來源/雷達財經(jīng)

撰文/肖灑

上市五個交易日，茶百道股價跌跌不休。

4月29日，茶百道盤中再跌近7%，股價最低觸及11港元大關(guān)，這相較17.5港元/股的發(fā)行價累計跌幅高達37%。截至收盤，公司最新市值約170億港元。

在外界看來，茶百道破發(fā)并持續(xù)下跌，似乎沒有太多意外。回想"新茶飲第一股"奈雪的茶上市當(dāng)日，市值一度超300億港元，但現(xiàn)在總市值已跌至不到50億港元。

新茶飲陷入破發(fā)“魔咒”，原因可能是多方面的。中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜告訴雷達財經(jīng)，新茶飲行業(yè)的股價下跌和市值縮水可能確實反映了資本市場對行業(yè)泡沫的擔(dān)憂。

“特別是當(dāng)行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先品牌，如奈雪的茶和茶百道，上市后股價表現(xiàn)不佳時，這可能表明市場正在重新評估新茶飲行業(yè)的價值和潛力。”柏文喜表示，不過是否已完全戳破了泡沫，還需要根據(jù)行業(yè)后續(xù)的發(fā)展和市場反應(yīng)來綜合判斷。

目前，古茗、蜜雪冰城、滬上阿姨等品牌均已遞表，意圖進入資本市場。但在破發(fā)陰霾之下，“蜜雪冰城們”的壓力不小。有業(yè)內(nèi)人士指出，剔除投資者情緒等外部因素，新茶飲行業(yè)競爭激烈和產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，這也可能會讓后續(xù)擬上市的企業(yè)面臨更大的挑戰(zhàn)。

01

99%的營收靠加盟商

新茶飲在經(jīng)過了前期的野蠻生長，現(xiàn)階段賽道愈發(fā)擁擠，競爭十分激烈。

根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，2023年，中國現(xiàn)制茶飲店市場的市場規(guī)模為2473億元。按零售額計，前五大參與者合共占據(jù)約40.2%的市場份額。

上述報告顯示，按2023年的零售額計，茶百道在我國現(xiàn)制茶飲店市場中排名第三，市場份額達到6.8%，行業(yè)前兩名分別為蜜雪冰城和古茗。

在行業(yè)老大、老二蜜雪冰城和古茗都沒能上市的情況下，為何茶百道先上市了？這或許得益于它亮眼的業(yè)績。

招股書顯示，2021年至2023年，茶百道收入分別為36.4億、42.3億和57億元，年復(fù)合增長率達25.1%。

2023年茶百道共賣出10.16億杯，每單平均零售額為27.4元。從盈利指標來看，2021年至2023年，茶百道的毛利率分別達35.7%、34.4%及34.4%，同期經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為9億元、9.7億元和12.6億元，年復(fù)合增長率為18.2%。

有觀點指出，從盈利能力上來看，茶百道已是近年來港股IPO企業(yè)中少有的利潤超過10億元的企業(yè)。

然而，除了向投資者展示了自己的持續(xù)盈利能力，僅有6家直營店的茶百道，也揭示了公司業(yè)績的來源和風(fēng)險所在。

招股書顯示，茶百道的收入主要來自向加盟商銷售貨品及設(shè)備，僅有少部分是向加盟商收取特許權(quán)使用費及加盟費。

2021-2023年，公司通過加盟店的營收達36.25億元、41.97億元及56.59億元，均占總收入99%以上。其中，向加盟店銷售貨品及設(shè)備所得收入每年占約95%，而特許權(quán)使用費及加盟費收入占比僅在4%左右。

根據(jù)招股書，截至2024年2月中旬，茶百道擁有加盟店7921家。招股書中公司坦言，加盟店的業(yè)績對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響，如部分加盟商終止合作關(guān)系，或后續(xù)難以尋得新供應(yīng)商，將會對業(yè)績造成不利影響。

在北京社科院副研究員王鵬看來，茶百道的盈利模式為其帶來了穩(wěn)定的收入來源，不過一旦加盟商出現(xiàn)經(jīng)營不善或違規(guī)行為，將對整個品牌形象造成負面影響。

02

資本喝不慣新茶飲？

公開資料顯示，茶百道是眾多新茶飲品牌中較早成立的一家。

2008年，25歲的王霄錕與27歲的劉洧宏夫婦在成都創(chuàng)立茶百道。第一家茶百道僅是一家位于中學(xué)附近，專注于提供水果和中等價位奶茶的小店。

據(jù)媒體報道，霄錕曾是資深的茶藝師，妻子劉洧宏畢業(yè)于成都中醫(yī)藥大學(xué)，同樣是位茶藝愛好者。

起始階段，由于價格相對便宜，“即買即走”的便捷性，門店深受學(xué)生消費群體的歡迎。同年，二人很快就在西南財經(jīng)大學(xué)柳林校區(qū)開出了第二家分店。

彼時，國內(nèi)茶飲主要以沖粉茶為主，現(xiàn)制茶飲市場還是一片空白。2010年，“茶百道”商標正式注冊，并進行品牌化轉(zhuǎn)型。

幾乎在同一時間，一點點、coco都可兩大臺式奶茶品牌相繼進入內(nèi)地發(fā)展。而后來其他強勁的玩家如喜歡、奈雪的茶，則分別誕生在2012年和2015年。

