股神巴菲特在自己89歲這年第二次見(jiàn)證了美股熔斷，上一次還要追溯到1997年。但哪怕是經(jīng)驗(yàn)豐富的股神也沒(méi)有想到，他會(huì)在接下來(lái)的十天內(nèi)見(jiàn)證第三次、第四次、第五次美股熔斷。

這是2020年的3月份，疫情下的恐慌情緒蔓延，敏銳的資本市場(chǎng)因此出現(xiàn)斷崖式下跌。觸底之后總會(huì)反彈，但沒(méi)有人能預(yù)料到，反彈會(huì)來(lái)得這么快、這么迅猛。

疫情繼續(xù)在全球肆虐的同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)逐漸回溫，并迎來(lái)了反常的火熱，年中，“牛市”甚至一度壓過(guò)“疫情”成為了全民話(huà)題中心，帶動(dòng)更多散戶(hù)狂奔入場(chǎng)、機(jī)構(gòu)加倉(cāng)撒錢(qián)。美股、港股、A股大盤(pán)指數(shù)都走出“深V反彈”曲線，其中尤以美股為甚，至今美股三大指數(shù)仍在不斷刷新歷史新高。

火熱行情下，誕生不少增長(zhǎng)神話(huà)：

5月，美團(tuán)成為了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)第三家市值破千億美元的公司，隨后美團(tuán)市值又突破兩千億美元大關(guān)；

美股蔚來(lái)一年漲幅超過(guò)10倍，拼多多翻了近3倍，一躍成為市值規(guī)模僅次于阿里巴巴的中概股互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)；

A股科創(chuàng)板開(kāi)板一年，誕生了上市當(dāng)天盤(pán)中漲幅超1000%的神話(huà)。

市場(chǎng)情緒高漲，吸引了企業(yè)們加速入場(chǎng)“搶錢(qián)”，各個(gè)市場(chǎng)今年的IPO數(shù)量、募資規(guī)模較去年都實(shí)現(xiàn)了一定幅度的增長(zhǎng)。截至12月6日，納斯達(dá)克IPO募集資金高達(dá)535億美元，港交所、上交所、紐交所、深交所IPO募集資金規(guī)模也分別達(dá)到了503、499、322、185億美元。而在2019年，IPO募資規(guī)模最大的港交所也只完成了404億美元。

在充滿(mǎn)了迷茫、恐慌、危機(jī)感的2020年，二級(jí)市場(chǎng)的關(guān)鍵詞卻是“錢(qián)多”——這場(chǎng)狂歡中，究竟誰(shuí)吃到了牛市紅利？二級(jí)市場(chǎng)的錢(qián)又在為誰(shuí)買(mǎi)單？

01

全球狂歡

被福布斯評(píng)為“全球投資之父”的約翰·鄧普頓曾說(shuō)過(guò)這樣一句話(huà)：“牛市總是在悲觀中誕生，在懷疑中成長(zhǎng)，在樂(lè)觀中成熟，在興奮中死亡�！�

這樣的情緒起伏與市場(chǎng)走向在今年被完美印證，不過(guò)暫時(shí)來(lái)看，樂(lè)觀與大好行情還在持續(xù)。但即使身處牛市，也并非所有玩家都能演繹出一條上漲曲線。投資者的投資偏好依舊非常明顯，回頭來(lái)看，這一年在二級(jí)市場(chǎng)中，有令人嘆為觀止的增長(zhǎng)神話(huà)，也有企業(yè)始終落寞。

整體來(lái)看今年二級(jí)市場(chǎng)的特點(diǎn)，美股、港股、A股各有各的瘋狂，也各有各的風(fēng)格偏好。

美股：越“新”越吃香

美股擁有全球最大的資金盤(pán)，在今年特殊的時(shí)代背景下，也展現(xiàn)出了最瘋狂的一面——3月份美股十天內(nèi)四次熔斷，但很快觸底反彈并一路走高，三大股指在12月仍連續(xù)創(chuàng)下歷史新高，道指突破30000點(diǎn)大關(guān)。

