來(lái)源/礪石商業(yè)評(píng)論

撰文/李平

01

存貨減值拖累業(yè)績(jī)

“當(dāng)前我國(guó)奶業(yè)正面臨著2008年以來(lái)的最嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。”今年7月初，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部原副部長(zhǎng)于康震的一句話，拉響了中國(guó)乳制品行業(yè)的危機(jī)警報(bào)。

而前不久，蒙牛乳業(yè)發(fā)布的2024年上半年財(cái)務(wù)報(bào)告便是冷清的中國(guó)奶業(yè)，以及中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的一個(gè)縮影。2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收446.705億元，同比下滑12.6%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)25.32億元，同比下滑17.23%；每股基本盈利為0.623元，同比減少18.6%。

行業(yè)寒冬之下，作為乳業(yè)雙寡頭之一的蒙牛乳業(yè)也未能獨(dú)善其身。對(duì)此，蒙牛總裁高飛在中報(bào)業(yè)績(jī)交流會(huì)中坦陳：“上半年各個(gè)品類均表現(xiàn)不及預(yù)期，主要是之前長(zhǎng)期增長(zhǎng)比較好的品類當(dāng)中，比如常溫的白奶和國(guó)內(nèi)冰淇淋的業(yè)務(wù)受到消費(fèi)的疲軟和需供矛盾、渠道變化等原因，公司保持合理的發(fā)貨，因而銷量有所下降。”

今年3月，蒙牛乳業(yè)原總裁盧敏放宣布卸任總裁職位，公司原高級(jí)副總裁、常溫事業(yè)部負(fù)責(zé)人高飛成為公司新一任總裁，這也是蒙牛乳業(yè)自成立以來(lái)的第五任總裁。資料顯示，高飛于1999年加入蒙牛，曾跟隨創(chuàng)始人牛根生打天下，屬于蒙牛從內(nèi)部培養(yǎng)的高管。

不過(guò)，單從蒙牛的半年報(bào)業(yè)績(jī)來(lái)看，高飛本次的中報(bào)成績(jī)并不理想。事實(shí)上，除了營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙下滑之外，蒙牛乳業(yè)上半年四大細(xì)分產(chǎn)品全線下滑。其中，乳業(yè)液態(tài)奶業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入362.615億元，同比下滑12.9%，營(yíng)收占比為81.2%；冰淇淋業(yè)務(wù)收入為33.714億元，同比下滑21.75%，收入占比為7.5%；奶粉業(yè)務(wù)銷售收入16.353億元，同比下滑13.6%，收入占比為3.7%；奶酪業(yè)務(wù)收入為21.143億元，同比下滑6.28%，收入占比約為4.7%。

產(chǎn)能過(guò)剩成為蒙牛乳業(yè)業(yè)績(jī)承壓的一個(gè)主要原因。2023年，我國(guó)原料奶產(chǎn)量同比增加265萬(wàn)噸，增幅為6.7%，創(chuàng)歷史新高。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部最新數(shù)據(jù)，截至今年5月，國(guó)內(nèi)原奶收購(gòu)價(jià)格同比連跌27個(gè)月，為2010年以來(lái)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的一次，原奶行業(yè)虧損面超過(guò)80%。

另一方面，自2021年以來(lái)，受國(guó)內(nèi)消費(fèi)低迷影響，我國(guó)居民人均奶類消費(fèi)量已經(jīng)連續(xù)兩年下滑，進(jìn)一步加劇了原奶供給過(guò)剩的壓力。

受原奶價(jià)格下行影響，上半年蒙牛乳業(yè)噴粉減值大幅增加，并計(jì)提存貨減值3.46億元，而去年同期這一數(shù)據(jù)僅為0.23億元，存貨減值損失在總營(yíng)收的比例達(dá)到0.77%。同時(shí)，受現(xiàn)代牧業(yè)和中國(guó)圣牧經(jīng)營(yíng)承壓影響，蒙牛上半年實(shí)現(xiàn)聯(lián)營(yíng)公司損益-1.7億元。

