洽洽食品于2021年4月16日披露2020年年報(bào)，其營(yíng)業(yè)總收入和凈利潤(rùn)分別為52.89億元和8.05億元，較去年同期分別增長(zhǎng)9.35%和30.73%。

對(duì)比三只松鼠、良品鋪?zhàn)印Ⅺ}津鋪?zhàn)印⒏试词称愤@幾家A股小零食上市公司，洽洽食品盈利領(lǐng)先，2020年凈利潤(rùn)比良品鋪?zhàn)?3.44億元)和三只松鼠(3.01億元)加起來(lái)還多。 

但根據(jù)公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)對(duì)比往年?duì)I收增速發(fā)現(xiàn)，2018-2020年，洽洽食品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.97億元、48.37億元、52.89億元，營(yíng)收增速分別為16.50%、15.25%、9.35%，增速已呈現(xiàn)出放緩趨勢(shì)。

為了一探究竟，我們開(kāi)始從洽洽最底層的產(chǎn)業(yè)鏈以及企業(yè)發(fā)展史進(jìn)行研究。

2001年的洽洽食品成立，休閑食品行業(yè)洽洽食品是最早一批進(jìn)軍的企業(yè)，在沒(méi)有堅(jiān)果的時(shí)代以主打傳統(tǒng)炒貨為主營(yíng)業(yè)務(wù)。 

創(chuàng)始人陳先保了解到炒瓜子的致命缺點(diǎn)——臟手，于是率先用“煮”代替“炒”的概念發(fā)家，在優(yōu)化產(chǎn)品上推出紙質(zhì)包裝袋，通過(guò)紙質(zhì)包裝呈中式信封的獨(dú)特設(shè)計(jì)，牢牢抓住消費(fèi)者的眼球。故善戰(zhàn)者，求之于勢(shì)，在休閑食品崛地而起的21世紀(jì)初，直接以廣告語(yǔ)“洽洽，快樂(lè)的味道”，在8090后的童年里根深蒂固，也同時(shí)一舉拿下線下70%的市場(chǎng)份額。然而激烈的競(jìng)爭(zhēng)賽也隨之而來(lái)，2005-2006年間，鹽津鋪?zhàn)印⒏试词称贰⒘计蜂佔(zhàn)尤缬旰蟠汗S般乘風(fēng)而上闖入市場(chǎng)，炒貨的賽道開(kāi)始逐漸變得崎嶇不平。 

根據(jù)網(wǎng)上公開(kāi)信息，2008-2014年，洽洽食品開(kāi)始進(jìn)入多元化發(fā)展階段，期間推出“香瓜子”、“怪 U 味”等產(chǎn)品，也曾企圖跨界進(jìn)軍薯片、果凍等新領(lǐng)域，但成效并不高，品類擴(kuò)張失敗。 

2015年，正當(dāng)洽洽食品在產(chǎn)品擴(kuò)張無(wú)路之際，沃隆推出每日?qǐng)?jiān)果（堅(jiān)果聚會(huì)），憑借健康、營(yíng)業(yè)等概念直接站上了整個(gè)休閑零食行業(yè)的前排，一度成為行業(yè)的“網(wǎng)紅”產(chǎn)品。隨后半年，洽洽食品與三只松鼠、良品鋪?zhàn)蛹娂娡瞥鲎约旱膱?jiān)果品牌，洽洽小黃袋每日?qǐng)?jiān)果于2017年正式上市，洽洽食品以堅(jiān)果業(yè)務(wù)開(kāi)出第二增長(zhǎng)曲線。據(jù)公司財(cái)報(bào)，2020年堅(jiān)果類營(yíng)業(yè)收入9.5億，占據(jù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的17.9%左右。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)

看似華麗的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)背后，營(yíng)收增速卻不及預(yù)期。這里我們就掰開(kāi)揉碎分析國(guó)民品牌洽洽食品整個(gè)資本架構(gòu)以及產(chǎn)品定位。 

一、線下渠道優(yōu)勢(shì)

洽洽食品成立伊始便主打發(fā)展線下銷售渠道，擁有全國(guó)6大生產(chǎn)基地，全球10個(gè)大工廠，遠(yuǎn)銷近50個(gè)國(guó)家地區(qū)。線下發(fā)展力度大的同時(shí)線上營(yíng)銷就相對(duì)偏弱，與出身便打上電商標(biāo)簽的三只松鼠相比較，卡住洽洽食品脖子的就是線上營(yíng)銷渠道，在萬(wàn)物聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代下，洽洽食品開(kāi)始顯得微不足道。

相反，線下?tīng)I(yíng)銷成為洽洽食品目前唯一的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。 