不過(guò)，即使在市場(chǎng)的狂歡情緒中，美股的風(fēng)格依舊非常明顯——偏愛(ài)新經(jīng)濟(jì)、新概念，對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)興致缺缺。在規(guī)模較大的中概股中，2020年出現(xiàn)市值負(fù)增長(zhǎng)的企業(yè)主要分布在石油石化、運(yùn)營(yíng)商、航空、保險(xiǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)。

除了攜程、微博、愛(ài)奇藝等幾家受疫情沖擊較大或業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的企業(yè)外，在美股市場(chǎng)，大部分中國(guó)科技公司都實(shí)現(xiàn)了普漲，且漲幅驚人——最夸張的一例是新能源汽車(chē)品牌蔚來(lái)：今年漲幅超過(guò)十倍。此外，市值漲幅較大的企業(yè)集中在新能源車(chē)、生物醫(yī)藥、云計(jì)算等新興科技領(lǐng)域。

美股偏愛(ài)“新”企業(yè)的另一層含義是，對(duì)年輕、剛上市的企業(yè)有著更大的興趣。今年內(nèi)上市的企業(yè)，如貝殼、小鵬汽車(chē)、理想汽車(chē)、金山云都實(shí)現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)，新一代互聯(lián)網(wǎng)巨頭如拼多多也頗受偏愛(ài)。

反觀在美股市場(chǎng)上資歷較深的初代互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，都沒(méi)能帶來(lái)太大的驚喜。百度、網(wǎng)易、搜狐今年增長(zhǎng)幅度都在50%左右，這在今年美股的行情中并不算一個(gè)值得夸耀的好成績(jī)。在2000年就進(jìn)入美股市場(chǎng)的新浪近兩年股價(jià)持續(xù)低迷，最終在今年宣布了私有化計(jì)劃。

穩(wěn)坐中概股市值第一寶座的阿里巴巴，最近迎來(lái)了黑暗時(shí)刻。美東時(shí)間12月24日，受反壟斷調(diào)查事件影響，阿里巴巴在這個(gè)平安夜股價(jià)下挫13.34%，目前股價(jià)幾乎與去年同期持平。近一年的股市狂歡中，這位巨頭最終卻沒(méi)能迎來(lái)收獲。

總的來(lái)看，美股依舊是錢(qián)最多、最為活躍的市場(chǎng)，但同時(shí)風(fēng)格喜好也格外鮮明：比起陪伴老朋友成長(zhǎng)，美股投資者更愿意為年輕一代企業(yè)、為未來(lái)下注。

港股：二次上市噱頭大過(guò)實(shí)際？

2020對(duì)于港股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一個(gè)轉(zhuǎn)折之年。

經(jīng)過(guò)一系列改革之后，2020年港股市場(chǎng)迎來(lái)了不少新經(jīng)濟(jì)公司的入駐，中概股二次上市浪潮洶涌。而這一系列改革的總工程師、港交所行政總裁李小加已經(jīng)宣布即將卸任，將在2021年10月底屆滿(mǎn)后功成身退。

大刀闊斧改革之后，一個(gè)明顯變化是——港股越來(lái)越懂“科技股”了。

雖然從市值排行來(lái)看，港股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中傳統(tǒng)行業(yè)依然占據(jù)著半壁江山，但資金流向表明新經(jīng)濟(jì)企業(yè)目前受到越來(lái)越多的重視。港股最具代表性的兩家新經(jīng)濟(jì)企業(yè)小米、美團(tuán)今年都實(shí)現(xiàn)了接近兩倍的漲幅，美團(tuán)突破萬(wàn)億港元大關(guān)后，向著兩萬(wàn)億持續(xù)逼近，這與2018、2019年兩家企業(yè)在港股遇冷的狀況大相徑庭。

但與美股幾乎一邊倒地追捧新經(jīng)濟(jì)不同，港股市場(chǎng)中，一些偏傳統(tǒng)的汽車(chē)、消費(fèi)企業(yè)依舊處于聚光燈下。