不難看出，原料粉減值和聯(lián)營(yíng)公司虧損成為蒙牛乳業(yè)上半年凈利潤(rùn)下滑的重要原因。但較好的一點(diǎn)是，受原材料成本下降影響，蒙牛乳業(yè)上半年毛利率達(dá)到40.3%，同比提升1.9個(gè)百分點(diǎn)。另外，在集團(tuán)提質(zhì)增效的努力下，蒙牛乳業(yè)上半年費(fèi)用總支出為148.65億元，同比減少9.1%，其中銷售及經(jīng)銷費(fèi)用、行政費(fèi)用支出同比均有所下滑，并帶動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率提升至7%，成為本次財(cái)報(bào)中難得的亮點(diǎn)。

不過(guò)，由于銷售收入出現(xiàn)了超過(guò)兩位數(shù)的下滑，蒙牛乳業(yè)上半年期間費(fèi)用率整體處于攀升的態(tài)勢(shì)，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別同比提升1.18個(gè)百分點(diǎn)、0.07個(gè)百分點(diǎn)。最終，存貨減值損失以及費(fèi)用率攀升抵消了公司毛利率的提升，最終導(dǎo)致公司歸母凈利潤(rùn)率降至5.5%，同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。

02

奶粉業(yè)務(wù)被拉開(kāi)距離

2024年以來(lái)，在消費(fèi)疲軟、產(chǎn)能過(guò)剩等多重因素的影響下，我國(guó)原奶行業(yè)陷入大面積虧損，上市乳企經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)普遍不佳。半年報(bào)顯示，伊利股份上半年?duì)I收同比下滑9.49%，扣非凈利潤(rùn)同比下滑12.81%。其中，液態(tài)奶實(shí)現(xiàn)營(yíng)收368.87億元，同比下降13.05%，營(yíng)收占比為61.57%；奶粉及奶制品實(shí)現(xiàn)銷售收入145.09億元，同比增長(zhǎng)7.31%，營(yíng)收占比為24.22%；冷飲產(chǎn)品收入73.22億元，同比下降20.04%，營(yíng)收占比為12.22%。

作為蒙牛的最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，伊利股份上半年業(yè)績(jī)同樣出現(xiàn)了罕見(jiàn)的同比下滑，其液態(tài)奶業(yè)務(wù)、冷飲業(yè)務(wù)下滑幅度與蒙牛對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)下滑幅度相當(dāng)。但與蒙牛不同的是，上半年伊利股份奶粉業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)提升，這也進(jìn)一步拉開(kāi)了兩者之間的距離。

鐵打的潘剛，流水的蒙牛。自2005年以來(lái)，伊利股份的一號(hào)位一直是由潘剛擔(dān)任，而蒙牛乳業(yè)則已經(jīng)換了五任掌門人。但從2021年開(kāi)始，蒙牛與老對(duì)手伊利之間業(yè)績(jī)差距不斷被拉大。此后，追趕伊利也就成為蒙牛歷任總裁的首要任務(wù)。在公司第三任總裁孫伊萍的帶領(lǐng)下，蒙牛乳業(yè)先后收購(gòu)了雅士利國(guó)際和多美滋中國(guó)等奶粉資產(chǎn)。在此之前，蒙牛已經(jīng)擁有定位于中低端嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)的君樂(lè)寶。此后，奶粉業(yè)務(wù)逐漸成長(zhǎng)為蒙牛乳業(yè)的第二成長(zhǎng)曲線。

數(shù)據(jù)顯示，2019年，蒙牛奶粉業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.7億元，收入占比達(dá)到10%。此外，蒙牛包括奶酪產(chǎn)品在內(nèi)的其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入7.21億元。同一年，伊利股份奶粉及奶制品實(shí)現(xiàn)銷售收入100.55億元，二者差距約為15億元。

不過(guò)，由于奶粉業(yè)務(wù)盈利能力不及預(yù)期，蒙牛于2019年下半年出售了君樂(lè)寶所有股權(quán)，同時(shí)又迅速收購(gòu)了澳洲有機(jī)嬰幼兒配方奶粉廠商——貝拉米。至此，蒙牛奶粉業(yè)務(wù)形成了以雅士利+貝拉米的組合。

