騰訊在本周發布了最新的Q3財報，數據顯示三季度營收1423.7億元，同比增長13%，凈利潤395億元，同比增長3%，但非國際會計準則下（Non-IFRS）下凈利潤317.5億元，同比下滑2%，十年來首次下滑。

這份財報在關鍵數據上很好的在現有環境下，表達了“共同富裕”主題，因為報告期內產生了56.68億元分占聯營和合影公司虧損，剔除科目影響，參考2021Q3 Non-IFRS經營盈利408.28億元，其季度盈利應該是同比增長7%左右。

同時，根據財報信息披露，“第三季度騰訊來自投資公司的收益凈額（包括視同處置/處置投資公司、投資公司公允價值變動收益/虧損、以及與投資公司股權交易相關的其他開支）達265億元”，占同期騰訊權益持有人應占盈利的比例高達67%。相較于去年全年的43.5%占比，進一步提高。

回顧過去多年的財報，騰訊的投資收益一直都是調節這個互聯網巨無霸的最佳手段。那么，騰訊又是怎么成為國內最會投資的互聯網公司呢？

騰訊的投資地位

根據中信證券的研究報告，騰訊在3季度的投資權益中，僅上市公司部分，就高達1200億元左右。

騰訊Q3財報

從財報數據中，如果將資產負債表中的非流動資產的聯營公司、公允價值損益的金融資產、等一系列投資資產相加后可以發現，整個騰訊帝國的投資資產對總資產的規模貢獻超過40%。

《2021年中國CVC投資并購報告》披露的數據，騰訊累積對外投資數量高達1175起，遙遙領先小米的408起，大約和第二、三、四名加起來一樣多。

《2021年中國CVC投資并購報告》

騰訊大部分的投資都被歸為聯營企業的科目之中，指占有被投公司20%-49%股份，能產生重大影響，但不會有實質控制權的投資，所以按照權益法計算的話，就是以投資成本記賬，要是投資公司一旦上市的話，其市值和投資成本的巨大差距將會放大投資收益。所以，把騰訊比作中國的軟銀也毫不夸張。

騰訊投資收益的高光時刻，應當屬于2020年Q4財報披露的經營利潤實現637億，同比增長123%。同期所投資的公司的公允價值達到了9819億元，接近萬億規模；而2019年同期，這一數字為3346.88億元。一年增長近6500億元，同比增幅達193.4%。

生態優勢

騰訊第一大投資當屬游戲賽道投資，根據IT桔子的數據顯示，截止2021年9月30日，游戲以16.3%的比例，占據了其對外投資的最大頭，排第二的是企業服務占比12.23，文化傳媒7.13排第三。

從實際效果來看，國內外可能除了莉莉絲之外，其他大部分有頭有臉的游戲工作室或公司都被騰訊所投資，例如，騰訊在2013年入股暴雪6%的之后，使得其成功拿下《使命與召喚》等IP。在今年年初2020Q4財報中，《使命與召喚》國際服收到熱捧，幫助騰訊的海外游戲流水同比增長43%，海外整體創收近100億，占到了整個手游營收的25%。更不要說之前入駐PUBG的韓國開發商Krafton，使得Krafton成為今年韓國最大的IPO之一。同時，也通過股東身份，成功讓PUBG在國內繞道發行，成為繼王者榮耀后，第二大現金奶牛。

因此，騰訊在游戲領域的強勢，不僅僅是自身早年打下的基礎，還有通過游戲賽道的高頻度投資，讓其護城河更寬。就好像地緣政治最敏感期間，海外玩家紛紛情愿不要封殺騰訊，否則所有熱門的游戲都沒辦法玩了。

另外，微信的優勢也讓騰訊在電商領域分到了夢寐以求的一羹。例如，早期京東和拼多多的投資，通過微信流量的接口，讓其幫助京東和拼多多迅速成長的同時，也在下沉市場加速擴大了微信的用戶基數，和自身商業化的探索。特別是微信廣告業務的推出，正是得益于私域電商的起勢，讓更多的品牌選擇了微信生態投放。

多生態下小程序、朋友圈、企業微信等場景的流量曝光、交易轉化和私域沉淀能力的積累，也讓騰訊軟著陸了教育行業暴雷。畢竟，教育行業在過去可是占了廣告業務收入的10-15%。

所以，自從騰訊在2008年成立了“騰訊投資”之后，專注于自身主營業務和互聯網賽道的投資，讓其形成了非常強有力的正反饋，并且隨著全球流動性泛濫后，其估值增長的速度遠遠高于競爭對手。

正是，“騰訊投資“的成立，讓騰訊的商業帝國版圖迅速擴大，從而形成了一套“賺錢→收購→反哺主營→繼續賺錢”永動機模式，更是做到了2013年創業板大牛市中沒有A股上市公司沒有做到的外延式并購擴張。

買騰訊到底是買什么？

傳統印象中，騰訊依舊是那個無可爭議的游戲王者，在游戲領域無人能出其左右，就算有一些零零散散的爆款，但是從全球布局來說，還很難找出與之抗衡的對手。

但是，從現在的業務結構來看，騰訊急于將第二張王牌“微信”迅速商業化，但是龐大的用戶基數和臃腫的功能集合，很難短時間內形成強有力的商業化產品，依舊只能走一個成熟的廣告模式來反哺產品和其他商業化目標。

從現階段來看，在to B業務沒有做到一定規模的情況下，騰訊依舊是一個金控公司為主線的投資公司邏輯。本質上，投資者是在投資一個超大型，并且在局部賽道具有強話語權的VC/PE公司。

所以，當權益類資產超過主營之后，騰訊更應該被當做一家投資公司來看待，除了政策面之外，其效益將和流動性有密切關系。這也是為什么，在政策密集期過去之后，Taper接踵而至，使得騰訊的股價依舊維持在一個較低的位置。

不過，市場預期明年騰訊游戲的出海業務將會有較高回報，只要這個發動機可以持續印錢，那就可以繼續支持騰訊“買買買“策略，讓資產負債表的兩端持續膨脹。