此外，港股市場(chǎng)另一個(gè)比較出人意料的現(xiàn)象是，一度讓市場(chǎng)沸騰的中概股回港二次上市潮，從增長(zhǎng)趨勢(shì)看，似乎并沒(méi)有掀起過(guò)多的波瀾。回港二次上市企業(yè)中，漲幅最大的是京東，但放在整個(gè)市場(chǎng)中來(lái)看其47%的漲幅并不算突出。阿里巴巴、網(wǎng)易、華住、新東方、寶尊都表現(xiàn)平平。

近兩月時(shí)間里，中概股二次上市浪潮似乎歸于沉寂。但根據(jù)「資本偵探」此前的梳理，在進(jìn)入2021年一季度后，將又有一批企業(yè)具備回港二次上市的資格，其中包括拼多多、B站、蔚來(lái)等明星企業(yè)。

因此，即將到來(lái)的2021年，或許會(huì)迎來(lái)一次更切中投資人喜好的二次上市浪潮。

A股：中國(guó)納斯達(dá)克初長(zhǎng)成

A股因?yàn)樯��?hù)化程度更高，一直都更容易催生出一些暴漲暴跌的妖股。但這些妖異的走勢(shì)往往都出現(xiàn)在一些不知名的小盤(pán)股身上，如果只看市值規(guī)模處于第一梯隊(duì)的頭部企業(yè)，與美股、港股行情相比，它們的增長(zhǎng)幅度反而顯得更加克制。

并且，與港股、美股相比，由于上市制度不同等原因，A股主板幾乎不見(jiàn)新經(jīng)濟(jì)的身影，最活躍的股票基本都來(lái)自制造、消費(fèi)等傳統(tǒng)行業(yè)。

A股今年也是一個(gè)改革之年，科創(chuàng)板注冊(cè)制改革穩(wěn)步推行，創(chuàng)業(yè)板在今年8月也開(kāi)啟了注冊(cè)制時(shí)代。根據(jù)安永報(bào)告，通過(guò)注冊(cè)制發(fā)行的IPO項(xiàng)目已經(jīng)超過(guò)審核制，數(shù)量和籌資額分別占全年總量的53%和61%。

在這一大背景下，硬科技成為今年A股的一個(gè)關(guān)鍵詞。

這一方面是因?yàn)檎�策風(fēng)向的利好，另一方面是得益于注冊(cè)制改革，為投入大、成長(zhǎng)慢的硬科技企業(yè)打開(kāi)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的上市之門(mén)。目前，科創(chuàng)板設(shè)立一年有余，市場(chǎng)熱情絲毫不減，絕大多數(shù)科創(chuàng)板企業(yè)都實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，破發(fā)的企業(yè)寥寥無(wú)幾。其中，市值超千億的四家企業(yè)近乎都實(shí)現(xiàn)了一至兩倍的增長(zhǎng)，中芯國(guó)際更是創(chuàng)下了19天閃電過(guò)會(huì)、募資462億美元的紀(jì)錄。

無(wú)論是上市制度、企業(yè)類(lèi)型，還是投資者結(jié)構(gòu)，科創(chuàng)板的特征都與傳統(tǒng)的A股市場(chǎng)有著極大的差別，反而更類(lèi)似于早期的納斯達(dá)克。這一板塊的出現(xiàn)與成熟，正吸引著更多的資金與企業(yè)回流，從根本上來(lái)講，這是推動(dòng)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性變化的一個(gè)重要力量。

02

汽車(chē)、消費(fèi)最吸金

美股、港股、A股各自不同的底層邏輯，反映為三個(gè)市場(chǎng)不同的風(fēng)格與趨勢(shì)。但同時(shí)，三個(gè)市場(chǎng)也具有一定的共性，基于今年的疫情大背景，一部分享受到疫情利好的行業(yè)在各個(gè)市場(chǎng)都備受追捧。

所有直接受益于疫情的行業(yè)，如生物醫(yī)藥、遠(yuǎn)程辦公、遠(yuǎn)程教育，以及與線上生活息息相關(guān)的流媒體、游戲、電商，都在今年呈現(xiàn)出不錯(cuò)的增長(zhǎng)趨勢(shì)。