事后來(lái)看，蒙牛乳業(yè)針對(duì)奶粉業(yè)務(wù)的這一調(diào)整并不成功。一方面，君樂(lè)寶品牌原本是蒙牛奶粉業(yè)務(wù)的重要支柱，被出售后發(fā)展更加迅速，蒙牛此舉相當(dāng)于變相培養(yǎng)了一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。另一方面，盡管貝拉米的品牌形象更為高端，但其營(yíng)收規(guī)模卻在被收購(gòu)后持續(xù)縮水。數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，貝拉米實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為10.32億元、5.15億元、1.24億元，根本無(wú)法彌補(bǔ)出售君樂(lè)寶所帶來(lái)的虧空。

值得一提的是，蒙牛乳業(yè)選擇出售君樂(lè)寶而后買入貝拉米的決策人正是公司前總裁盧敏放，后者曾是雅士利總裁。或許，正是出于對(duì)自己老本行的自信，盧敏放對(duì)蒙牛的奶粉業(yè)務(wù)采用了異常激進(jìn)的調(diào)整，最終非但未能實(shí)現(xiàn)真正突破，反而陷入到更加被動(dòng)的境地。

2021-2023年，蒙牛乳業(yè)奶粉業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為49.49億元、38.62億元、38.017億元，連續(xù)三年同比下滑。期間，由于收購(gòu)了妙可藍(lán)多，蒙牛奶酪業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了一定程度的增長(zhǎng)。2023年，蒙牛奶酪業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.6億元，同比增長(zhǎng)230%。對(duì)比看，2023年全年，伊利股份奶粉及奶制品業(yè)務(wù)營(yíng)收高達(dá)275.98億元，已經(jīng)數(shù)倍于蒙牛奶粉+奶酪業(yè)務(wù)的營(yíng)收總和。

針對(duì)蒙牛奶粉業(yè)務(wù)上半年的表現(xiàn)，高飛本人在中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)中表示，由于公司在雅士利私有化之后，對(duì)其產(chǎn)品和品牌進(jìn)行了精簡(jiǎn)，所以在報(bào)表端的收入仍有下降，但是利潤(rùn)端已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了盈利。未來(lái)，蒙牛還將圍繞瑞哺恩、貝拉米來(lái)布局海內(nèi)外嬰配粉市場(chǎng)，同時(shí)拓展銀發(fā)經(jīng)濟(jì)和成人粉的藍(lán)海市場(chǎng)。

從2024年上半年來(lái)看，伊利和蒙牛奶粉業(yè)務(wù)仍處于此消彼長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，差距進(jìn)一步被拉大。但從高飛本人的上述表態(tài)來(lái)看，蒙牛乳業(yè)短期似乎并沒(méi)有什么扭轉(zhuǎn)乾坤的舉措。或許，在新生兒數(shù)量下滑、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇的背景下，蒙牛乳業(yè)奶粉業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)“扭虧為盈”已經(jīng)是公司內(nèi)部可以接受的一個(gè)結(jié)果。

03

“一體兩翼”前景幾何？

在公布中報(bào)業(yè)績(jī)的同時(shí)，蒙牛乳業(yè)還宣布了一份股份購(gòu)回計(jì)劃，計(jì)劃于未來(lái)12個(gè)月內(nèi)根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行最高達(dá)20億港元的股份回購(gòu)。受此消息刺激，蒙牛乳業(yè)股價(jià)于次日大漲9.65%。

但從拉長(zhǎng)周期來(lái)看，蒙牛乳業(yè)股價(jià)自2021年以來(lái)已經(jīng)連續(xù)四年下滑。數(shù)據(jù)顯示，2021年1月，蒙牛乳業(yè)股價(jià)最高漲至52港元，總市值高達(dá)2000億港元。截至最近一個(gè)交易日收盤，蒙牛乳業(yè)股價(jià)報(bào)收于12.44港元，總市值僅為490億港元，相比歷史高點(diǎn)縮水幅度 超過(guò)75%。2024年至今，蒙牛乳業(yè)股價(jià)年內(nèi)跌幅仍然高達(dá)37%，總市值縮水僅300億港元。

