來(lái)源/斑馬消費(fèi)

作者/沈庹

2023年，對(duì)于鹵味行業(yè)是友好的。消費(fèi)市場(chǎng)回暖，鴨副產(chǎn)品等原材料價(jià)格下行，企業(yè)生產(chǎn)成本回落，行業(yè)玩家自然都能賺錢(qián)。

煌上煌第一時(shí)間預(yù)喜，預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤(rùn)倍增，一掃2021年以來(lái)的業(yè)績(jī)陰霾。

不過(guò)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，公司整體經(jīng)營(yíng)狀況還難以回到高位，已被徹底擠出“鹵味三雄”陣營(yíng)。

煌上煌是中國(guó)鹵味行業(yè)的絕對(duì)前輩，更是“鹵味第一股”。時(shí)移世易，如今在新老勢(shì)力全面競(jìng)速之下，公司壓力越來(lái)越大。

01

業(yè)績(jī)反彈

2023年，煌上煌終于打了一個(gè)漂亮的翻身仗。

1月27日，公司公告，預(yù)計(jì)2023年度歸母凈利潤(rùn)6500萬(wàn)元至7500萬(wàn)元，較上年增長(zhǎng)110.93%至143.38%；扣非凈利潤(rùn)4300萬(wàn)元至5300萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)912.77%至1148.29%。

是什么促使公司業(yè)績(jī)大增？主要來(lái)自三大方面：

第一，國(guó)內(nèi)鴨副產(chǎn)品等主要原材料價(jià)格下行，生產(chǎn)成本逐步回落，肉制品綜合毛利率穩(wěn)步回升，預(yù)計(jì)整體毛利率同比增長(zhǎng)2個(gè)百分點(diǎn)以上。

煌上煌的鹵制品以鴨貨為主，主要原材料肉鴨、鴨腳、鴨翅及鴨脖等，約占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的46%左右。

2021年-2022年，上游養(yǎng)殖戶(hù)投苗連續(xù)兩年下降，導(dǎo)致市場(chǎng)供給偏緊，鴨副產(chǎn)品價(jià)格自2022年開(kāi)始上漲，直接影響公司在這兩年的盈利能力。

從去年4月開(kāi)始，鴨副產(chǎn)品價(jià)格下行，鹵制品企業(yè)壓力逐漸減小，整個(gè)行業(yè)迎來(lái)拐點(diǎn)。

第二，公司加速門(mén)店渠道轉(zhuǎn)型，門(mén)店租賃費(fèi)用、市場(chǎng)促銷(xiāo)費(fèi)用，以及期間費(fèi)用列支均較上年同期減少，帶來(lái)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)。

另外，非經(jīng)常性損益對(duì)公司凈利潤(rùn)的影響金額約2200萬(wàn)元。

面對(duì)這樣喜人的業(yè)績(jī)，投資者似乎不太買(mǎi)賬。昨日開(kāi)盤(pán)，公司股價(jià)高開(kāi)低走，盤(pán)中最高跌幅1.49%，至收盤(pán)仍下跌1.17%，總市值51.57億元。

02

行業(yè)掉隊(duì)

讓投資者冷漠的，不是煌上煌的業(yè)績(jī)，而是公司市場(chǎng)地位的滑落。

2020年，公司營(yíng)收和業(yè)績(jī)登上自身巔峰之后，迎來(lái)了連續(xù)兩年的大幅下滑。到2022年，營(yíng)業(yè)收入已降至不足20億元。

當(dāng)同行們加速開(kāi)店之時(shí)，煌上煌的門(mén)店規(guī)模幾乎停滯不前。

2020年，公司“千城萬(wàn)店”擴(kuò)張計(jì)劃拉開(kāi)帷幕。當(dāng)年末門(mén)店數(shù)量達(dá)到4627家，次年降至4281家，2022年進(jìn)一步降至3925家。直到去年6月末，才回升至4213家。

根據(jù)煌上煌的計(jì)劃，2026年要實(shí)現(xiàn)萬(wàn)店規(guī)模。這就意味著，今后兩年，每年要新開(kāi)近門(mén)店3000家門(mén)店。這，幾乎是不可能完成的任務(wù)。

從目前的數(shù)據(jù)來(lái)看，鹵味老大哥煌上煌，在主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)上，已被直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們甩到身后。

