出品/投資界

作者/周佳麗

小紅書依然火爆。

彭博社報(bào)道，在金沙江創(chuàng)投最新一筆交易中，小紅書的估值躍升至260億美元（約超人民幣1800億元）——相較今年1月轉(zhuǎn)讓老股時(shí)的200億美元估值，大漲30%。

眼前一級(jí)市場(chǎng)情緒低迷，創(chuàng)業(yè)公司普遍面臨著估值承壓的挑戰(zhàn)。此情此景，小紅書估值卻逆勢(shì)大幅上漲，引發(fā)關(guān)注。對(duì)此，小紅書向投資界表示不回應(yīng)估值傳聞。

時(shí)間回到2013年，小紅書誕生在上海一間民居里，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)前期一直低調(diào)生長(zhǎng)著，直到最近幾年在年輕人群中爆火——月活躍用戶超3.5億。可以說(shuō)，小紅書今天的模樣和體量，超乎了所有投資人的想象，時(shí)至如今，求購(gòu)小紅書老股的隊(duì)伍依然在水下活躍著。

此間正值中國(guó)資產(chǎn)重估，港股沸騰景象歷歷在目，創(chuàng)投圈正在等待小紅書IPO敲鐘。

估值漲到1800億

IPO快了

根據(jù)金沙江創(chuàng)投最新提交的一份內(nèi)部文件顯示，小紅書已成為旗下基金中最重要的資產(chǎn)，占比高達(dá)91%。其中，金沙江四期基金持股小紅書8.47%，對(duì)應(yīng)市值約22億美元，有望成為金沙江創(chuàng)投收益最高的項(xiàng)目之一。

另一邊，爭(zhēng)搶小紅書老股的隊(duì)伍依然絡(luò)繹不絕。彭博社年初報(bào)道，小紅書的大股東正在就減持股份的事宜進(jìn)行商談，小紅書的現(xiàn)有投資者紀(jì)源資本、金沙江創(chuàng)投、天圖投資也在洽售所持的部分持股，騰訊、紅杉中國(guó)、高瓴等現(xiàn)有股東均有興趣接手。當(dāng)時(shí)提及小紅書老股估值至少200億美元。

估值又漲了，那么小紅書何時(shí)IPO？

追溯起來(lái)，小紅書IPO傳聞從未停過(guò)。早在2021年，有著投行背景的前花旗集團(tuán)高管楊若出任小紅書CFO，這被外界視為是小紅書有意為上市做準(zhǔn)備的信號(hào)。此后，從沖刺美股到改道香港，幾乎每隔一段時(shí)間就會(huì)出現(xiàn)小紅書即將IPO的傳聞。

印象深刻的是今年2月，香港《星島日?qǐng)?bào)》披露，小紅書洽租香港銅鑼灣時(shí)代廣場(chǎng)作為香港辦公室，即將成為阿里香港辦公室的鄰居。一時(shí)間，小紅書赴港IPO的消息再度甚囂塵上。不過(guò)小紅書的回應(yīng)一如往常：會(huì)階段性與資本市場(chǎng)保持溝通，但暫無(wú)明確IPO計(jì)劃。

從TMT時(shí)代走來(lái)，創(chuàng)投圈期待著小紅書正式IPO敲鐘的那一刻。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，小紅書最快將于今年啟動(dòng)IPO，但前路依然有著不確定性。

也許資本市場(chǎng)還在等待小紅書更多商業(yè)化的想象力。

復(fù)盤小紅書的變現(xiàn)業(yè)務(wù)，廣告仍是主力軍，這似乎不足以支撐起一個(gè)千億估值的IPO。過(guò)去幾年小紅書一直在商業(yè)化上進(jìn)行探索，不僅組織架構(gòu)經(jīng)歷了多輪調(diào)整，業(yè)務(wù)上也尤其加大了電商探索，試圖打破對(duì)廣告業(yè)務(wù)的依賴。彭博社此前報(bào)道，2024年小紅書電商GMV突破了4000億元。

盡管在大刀闊斧的改革下，小紅書電商業(yè)務(wù)取得了一定進(jìn)展，但與成熟的電商平臺(tái)相比，如同為內(nèi)容平臺(tái)做電商的抖音電商2024年GMV約3.5萬(wàn)億元，小紅書電商GMV規(guī)模仍相差甚遠(yuǎn)。而在資本追逐的全球化故事上，小紅書的出海版圖也才剛剛起步。

強(qiáng)敵環(huán)伺，留給小紅書的時(shí)間并不多。

浮沉創(chuàng)業(yè)史

2013年一個(gè)晚上，28歲的毛文超和武漢老鄉(xiāng)瞿芳相聚在一家bistro喝酒，二人聊著聊著決定不如一起做點(diǎn)事情。就這樣，小紅書在上海誕生，第一間辦公室則是在上海復(fù)興中路的一間居民樓里。

沒(méi)過(guò)幾個(gè)月，小紅書便成立一支10人左右規(guī)模的團(tuán)隊(duì)，推出的第一款產(chǎn)品是7個(gè)PDF。毛文超在小紅書十周年大會(huì)上回憶當(dāng)時(shí)景象，“我們就是一個(gè)小型編輯部，我和木蘭（瞿芳）一起合著了美國(guó)購(gòu)物攻略，找遠(yuǎn)在新加坡的柯南（小紅書COO丁玲）友情約稿新加坡購(gòu)物攻略，櫻木（小紅書三號(hào)員工）負(fù)責(zé)了7本PDF的視覺(jué)和排版，還找了朋友手繪了封面圖�！�

彼時(shí)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮剛剛興起，但剛起步的小紅書更像一種購(gòu)物資訊雜志。2013年底，小紅書APP正式上線，第一天便收獲2000名注冊(cè)用戶。

