來源/深潛atom

作者/徐太良

盡管今年消費行業一起走向復蘇，但2023年以來，“零食第一股”來伊份卻難以讓資本市場另眼相待。

圖源：百度

自2022年12月中旬達到25.81元/股的高點后，來伊份的股價就跌跌不休，截至2023年12月11日，來伊份股價報收13.67元/股，相較一年前近乎腰斬。

誠然，近年來中國休閑食品行業市場規模觸頂的大趨勢，決定了投資者很難繼續加碼賽道內的相關企業，但橫向對比來看，鹽津鋪子、三只松鼠等企業的股價雖有波動，但并無一路下行的明顯頹勢。

由此來看，來伊份股價之所以跌跌不休，很大程度上或許都是因為其自身的經營出現了較大的問題，促使投資者加速逃離。

告別偶發性紅利，來伊份營收，凈利潤雙降

2023年以來，來伊份股價逐步走低，與其業績萎靡有直接聯系。財報顯示，2023年前三季度，來伊份營收30.02億元，同比下滑7.61%；歸母凈利潤454.28萬元，同比下跌93.57%，扣非凈利潤虧損超3100萬元，同比下跌166.12%。 

與之對比，盡管其他休閑食品企業的業績也有一定的增長壓力，但并無來伊份營收、凈利潤雙降的頹勢。

財報顯示，2023年前三季度，三只松鼠營收45.82億元，同比下滑14.07%；凈利潤1.70億元，同比增長81.42%；鹽津鋪子營收30.05億元，同比增長52.54%；凈利潤3.96億元，同比增長81.07%。

圖源：來伊份2023年三季度財報

針對2023年以來慘淡的業績，來伊份在財報中解釋稱，“主要系特定渠道的團購業務收入大幅減少及線上電商的部分業務銷售收入減少所致”。

據了解，2022年上半年，為支援疫情，來伊份累計交付228萬份政府保供訂單，實現特渠團購業務收入2.39億元；2023年上半年，疫情冰消雪融，來伊份的特渠團購業務收入降至1.23億元，同比下滑48.54%。

與此同時，來伊份還遇到了線下渠道營收規模觸頂以及線上業務營收規模下滑的挑戰。

圖源：來伊份2023年上半年財報

財報顯示，2023年上半年，來伊份線下門店營收17.52億元，僅同比微增0.06%，其中直營門店業務營收13.95億元，同比下滑1.69%，占總營收66.11%。同期，來伊份電商業務營收1.87億元，同比下跌28.9%。

盡管為了降低運營成本，來伊份正削減直營門店，并大力推廣加盟門店，但截至2023年中，來伊份仍擁有2084家直營門店，占總門店數的56.89%。

這也決定了來伊份的運營成本居高不下。財報顯示，2023年上半年，來伊份銷售費用和管理費用分別為5.62億元和2.66億元，分別占總營收的26.64%以及12.61%。

一方面，特渠團購業務收入銳減的基礎上，來伊份線下、線下渠道均開展不力；另一方面，因直營門店占比過半，來伊份的剛性費用也很難得到有力削減。兩方面合力，造成的結果，自然是來伊份的營收、凈利雙降。

休閑食品市場規模觸頂，來伊份講起“新故事”

作為“零食第一股”，來伊份的業績觸頂，一方面固然是因為其經營策略缺乏競爭力，另一個方面，其實也折射出了中國休閑食品行業紅利收縮的現實。

圖源：艾媒咨詢

艾媒咨詢披露的數據顯示，2020年-2022年，中國休閑食品行業市場規模分別為11200億、11562億、11654億，同比增速分別為6.1%、3.2%、0.8%。縱向對比不難發現，中國休閑食品行業市場規模增速正逐步走低。

更令人感到焦慮的是，今年中國休閑食品行業甚至會負增長。艾媒咨詢預計，2023年，中國休閑零食行業規模為11247億，同比下降3.5%。

將時間拉長來看，來伊份的業績在一定程度上契合了行業的整體下行趨勢。財報顯示，2018年-2020年，來伊份營收同比增速分別為7.01%、2.86%以及0.59%。

盡管疫情時代，靠“特渠團購業務收入”，來伊份的營收增速回暖，但結合前三季度慘淡的財報來看，2023年，來伊份的營收增速或許會高度契合行業發展趨勢，同比下滑。

或許是因為看到了休閑食品行業天花板漸顯，亦或者是因為現有直營門店調整成本過高，2021年以來，來伊份屢屢講出“新故事”。

2021年中，來伊份對外表示，公司已于2020年初，推出了自有醬酒品牌“醉愛”系列，并已在公司線上線下平臺銷售。2023年11月，來伊份旗下上海醉愛酒業有限公司與黔醉酒業達成戰略合作，推出了53°醉愛經典醬香酒。