隨著競爭對手的增加，2016年茶百道放開了成都地區(qū)加盟，兩年后公司開放了全國加盟，正式開啟了全國擴張之路。

而在爭奪港股"新茶飲第二股"的競賽中，茶百道拔得頭籌，成為2024年首個上市的新茶飲企業(yè)。

但其上市過程卻一波三折。4月15日，茶百道公開招股首日，就曾因公開招股未實現(xiàn)足額認購引起關(guān)注。

另外，當(dāng)時茶百道也沒有引入基石投資者。不少投資者曾表示，估值幾百億的公司如果沒有引入基石投資者，可能意味著這家企業(yè)估值太貴，或是機構(gòu)投資者對于企業(yè)未來盈利前景不看好。

根據(jù)公開信息，4月22日，在上市前一日的富途暗盤交易中，茶百道低開收跌13.26%。一般來說，新股暗盤交易就出現(xiàn)大跌，意味著市場接受度低，投資者對其前景持謹慎或負面看法。

4月23日，茶百道正式在港交所主板掛牌上市。招股結(jié)果顯示，其每股發(fā)售價定為17.5港元，此次全球發(fā)售募集資金總額為25.86億港元。

按照發(fā)行后總股本計算，茶百道發(fā)行市值約258.6億港元。但或是受暗盤交易中股價下跌的影響，公司敲鐘上市的首個交易日便低開10%，盤中最大跌幅逾38%。有媒體稱打新最多的大戶投資者，賬面最高虧損可達470萬港元。

無獨有偶，此前奈雪的茶上市首日也是下跌超一成，跌幅為13.54%，至今累計跌幅逾85%。

對此，柏文喜表示，新茶飲品牌在資本市場的表現(xiàn)不佳，可能受到多個因素的影響。

首先，新茶飲市場競爭激烈，品牌之間產(chǎn)品和服務(wù)同質(zhì)化嚴重，缺乏明顯的差異化和創(chuàng)新點，這可能導(dǎo)致投資者對行業(yè)的長期增長潛力持謹慎態(tài)度。

其次，是對盈利能力的擔(dān)憂。一些新茶飲品牌的盈利能力受到質(zhì)疑。例如，奈雪的茶在上市后股價持續(xù)下跌，反映了市場對其盈利能力的擔(dān)憂。

最后，增長放緩的影響。經(jīng)過初期的快速增長，新茶飲市場可能面臨增長放緩的局面。資本市場通常對增長速度敏感，增速放緩可能會影響投資者的信心。

此外，供應(yīng)鏈和運營方面的挑戰(zhàn)，以及投資者預(yù)期出現(xiàn)落差時，股價和市值自然會受到影響。

03

壓力給到“蜜雪冰城們”

目前，隨著產(chǎn)業(yè)從增量市場進入存量市場，進入資本化新階段，眾多新茶飲品牌開始扎堆上市。

今年1月，蜜雪冰城、古茗同時向港交所遞交招股書。隨后的2月14日，茶飲品牌滬上阿姨向港交所遞交招股書。

其中，早在2022年9月，蜜雪冰城就向A股遞交招股書，但此后受A股IPO階段性收緊等因素影響，選擇轉(zhuǎn)道港股上市。

此外，茶顏悅色也被傳出擬赴港上市的消息。4月11日，香港經(jīng)濟日報也報道稱，霸王茶姬最快會在今年年中赴美上市。

面對上市潮，一些業(yè)內(nèi)觀點認為，在“卷出天際”的茶飲品類中，誰能率先成功IPO，誰就能搶占先機。

但現(xiàn)實情況是，想要邁過上市這道坎并不容易。

一方面，新茶飲發(fā)展到如今，增速已經(jīng)變慢了。根據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會發(fā)布的《2023新茶飲研究報告》，中國新茶飲消費市場規(guī)模的年增長率將會從2024年的19.7%進一步放緩至2025年的12.5%，而2018年至2021年期間，茶飲行業(yè)年增長率都在20%之上。

為此，各家品牌為了尋找第二增長曲線，紛紛卷入下沉市場、卷向海外和咖啡賽道。今年1月，茶百道在成都開設(shè)首家直營咖啡店“咖灰”，公司本次募集所得款項凈額約5%也將用于推廣自營咖啡品牌“咖灰”及在中國各地鋪設(shè)咖啡店網(wǎng)絡(luò)。

另一方面，從資本的視角來看，新茶飲企業(yè)還存著一些軟肋。匯生國際資本總裁黃立沖認為，當(dāng)前新茶飲市場競爭激烈，產(chǎn)品和服務(wù)同質(zhì)化嚴重。在這種情況下，缺乏創(chuàng)新和差異化的競爭策略，使得企業(yè)難以突出重圍。

在此情況下，前期估值較高的新茶飲企業(yè)，可能面臨的考驗更為嚴峻。天愛資本投資總監(jiān)杜先杰認為，茶百道上市首日大跌的原因之一是公司這次IPO定價估值明顯偏高，受此影響后續(xù)新茶飲企業(yè)大概率會被迫降低估值，減少募資金額，更務(wù)實地面對港股市場。

不過，上市并非是萬能解藥。中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬告訴雷達財經(jīng)，上市對于新茶飲企業(yè)的綜合實力上升，抗風(fēng)險能力加強，以及在整個供應(yīng)鏈的加持方面肯定有很好的幫助。

朱丹蓬表示，整體去看，并不是上市就是萬事大吉。企業(yè)更多的要從供應(yīng)鏈的完整度，品質(zhì)的穩(wěn)定，食品安全的保障，長久的創(chuàng)新產(chǎn)品的方向升級迭代。服務(wù)體系的升級，客戶粘性的加強這幾個方面落到實處，這樣才能把品牌做到基業(yè)長期。