此外，今年在二級(jí)市場(chǎng)最吸金的兩個(gè)行業(yè)，一是汽車(chē)，二是消費(fèi)。

汽車(chē)可謂今年最耀眼的板塊，特斯拉已經(jīng)一躍成為全球市值第一車(chē)企，在汽車(chē)行業(yè)內(nèi)重現(xiàn)了曾經(jīng)蘋(píng)果力壓諾基亞的現(xiàn)象。電動(dòng)車(chē)概念炙手可熱，中國(guó)車(chē)企在今年也大出風(fēng)頭。

不過(guò)，不同市場(chǎng)對(duì)車(chē)企的態(tài)度也略有不同。美股追捧以特斯拉為首的造車(chē)新勢(shì)力，押注“電動(dòng)車(chē)”這一概念，蔚來(lái)、理想、小鵬三大來(lái)自中國(guó)的特斯拉學(xué)徒都享受到了這一波股市紅利。

其中蔚來(lái)堪稱(chēng)“起死回生”，其在2019年跌入谷底，一度面臨生死危機(jī)，但在今年上演了一出精彩的“逆襲”，股價(jià)漲幅高達(dá)10倍——漲幅超過(guò)特斯拉。并且，蔚來(lái)的逆襲并不只是依靠中國(guó)投資者，在美國(guó)散戶(hù)交易平臺(tái)Robinhood的熱門(mén)股票榜單上，蔚來(lái)一度殺進(jìn)前三，這意味蔚來(lái)在美國(guó)投資者心中也是一個(gè)熱門(mén)標(biāo)的，這對(duì)一直以來(lái)不受關(guān)注的中概股來(lái)說(shuō)并不常見(jiàn)。

港股市場(chǎng)今年對(duì)汽車(chē)也非常熱情，五菱、比亞迪、長(zhǎng)城全都處于漲幅排行榜最前列，即便是負(fù)面?zhèn)髀劺p身的恒大汽車(chē)，也實(shí)現(xiàn)了270%的增長(zhǎng)。汽車(chē)板塊的熱度可見(jiàn)一斑。

有趣的是，投資者對(duì)汽車(chē)的一腔熱情，甚至還蔓延到了二輪車(chē)等相關(guān)行業(yè)。國(guó)內(nèi)最大的二輪電動(dòng)車(chē)企業(yè)雅迪，今年也實(shí)現(xiàn)了超過(guò)六倍的增長(zhǎng)。

不過(guò)A股卻呈現(xiàn)出一番截然不同的景象，廣汽、上汽兩大汽車(chē)集團(tuán)的表現(xiàn)都十分平淡。也就是說(shuō)，今年汽車(chē)板塊的增長(zhǎng)，主要發(fā)生在美股板塊的新勢(shì)力、港股板塊的自主品牌中，這部分品牌與電動(dòng)概念的結(jié)合更加緊密，美股、港股投資人對(duì)汽車(chē)板塊的熱情高漲，而A股傳統(tǒng)汽車(chē)集團(tuán)似乎并沒(méi)能過(guò)多引起投資者的興趣。

A股市場(chǎng)對(duì)汽車(chē)興趣不大，但非�？粗叵�費(fèi)板塊，港股對(duì)消費(fèi)品牌也呈現(xiàn)出看好趨勢(shì)。反而是美股，對(duì)消費(fèi)品牌持有更保守的態(tài)度。

港股市場(chǎng)中，備受關(guān)注的幾個(gè)消費(fèi)類(lèi)企業(yè)有電子煙制造商思摩爾、農(nóng)夫山泉、泡泡瑪特。一個(gè)共同點(diǎn)是，這些企業(yè)都是在今年下半年才完成掛牌，港股投資者“打新”、“追新”的趨勢(shì)比較明顯。