2023年7月，來伊份還對外表示，旗下的“來伊份咖啡”升級為“來咖Laicup coffee”，主推產品為新鮮現磨咖啡。前期主要以伊份“店中店”的形式鋪設，后續會陸續開設獨立門店。 

但值得注意的是，目前來伊份講出的醬酒、咖啡“新故事”尚未給公司貢獻亮眼的業績。

以醬酒業務為例，財報顯示，2020年-2022年以及2023年上半年，來伊份醉愛酒業營收分別為132.81萬元、857.19萬元、561.39萬元以及408.16萬元。按2023年上半年的營收數據測算，醉愛酒業僅為來伊份貢獻0.19%的營收，聊勝于無。

股東趁“概念”套現，來伊份已成提款機？

不可否認的是，目前來伊份的醬酒、咖啡等“新故事”僅發展了幾年，尚處培育期，營收規模有限情有可原，但值得反思的是，來伊份布局的這些新業務和原有零食業務南轅北轍，難以實現業務協同，其實也是這些新業務難以快速放量的關鍵誘因。

從這個角度出發，結合市場宏觀趨勢以及股東動作來看，來伊份舍近求遠，布局醬酒、咖啡等業務的目的似乎并不純粹。

2021年，因市場需求走高、酒企提價，白酒逐漸成為資本市場關注的焦點。財華網統計的數據顯示，當年A股市場的19只白酒概念股中，8只上漲，占比近半，其中舍得酒業、迎駕貢酒、水井坊的漲幅分別為161.53%、99.74%和48.19%。

或許是因為看到了資本市場對白酒異常關注，2021年中，來伊份特別發布公告，向外界宣布，自己早在2020年，就推出了自有醬酒品牌“醉愛”系列。

無獨有偶，近年來，大量本土連鎖品牌強勢崛起，也催熟了咖啡賽道。央視財經報道，2023年4月-6月，中國咖啡團購訂單量大漲250%，是各類飲品中增長最快的品類。預計2025年，中國咖啡市場規模將破萬億元。

誠然，醬酒、咖啡等賽道日趨火熱意味著來伊份有很大的發展空間，但也正是因為市場仍在蓬勃發展，此前就曾耕耘相關賽道的巨頭們也在加緊搶占市場，這也意味著，來伊份在新興賽道也面臨巨大的競爭壓力。

比如，在醬酒行業，茅臺、習酒、郎酒等品牌經過數十年的運營，已經積累了海量的渠道資源以及較高的品牌認知度。反觀來伊份在醬酒行業唯一的優勢，就是數以萬計的線下門店。

圖源：微酒圖說

然而需要注意的是，來伊份聚焦的年輕消費群體，對白酒產品并不感興趣。2022年末，里斯戰略定位咨詢發布的《年輕人的酒——中國酒類品類創新研究報告》顯示，年輕人在個人小酌和朋友聚餐時，選擇白酒的比重分別僅為7%和9%。再加上白酒異常講究品牌格調與歷史沉淀，來伊份的“醉愛”系列自然難以打開市場。

相關市場巨頭林立，新勢力面臨巨大生存壓力的背景下，來伊份依然毅然決然地布局醬酒、咖啡等業務，或許醉翁之意不在酒。

2021年6月7日-18日，披露公司擁有醬酒品牌“醉愛”系列消息后，來伊份股價多日漲停，累計漲幅近60%。 期間，來伊份控股股東上海愛屋以12.5元-21.3元/股的價格，高位減持，一舉套現近1.4億元。

圖源：來伊份

2023年5月5日，來伊份披露《股東減持股份計劃公告》，擬減持不超1009.68萬股，不超過公司總股本的3%。

此后，來伊份動作頻頻，先是在6月與騰訊簽署戰略合作協議，合作范圍涵蓋了休閑食品行業各類數字化應用場景，以及云計算、大數據、AI等技術領域，成為“AI概念股”；后又于7月宣布旗下的“來伊份咖啡”升級為“來咖Laicup coffee”，蹭上了咖啡概念。

在此期間，愛屋企管大舉減持。2023年11月28日，來伊份披露的公告顯示，愛屋企管的減持計劃實施完畢，期間減持660萬股，減持股份占公司總股份的1.96%。

總而言之，由于去年收獲了一波天然紅利，來伊份的業績基數較高，而2023年以來，消費市場萎靡，其不光“特渠團購業務收入”銳減，并且線下、線上業務還開展不力，業績自然“變臉”。

盡管在此背景下，來伊份已經提前布局更具想象力的醬酒、咖啡等“新故事”，但值得注意的是，由于這些新興業務與來伊份的零食業務協同性不強，目前并未展現足夠的想象力。

而之所以來伊份舍近求遠，不在零食賽道布局新業務，或許是因為白酒、咖啡、AI等概念備受資本市場關注，有利于股東在高點套現。

從這個角度來看，來伊份目前的業務導向似乎已經不再是精細化運營現有業務，而是以股東的利益為先，致力于幫助股東“解套”。