就門(mén)店規(guī)模來(lái)看，絕味食品在大陸地區(qū)門(mén)店為16162家（2023年6月末）；紫燕食品門(mén)店為6503家（2023年9月末）。

就營(yíng)業(yè)收入規(guī)模來(lái)看，煌上煌更是低于主要同行。2022年，公司營(yíng)業(yè)收入為19.54億元，同期，絕味食品、周黑鴨、紫燕食品分別為66.23億元、23.43億元和36.03億元。同期，公司歸母凈利潤(rùn)幾乎只有絕味食品的零頭。

盡管，中國(guó)的鹵味市場(chǎng)龐大，但較為分散。據(jù)《中國(guó)餐飲發(fā)展報(bào)告2022》，絕味食品、周黑鴨、紫燕食品及煌上煌，市場(chǎng)占有率分別為8.6%、4.6%、3%和2.8%。

03

保守的第一股

上世紀(jì)90年代初，南昌下崗女工徐桂芬走投無(wú)路，傾其所有開(kāi)了一家名叫“皇上皇烤禽總社”的鹵貨店，后改為煌上煌。

此后近20年里，這家小店以醬板鴨為主力產(chǎn)品，贏得市場(chǎng)認(rèn)可，并逐漸做大。

2012年9月，煌上煌登陸資本市場(chǎng)，成為國(guó)內(nèi)鹵味第一股。巔峰期，徐桂芬家族身價(jià)高達(dá)70億元。

這一輝煌時(shí)刻，在2018年底出版的《徐桂芬：燃燒的火鳳凰》一書(shū)里，被演繹得淋漓盡致。

可是，沒(méi)過(guò)幾年，煌上煌就被拉下鹵味老大的寶座。面對(duì)的是，絕味食品的強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張，周黑鴨的進(jìn)擊，以及紫燕食品從佐餐鹵味的斜刺殺出，行業(yè)新勢(shì)力王小鹵、盛香亭等，紛紛一躍而起。

絕味食品自2008年開(kāi)啟大肆擴(kuò)張，吃到了規(guī)模紅利；周黑鴨直營(yíng)模式受挫之后，不得不開(kāi)放特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，以求在規(guī)模上獲得突破。

只有煌上煌穩(wěn)定得近乎保守。遺憾的是，公司對(duì)于近年外部消費(fèi)市場(chǎng)的變化，反應(yīng)相對(duì)遲滯，無(wú)論是品牌還是營(yíng)銷(xiāo)，均沒(méi)有太大的聲量。

公司門(mén)店主要集中于江西、廣東及浙江三大區(qū)域。2023年上半年，三大區(qū)域分別貢獻(xiàn)收入4.96億元、1.58億元和3.09億元，占公司總收入的43.24%、13.78%和26.94%。

早在10年前，公司就收購(gòu)了真真老老粽子品牌，希望在米制品上布局多元化。可是，這種區(qū)域性且偏季節(jié)性的產(chǎn)品，很難成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

2019年，公司獨(dú)立培育了烤豬蹄品牌“獨(dú)椒戲”，到去年4月，門(mén)店不及30家。

煌上煌不缺錢(qián)，但似乎不清楚怎么投資去賺更多的錢(qián)。所以，公司鐘愛(ài)于買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，且均是低風(fēng)險(xiǎn)的保本型產(chǎn)品。

2024年1月13日，公司公告，擬使用閑置自有資金不超過(guò)3億元投資理財(cái)。同時(shí)披露，2023年累計(jì)理財(cái)收益437.26萬(wàn)元。

徐桂芬家族從一家鹵味店開(kāi)始，由一個(gè)個(gè)鋼镚積累起億萬(wàn)身家，似乎不太認(rèn)可在經(jīng)營(yíng)上玩大冒險(xiǎn)游戲。

去年12月，煌上煌在互動(dòng)平臺(tái)上對(duì)外宣稱(chēng)，子公司新煌廚已布局預(yù)制菜領(lǐng)域，切入知名連鎖餐飲企業(yè)供應(yīng)鏈，以構(gòu)建鹵味+的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)曲線�？墒�，如果不能守住自己在鹵味行業(yè)的地位，那個(gè)“+”何以依附？