A股則偏愛(ài)國(guó)民品牌，無(wú)論是金龍魚(yú)、海天味業(yè)，還是五糧液、茅臺(tái)，都是家喻戶(hù)曉、與日常飲食生活息息相關(guān)的消費(fèi)品牌。在這些品牌中，茅臺(tái)可謂A股的大霸主，今年伴隨著白酒板塊普漲的趨勢(shì)，茅臺(tái)也不斷創(chuàng)下新高，市值已達(dá)到2.3萬(wàn)億人民幣。

美股今年比較值得關(guān)注的兩個(gè)消費(fèi)類(lèi)企業(yè)，一是10月份上市的名創(chuàng)優(yōu)品，二是11月上市的完美日記母公司逸仙電商。與A股、港股大部分消費(fèi)類(lèi)企業(yè)相比，兩家公司更具有“新消費(fèi)”的特征，不過(guò)在美股，面對(duì)市場(chǎng)中擁擠的新能源汽車(chē)、互聯(lián)網(wǎng)科技公司，新消費(fèi)明顯沒(méi)有太強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，相較之下兩家企業(yè)的股價(jià)漲幅并不算高。

二級(jí)市場(chǎng)的反饋側(cè)面反映出各個(gè)賽道的趨勢(shì)，今年無(wú)論是消費(fèi)還是汽車(chē)，都呈現(xiàn)出創(chuàng)投機(jī)構(gòu)追捧、大小巨頭爭(zhēng)相入局的熱鬧景象。但熱鬧的另一面，是“非理性”與泡沫，新能源車(chē)是否被高估已成為今年市場(chǎng)中的一個(gè)爭(zhēng)議焦點(diǎn)，新消費(fèi)的真實(shí)價(jià)值也還有待進(jìn)一步觀察。

這讓不少投資者一邊大舉加倉(cāng)，一邊提心吊膽——泡沫究竟有多大？牛市究竟能持續(xù)多久？熱鬧的表象下究竟有沒(méi)有邏輯支撐？

而要回答這些問(wèn)題，則需要細(xì)究股市大漲的背后原因。

03

瘋狂的背后

今年的股市充滿(mǎn)了種種不尋常，但看似不尋常的背后自有其邏輯支撐。

首先，股市反常的火熱與疫情有著直接關(guān)系。

一方面，疫情導(dǎo)致全球大量民眾閑居在家，充足的時(shí)間、近年來(lái)越發(fā)成熟的線上交易平臺(tái)，吸引了更多的散戶(hù)將錢(qián)投入股市。散戶(hù)入場(chǎng)的現(xiàn)象在美國(guó)市場(chǎng)尤為明顯，由于美國(guó)政府的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)計(jì)劃，以及銀行、房市的低利率，讓不少年輕散戶(hù)來(lái)到股市淘金。另一方面，疫情初期導(dǎo)致股市普跌，大量企業(yè)股價(jià)探底，也讓不少投資者看到了低買(mǎi)高賣(mài)的機(jī)會(huì)，因此逆市大舉加倉(cāng)。

即便沒(méi)有疫情的影響，今年二級(jí)市場(chǎng)本身就將迎來(lái)一個(gè)較特殊的節(jié)點(diǎn)。

港股自2018年開(kāi)始推行上市制度改革，吸引了美團(tuán)、小米等新經(jīng)濟(jì)公司，并在2019年迎回阿里巴巴。頭部企業(yè)示范作用下，今年理應(yīng)有更多的科技互聯(lián)網(wǎng)類(lèi)企業(yè)回流。另一個(gè)重要變量是中國(guó)注冊(cè)制改革全面鋪開(kāi)，與港股市場(chǎng)的改革一樣，這為新經(jīng)濟(jì)公司們?cè)谀竾?guó)市場(chǎng)上市提供了前提條件。

因此，在港股、A股持續(xù)改革的情況下，全球資本市場(chǎng)在今年發(fā)生著結(jié)構(gòu)性變化，交易所之間的差距被逐漸拉平，獨(dú)角獸上市的選擇更多、操作難度大大降低。