在難以搶占的連鎖門店及線上銷售渠道，洽洽食品選擇下沉線下銷售市場(chǎng)，繼續(xù)深耕至縣城。線下集中度CR5僅僅只有14.38%，市場(chǎng)空間大。在現(xiàn)有的線渠道規(guī)模上進(jìn)行擴(kuò)張，是洽洽食品最擅長(zhǎng)的，也是主打線上渠道的三只松鼠、良品鋪?zhàn)印俨菸兜炔豢杀葦M的。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 

2020年8月11日，洽洽食品發(fā)布了2020年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，公司上半年錄得營(yíng)收和凈利潤(rùn)規(guī)模分別為22.94億元、2.95億元，同比增長(zhǎng)15.46%、33.97%。其中，葵花子類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入16.86億元，同比增長(zhǎng)23.07%，占總營(yíng)收比重73.47%，實(shí)現(xiàn)了33.09%的毛利率；堅(jiān)果類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.06億元，同比增長(zhǎng)9.71%，實(shí)現(xiàn)毛利率26.92%。反觀三只松鼠，2020年公司中報(bào)顯示，2020年上半年，三只松鼠實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.52億元，同比增長(zhǎng)16.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.88億元，同比下滑29.51%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.53億元，同比下滑41.37%。 

經(jīng)過(guò)時(shí)間線比對(duì)來(lái)究其原因，2020年初正是集體爆發(fā)疫情最為嚴(yán)重的時(shí)間段，工廠集體全面停產(chǎn)、快遞停運(yùn)、小區(qū)進(jìn)出受限，三天一戶只可以出門采購(gòu)一次的疫情暫行政策，恐慌心理使人們大量的屯糧。在長(zhǎng)達(dá)三個(gè)月的居家隔離階段，追劇＋休閑食品成為了人們的不二選擇，而此時(shí)洽洽食品覆蓋的商超、便利店、個(gè)體零售有了廣大的受眾。 

說(shuō)到這就不得不提洽洽食品的產(chǎn)業(yè)鏈布局了，洽洽食品的產(chǎn)業(yè)布局也實(shí)現(xiàn)了從原材料、生產(chǎn)加工、銷售上形成產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，上游原材料掌控力度大。在中國(guó)內(nèi)蒙古、新疆、黑龍江等地區(qū)種植了大量的葵花子，甚至包括境外俄羅斯的萬(wàn)畝葵園基地。洽洽食品布局全產(chǎn)業(yè)鏈，從種植原料、工廠制作、生產(chǎn)銷售都全面涉及，既可以保證獨(dú)特的產(chǎn)品質(zhì)量，成本也低與同行。洽洽食品近五年毛利率基本保持在32%左右，三只松鼠則在28%。三只松鼠營(yíng)收100億，2%的凈利率，只能賺2億元；洽洽營(yíng)收50億，但12%的凈利率，可以賺到6億元。

面對(duì)近似完美的“三好學(xué)生”洽洽食品就真的如此無(wú)可挑剔嗎？答案是否定的。

二、瓜子的天花板 

根據(jù)飛笛科技、公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示2018年上半年財(cái)報(bào)至2020年下半年財(cái)報(bào)，葵花子業(yè)務(wù)營(yíng)收增速分別為142.65%、103.24%、39.50%、64.34%、9.71%、15.14%，業(yè)務(wù)收入增速同比出現(xiàn)明顯下滑。對(duì)比洽洽食品的第二條增長(zhǎng)曲線堅(jiān)果，堅(jiān)果業(yè)務(wù)營(yíng)收增速分別為8.80%、12.18%、14.26%、17.55%、23.07%、12.80%，堅(jiān)果同比增長(zhǎng)，洽洽的瓜子營(yíng)收增長(zhǎng)緩慢，基本已到達(dá)天花板。從洽洽食品產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，葵瓜子收入占總收入比重在70%左右，而堅(jiān)果收入占比不到20%，但對(duì)比往年堅(jiān)果營(yíng)收數(shù)據(jù)，堅(jiān)果市場(chǎng)仍然存在較大競(jìng)爭(zhēng)空間。

消費(fèi)者對(duì)食品的追求面臨增高，代餐、營(yíng)養(yǎng)、健康等概念成為了休閑食品受眾的高度追求。我們認(rèn)為，在后續(xù)的休閑食品市場(chǎng)，堅(jiān)果更容易引起人們對(duì)消費(fèi)需求。同時(shí)，洽洽食品主營(yíng)業(yè)務(wù)的極端化，當(dāng)高比重業(yè)務(wù)增速不如預(yù)期，容易進(jìn)一步導(dǎo)致公司整體營(yíng)收下滑明顯。

