店數(shù)量比其他五家加起來還要多，這帶來了驚人的出杯規(guī)模，2024年出杯量約90億杯，平均每天售出超2000萬杯。

這也正是蜜雪冰城營收領(lǐng)先的關(guān)鍵原因，其超過九成的收入都來自于加盟商。

雖然蜜雪冰城在營收、門店數(shù)量等硬指標(biāo)上持續(xù)領(lǐng)跑，但在盈利能力維度，它面臨著一個潛在對手——處在成長期的霸王茶姬。

從毛利率來看，六家企業(yè)由高到低分別為：霸王茶姬（47.76%）>蜜雪冰城（32.46%）>滬上阿姨（31.28%）>茶百道（31.2%）>古茗（30.57%）>奈雪的茶（23.47%）。

凈利率排名同樣也顯示出霸王茶姬的盈利能力：霸王茶姬（20.27%）>蜜雪冰城（17.94%）>古茗（16.82%）>滬上阿姨（10.01%）>茶百道（9.75%）>奈雪的茶（-18.82%）。

但在凈利潤的絕對金額上，蜜雪冰城依舊居榜首，排名依次為：蜜雪冰城（44.54億）>霸王茶姬（25.15億）>古茗（14.93億）>茶百道（4.8億）>滬上阿姨（3.29億）>奈雪的茶（-9.26億）。

這仍然得益于蜜雪冰城龐大的營收體量，如果拉平規(guī)模、聚焦賺錢能力本身，霸王茶姬才是新茶飲賽道中賺錢效率最高的玩家。

背后秘訣在于超級單品與極簡SKU策略。

2024年，霸王茶姬高達(dá)91%的GMV來自“原葉鮮奶茶”，其中前三大單品貢獻(xiàn)61%的收入。作為對比，蜜雪冰城前五大單品2024年前9個月內(nèi)出杯量占比41.2%。

圖源：霸王茶姬官方微博

這帶來的好處是，當(dāng)大多數(shù)消費(fèi)者都購買同一種口味時，霸王茶姬可進(jìn)行較為精準(zhǔn)的原材料采購，降低庫存成本。

霸王茶姬的上新速度也低于行業(yè)平均水平。紅餐大數(shù)據(jù)顯示，2024年平均每個品牌單月上新3款產(chǎn)品左右，但霸王茶姬全年只上新了5款。

另外，霸王茶姬主攻原葉鮮奶茶，核心產(chǎn)品僅需茶葉、牛乳和包材三類供應(yīng)鏈，減少了原材料成本損耗。

正是這些策略，使霸王茶姬在尚未實(shí)現(xiàn)門店規(guī)模領(lǐng)先的情況下，成為賺錢效率最高的新茶飲品牌。

不過，有投資人對「定焦One」表示，在當(dāng)下的新茶飲市場，規(guī)模效應(yīng)依舊是估值的核心要素。蜜雪冰城的龐大門店體系意味著更強(qiáng)的渠道掌控力與市場覆蓋率，這也是它的市值遠(yuǎn)高于霸王茶姬的原因。

此刻，霸王茶姬正在補(bǔ)齊門店數(shù)量短板，招股書顯示，其計(jì)劃2025年在中國和全球范圍內(nèi)新開1000至1500家門店。

其他玩家也在全力提速。滬上阿姨招股書顯示，截至2025年4月18日，其門店增至9367家，相比2024年底增加191家，相當(dāng)于每月平均新開40多家。為了搶奪加盟商，滬上阿姨、古茗還在今年對新老加盟商推出了全新優(yōu)惠政策。

但是，盲目擴(kuò)張并非沒有代價。一位從業(yè)者分析，“規(guī)模優(yōu)先”的短期策略忽視了規(guī)模、成本、品牌調(diào)性這個“不可能三角”的平衡。當(dāng)門店密度過高時，會影響單店盈利，也會對加盟店缺乏監(jiān)管，甚至導(dǎo)致食品安全問題。

接下來，新茶飲拼什么？

艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2024年中國新式茶飲市場規(guī)模達(dá)3547.2億元，雖然仍保持同比增長，但增速已放緩至6.4%，市場空間逐漸飽和，行業(yè)進(jìn)入存量競爭階段。

窄門餐眼數(shù)據(jù)也顯示，截至2025年7月15日，全國奶茶飲品門店總數(shù)42.6萬家，近一年新開11.8萬家，負(fù)增長3.9萬家。

這個千億賽道，正式從“跑馬圈地”轉(zhuǎn)向精細(xì)化運(yùn)營，新茶飲品牌的核心競爭點(diǎn)也轉(zhuǎn)向了供應(yīng)鏈效率、差異化定位以及全球化布局三方面。

先看供應(yīng)鏈，雖然新茶飲六小龍都自建了供應(yīng)鏈體系，但成熟度還有差距。其中，蜜雪冰城擁有業(yè)內(nèi)布局最早、規(guī)模最大的供應(yīng)鏈體系，招股書顯示，其門店食材60%以上為自產(chǎn)，為中國現(xiàn)制飲品行業(yè)中最高。在保障原料穩(wěn)定供應(yīng)的同時，也壓低了成本。

近兩年各家也在產(chǎn)品差異化上尋求突破，比如紛紛加入羽衣甘藍(lán)、苦瓜、紅菜頭等“超級植物”作為原料，IP聯(lián)名頻率也越來越高。有媒體統(tǒng)計(jì)，從2024年1月-2025年1月上旬，共27個知名茶飲與咖啡品牌進(jìn)行了超過270次聯(lián)名。

但由于上述方式的操作門檻不高，難以真正能形成品牌區(qū)隔，消費(fèi)者對新茶飲間的差異化感受并不明顯。

隨著國內(nèi)市場逐漸飽和，各大品牌也將門店拓展的主戰(zhàn)場延伸至海外，集中在東南亞及歐美兩大市場。

在出海節(jié)奏上，早在2018年新茶飲品牌就開始布局海外市場，但近兩三年進(jìn)一步加速。蜜雪冰城起步最早也最激進(jìn)，截至2024年底，已經(jīng)在內(nèi)地以外開出4895家門店，2025年計(jì)劃再新增300-500家，主要地點(diǎn)為“一帶一路”沿線國家和歐美市場。

圖源：蜜雪冰城官方微博

霸王茶姬則深耕馬來西亞市場。截至2024年底，其156家海外門店中馬來西亞占了148家，今年又和馬來西亞Magma Chain成立合資公司，通過本地化資源整合，加速海外擴(kuò)張的同時也降低了出海風(fēng)險。

茶百道在韓國、泰國、澳大利亞、馬來西亞后，今年將歐洲首家門店落地西班牙。奈雪的茶和滬上阿姨今年均在紐約開設(shè)門店。

盡管出海前景可期，但這條路并不輕松，不僅需要解決口味適配問題，還需要持續(xù)投入資金來教育市場。真正能在海外打出影響力的品牌，必須擁有更強(qiáng)的供應(yīng)鏈整合能力、市場反應(yīng)能力與品牌能力。

從密集上市到資本狂歡，對新茶飲品牌來說，登陸資本市場只是新的起點(diǎn)。如今，蜜雪冰城繼續(xù)領(lǐng)跑規(guī)模戰(zhàn)，霸王茶姬憑借高利潤率加速追趕，奈雪的茶仍在尋找自我修復(fù)的路徑。這場馬拉松式的戰(zhàn)爭，仍然充滿變數(shù)。