但好景不長(zhǎng)，增長(zhǎng)慢慢停滯。焦慮之中，小紅書轉(zhuǎn)換投放策略，到2014年用戶數(shù)突破10萬(wàn)關(guān)口，社區(qū)氛圍漸漸有了起色。這一年，小紅書還上線了“福利社”，做電商。

2015年前后，一批互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)借助算法的力量崛起。但當(dāng)時(shí)毛文超和團(tuán)隊(duì)陷入審美與效率、個(gè)體與規(guī)模、人文與科技的拉扯之中，加上在拼多多、阿里、網(wǎng)易等電商競(jìng)爭(zhēng)下，同樣做著電商的小紅書聲量漸弱，一度被外界冠以“慢公司”。直至多年后，毛文超將之歸納為“克制”。

第一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2018年。彼時(shí)小紅書將戰(zhàn)略調(diào)整回社區(qū)，并開始嘗試在熱門綜藝上投放，伴隨一批明星藝人的入駐，小紅書小火一陣。再一次爆紅是疫情期間，居家場(chǎng)景為小紅書注入大批流量，日活躍用戶數(shù)量只用一年時(shí)間就翻番。

更為出圈的一幕發(fā)生在今年1月，伴隨“TikTok難民潮”，大批海外用戶涌入小紅書，小紅書一度沖到了App Store美區(qū)排行榜Top 1，轟動(dòng)一時(shí)。不過(guò)后來(lái)，小紅書美區(qū)下載量回調(diào)，退出蘋果商店前200免費(fèi)應(yīng)用榜單。

用戶暴漲，現(xiàn)在小紅書的月活用戶已突破3.5億大關(guān)。一份調(diào)研報(bào)告也顯示，小紅書用戶群體中女生占比超70%，且90后年輕群體占了絕大部分比例。有趣的是，一級(jí)市場(chǎng)投資人在當(dāng)中也頗為活躍。

一路走來(lái)超乎想象，圈內(nèi)曾流傳一個(gè)插曲，據(jù)《晚點(diǎn)》報(bào)道字節(jié)跳動(dòng)曾企圖收購(gòu)小紅書，但被后者拒絕。

轉(zhuǎn)眼創(chuàng)業(yè)十幾年，浮浮沉沉，即便已是如今體量，但如何在保持內(nèi)容特色的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)電商的商業(yè)化進(jìn)程，以及是否有持續(xù)盈利能力，依然考驗(yàn)著小紅書。

VC等待回報(bào)盛宴

“小紅書一開始是很不起眼的�！�

金沙江創(chuàng)投主管合伙人朱嘯虎曾在訪談中回憶，“那時(shí)我們簽了A輪投資協(xié)議，分了一些額度給兄弟基金，法律文件都做好了就差打錢，他們卻不投了，我們?nèi)拷舆^(guò)來(lái)投進(jìn)去。”當(dāng)時(shí)，小紅書看起來(lái)只是一個(gè)購(gòu)物指南雜志。

不過(guò)圈內(nèi)流傳的細(xì)節(jié)是：當(dāng)時(shí)張予彤主導(dǎo)了金沙江創(chuàng)投對(duì)小紅書的多輪投資。后來(lái)的事情大家都知道，朱嘯虎與張予彤因?yàn)樵轮得娴募m葛鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，雙方甚至對(duì)簿公堂。

真格基金是小紅書的天使投資方。方愛(ài)之與毛文超是斯坦福大學(xué)的校友，二人第一次談創(chuàng)業(yè)話題是在學(xué)校大學(xué)路的日餐廳。毛文超說(shuō)他喜歡旅游，想做旅游相關(guān)的項(xiàng)目�；貒�(guó)后，方愛(ài)之帶他見(jiàn)了徐小平，徐小平當(dāng)天就定了要投。

“毛文超是我們投的創(chuàng)始人里面最想做大事的人之一，真心想做100億美金以上的公司。”方愛(ài)之曾說(shuō)。回過(guò)頭來(lái)看，這無(wú)疑是一筆極為成功的投資，小紅書的估值早已超過(guò)了100億美金。

2014年11月，紀(jì)源資本成為小紅書B輪融資的領(lǐng)投方。雙方其實(shí)淵源已久——紀(jì)源資本管理合伙人童士豪曾在2011年面試過(guò)毛文超，“通過(guò)電話面試了20多個(gè)美國(guó)的MBA，毛文超在我眼里是當(dāng)年最優(yōu)秀的一位。”

毛文超曾對(duì)一位投資人說(shuō)：“只要你想投，隨時(shí)歡迎�！边@個(gè)人便是元生資本創(chuàng)始合伙人彭志堅(jiān)。2016年初，彭志堅(jiān)與毛文超在香港會(huì)面深聊了4個(gè)小時(shí)，之后元生資本便參與了小紅書的C輪融資。這是元生資本2015年成立后投的第一個(gè)項(xiàng)目，當(dāng)時(shí)10億美元的估值讓很多投資機(jī)構(gòu)無(wú)法理解，彭志堅(jiān)甚至是從LP那里借錢來(lái)投的。

如今小紅書估值已超1800億元，當(dāng)年堅(jiān)定出資的投資人“賭對(duì)了”——一旦成功IPO，勢(shì)必造就一場(chǎng)浩浩蕩蕩的VC盛宴，或?qū)樯砗笸顿Y方創(chuàng)造單筆遠(yuǎn)超十億美元級(jí)別的回報(bào)。

如小紅書一般，還未上市的字節(jié)跳動(dòng)和SHEIN同樣被期待著，這應(yīng)該是中國(guó)VC在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域收獲的最后一波超級(jí)IPO。

等到那一刻，那個(gè)洶涌而生動(dòng)的時(shí)代也就告一段落了。