根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，近年來(lái)我國(guó)食用葵花籽產(chǎn)量穩(wěn)定在90萬(wàn)噸左右，產(chǎn)量增速有限，葵花籽消費(fèi)接近飽和，洽洽食品在瓜子銷售提升受到阻礙。

為了佐證葵花子業(yè)務(wù)收入增速同比下滑的原因，我們通過(guò)查閱了整個(gè)休閑食品新品熱愛(ài)度發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)者在對(duì)新產(chǎn)品以及新品牌的消費(fèi)意愿度上，比較意愿占據(jù)53%，根據(jù)Frost

&Sullivan的數(shù)據(jù)顯示，休閑食品品類中，烘焙糕點(diǎn)類占比最高，烘焙糕點(diǎn)逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)，在瓜子產(chǎn)品老化、新品推出緩慢的背后，洽洽食品葵花子天花板漸現(xiàn)。 

在層出不窮琳瑯滿目的休閑食品市場(chǎng)面前，企圖通過(guò)提升包裝、改進(jìn)口味讓葵花子再次進(jìn)入休閑食品的頭牌，已經(jīng)不復(fù)存在了。

數(shù)據(jù)來(lái)源：飛笛科技，公司財(cái)報(bào) 

三、兵不血刃，道阻且長(zhǎng)

中國(guó)副食流通協(xié)會(huì)休閑食品專業(yè)委員會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、全食展組委會(huì)主任王海寧認(rèn)為。“資本的助力會(huì)加快休閑食品細(xì)分品類的快速成長(zhǎng)，也許多年后，我們?cè)u(píng)判食品品牌的好壞不再以市場(chǎng)規(guī)模或銷量為主，而是以其所在某一細(xì)分品類中的知名度來(lái)定。” 

洽洽食品的銷售模式主要在toB端，有著遍布全國(guó)各地的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，擁有高份額的線下市場(chǎng)，洽洽有優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，也存在一些問(wèn)題。過(guò)分依賴門店采購(gòu)，競(jìng)爭(zhēng)手段保守，其線上收入占比過(guò)低，根據(jù)公司財(cái)報(bào)顯示，線上渠道營(yíng)收規(guī)模僅為2.66億元，占比總營(yíng)收比例為25.28%，增速和線下渠道相當(dāng)，只有11.6%。，缺少互聯(lián)網(wǎng)基因，無(wú)法滿足消費(fèi)者隨時(shí)隨地的購(gòu)物需求。線上銷售渠道上洽洽食品也嘗試過(guò)擴(kuò)張，但屢屢受挫，長(zhǎng)期推進(jìn)線下渠道的洽洽食品十分清楚，即使下沉渠道至三四線城市，在消費(fèi)快速升級(jí)的年代，缺少互聯(lián)網(wǎng)的加持，產(chǎn)品營(yíng)收增速仍然舉步維艱。

4月29日晚，洽洽食品和絕味食品分別發(fā)布公告稱，擬投資四川成都新津肆壹伍股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（以工商部門最終核定為準(zhǔn)）（以下簡(jiǎn)稱“新津肆壹伍”），而該投資基金規(guī)模達(dá)到了11億元，重點(diǎn)投資于泛食品飲料行業(yè)。據(jù)網(wǎng)上公開(kāi)信息，洽洽食品方面透露，該基金重點(diǎn)投資于泛食品飲料行業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注鹵制品、連鎖餐飲、休閑食品、調(diào)味品、寵物食品、食品供應(yīng)鏈等行業(yè)投資機(jī)會(huì)。

洽洽食品方面稱，本次公司通過(guò)參與設(shè)立投資基金，在保證主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展的前提下，借鑒合作方的專業(yè)投資并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，拓展投資渠道，進(jìn)一步探索外延式發(fā)展，同時(shí)分享新經(jīng)濟(jì)紅利，加快推動(dòng)公司戰(zhàn)略布局。

從中我們不難看出，洽洽食品正在嘗試通過(guò)加碼投資基金，補(bǔ)充自己的短板。在補(bǔ)短板的過(guò)程中雖然有渠道力支持，但洽洽食品需要提升的地方還有很多，比如堅(jiān)果的同質(zhì)化、品類空間的有限、葵花子品牌的老化、線上銷售渠道，這些都是洽洽食品革新洗面的根本。在15年的產(chǎn)品同質(zhì)化的泥潭里，想要掙脫所有束縛絕非一日之功，在大海淘金的資本市場(chǎng)里，洽洽食品距離搖身一變還有很長(zhǎng)的路要走。