顯然，在總體消費(fèi)信心和消費(fèi)意愿不及預(yù)期的背景下，原奶供給過(guò)剩的問(wèn)題短期仍無(wú)法改變，蒙牛乳業(yè)下半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍不容樂(lè)觀。股票回購(gòu)政策雖然在短期內(nèi)可以一定程度上抵消財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)下滑對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊，但絕非長(zhǎng)久之計(jì)。

面對(duì)行業(yè)周期性下滑對(duì)公司業(yè)績(jī)的沖擊，高飛本人對(duì)外發(fā)布了名為“一體兩翼”的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。其中，“一體”指蒙牛的傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)，包括液態(tài)奶、奶粉、冰品、奶酪等四大產(chǎn)品線，“兩翼”則是指創(chuàng)新業(yè)務(wù)與國(guó)際化驅(qū)動(dòng)。

在高飛看來(lái)，在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)乳制品都處于相對(duì)穩(wěn)定的增長(zhǎng)期，直到新冠疫情之后，行業(yè)出現(xiàn)了階段性見(jiàn)頂?shù)膭?shì)頭。本輪奶業(yè)困境除了外部因素的影響，更多與國(guó)內(nèi)奶業(yè)品類多元化不足、需供均衡性矛盾和產(chǎn)業(yè)鏈韌性較小有關(guān)。因此，新增長(zhǎng)破局的關(guān)鍵就在創(chuàng)新業(yè)務(wù)這一翼上。

在國(guó)際化業(yè)務(wù)方面，高飛特別提到了冰淇淋品牌艾雪在東南亞市場(chǎng)的成功案例，稱艾雪已成為印尼排名第一、菲律賓即食冰淇淋排名第二的冰淇淋品牌，樹立了中國(guó)冰淇淋品牌的出海標(biāo)桿。

從雀巢、達(dá)能等海外公司的發(fā)展歷程來(lái)看，圍繞食品飲料領(lǐng)域的多元化發(fā)展以及全球化突破一直是歐洲牛奶企業(yè)走向全球乳業(yè)巨頭的兩大法寶，而這也是蒙牛和伊利們多年來(lái)的夙愿。

但從結(jié)果來(lái)看，蒙牛乳業(yè)的多元化發(fā)展并不理想，其液態(tài)奶業(yè)務(wù)營(yíng)收占比始終維持在80%以上。對(duì)比看，伊利股份液態(tài)奶業(yè)務(wù)占比已經(jīng)降至60%左右，蒙牛乳業(yè)的多元化進(jìn)展明顯不及伊利。

海外業(yè)務(wù)方面，2024年上半年，蒙牛乳業(yè)海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.52億元，收入占比約為5.26%，海外市場(chǎng)對(duì)公司總營(yíng)收的貢獻(xiàn)度還十分有限。

根據(jù)公開(kāi)資料，作為蒙牛乳業(yè)前總裁的盧敏放曾在接受媒體采訪時(shí)公開(kāi)表示，中國(guó)乳業(yè)要贏在未來(lái)最重要的能力就是創(chuàng)新力，而引領(lǐng)品類創(chuàng)新、打造國(guó)際品牌，正是行業(yè)領(lǐng)頭羊的責(zé)任，“希望蒙牛能成為中國(guó)的達(dá)能、中國(guó)的雀巢，如果這項(xiàng)事業(yè)需要30年才能做到的話，我希望我這10年能夠干好，并且之后我的接班人繼續(xù)干下去”。

不難看出，盧敏放所提及的“引領(lǐng)品類創(chuàng)新”和“打造國(guó)際品牌”，也就相當(dāng)于高飛最新一體兩翼戰(zhàn)略中“兩翼”（創(chuàng)新業(yè)務(wù)與國(guó)際化驅(qū)動(dòng)）。顯然，作為盧敏放的接班人，高飛所提出的一體兩翼戰(zhàn)略與其前任可謂是一脈相承。然而，無(wú)論從公司多元化成果還是全球化進(jìn)展來(lái)看，蒙牛乳業(yè)想要成為中國(guó)的達(dá)能、中國(guó)的雀巢，都還有很長(zhǎng)的一段路要走。