便利的上市條件加速了企業(yè)上市步伐，知名企業(yè)的上市又吸引了更多投資者的關(guān)注，市場(chǎng)情緒升溫，又引來(lái)了更多的企業(yè)上市搶錢(qián)。一個(gè)循環(huán)之下，股市熱情被越推越高。

在整體行情大好的情況下，各個(gè)板塊、賽道呈現(xiàn)出不同的發(fā)展趨勢(shì)，影響投資者判斷的一個(gè)底層邏輯還是疫情。

疫情是決定今年各個(gè)行業(yè)走向的最關(guān)鍵因素，因此依賴(lài)線下場(chǎng)景、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)行業(yè)大多表現(xiàn)不佳，享受疫情紅利的科技類(lèi)企業(yè)、生物醫(yī)藥類(lèi)企業(yè)幾乎普漲。

其中漲勢(shì)最夸張的汽車(chē)板塊，也是來(lái)自于疫情的推動(dòng)。2003年非典之后，車(chē)市同樣出現(xiàn)了高增長(zhǎng)，今年車(chē)市的增長(zhǎng)軌跡與2003年的情況頗為相似，背后原因在于，疫情導(dǎo)致人們對(duì)公共出行產(chǎn)生更多的擔(dān)憂(yōu)，社會(huì)混亂時(shí)期私人交通工具的便利性、安全性凸顯，推動(dòng)了私家車(chē)銷(xiāo)量的上升。

不過(guò)，今年的獨(dú)特之處在于，疫情推動(dòng)車(chē)市回溫，與新能源概念的爆發(fā)疊加在了一起，將電動(dòng)車(chē)企業(yè)推向新高點(diǎn)。

今年，特斯拉已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定的量產(chǎn)、盈利階段，證實(shí)了其先通過(guò)高端車(chē)型打造品牌，再通過(guò)平價(jià)車(chē)型走量、利用規(guī)模效應(yīng)盈利的發(fā)展思路是可行的。中國(guó)新勢(shì)力中，理想、小鵬都先后推出了理想ONE、小鵬P7車(chē)型，尤其是理想ONE在市場(chǎng)上大受歡迎，且包括蔚來(lái)在內(nèi)，幾家企業(yè)都先后跨過(guò)毛利轉(zhuǎn)正的節(jié)點(diǎn)，大大增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)其的信心。

疫情利好、政策支持、企業(yè)業(yè)績(jī)翻身，種種因素疊加下電動(dòng)車(chē)板塊在今年爆發(fā)。

消費(fèi)股的增長(zhǎng)，則是近年來(lái)的一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)。得益于消費(fèi)升級(jí)的市場(chǎng)趨勢(shì)，以及國(guó)內(nèi)消費(fèi)者消費(fèi)能力的提升，在港股、A股市場(chǎng)，消費(fèi)類(lèi)股票一直都受到不少關(guān)注。

此外，今年國(guó)內(nèi)“大消費(fèi)”行情還得益于政策的推動(dòng)。國(guó)泰君安分析稱(chēng)，中央首次提出“注重需求側(cè)改革”，主要是在“新發(fā)展格局”下完善擴(kuò)大內(nèi)需市場(chǎng)的政策支撐體系，加快培育完整的內(nèi)需體系，其認(rèn)為這是國(guó)家正式將消費(fèi)內(nèi)循環(huán)和制造業(yè)內(nèi)循環(huán)納入改革范圍之內(nèi)，未來(lái)內(nèi)需消費(fèi)股將會(huì)受益。

因此，在內(nèi)循環(huán)和消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)下，消費(fèi)市場(chǎng)還有著增長(zhǎng)空間。

很難說(shuō)清2020年的現(xiàn)實(shí)和股市，究竟誰(shuí)更魔幻。但對(duì)各行各業(yè)來(lái)說(shuō)，“變化”都是2020年的主旋律。這是機(jī)遇更是風(fēng)險(xiǎn)，2020年股市狂歡中一定吹大了泡沫，但誰(shuí)也不知道泡沫何時(shí)會(huì)破滅，又有誰(shuí)會(huì)成為這場(chǎng)饕餮盛宴的犧牲品。