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撰文/林平

作為前置倉(cāng)模式下的兩家美股上市企業(yè)，叮咚買(mǎi)菜、每日優(yōu)鮮先后發(fā)布了上市后的首份財(cái)報(bào)。

整體來(lái)看，兩家企業(yè)基本延續(xù)了以往以虧損換增長(zhǎng)的發(fā)展策略，雖然雙方多項(xiàng)指標(biāo)均有所增長(zhǎng)，但指標(biāo)間的差距也越來(lái)越大，也同樣增收不增利。

營(yíng)收增加，虧損變大

財(cái)報(bào)信息顯示，叮咚買(mǎi)菜第二季度總營(yíng)收為46.46億元，同比增長(zhǎng)77.9%；凈虧損為19.37億元，去年同期凈虧損為8.58億元，虧損進(jìn)一步擴(kuò)大125.72%。

每日優(yōu)鮮方面，第二季度營(yíng)收為18.95億元，同比增長(zhǎng)40.7%，環(huán)比增長(zhǎng)23.8%；凈虧損為14.33億，去年同期凈虧損為3.40億元，虧損也進(jìn)一步擴(kuò)大。

把時(shí)間拉長(zhǎng)來(lái)看，叮咚買(mǎi)菜2019年、2020年凈虧損分別為18.73億元、31.77億元。也就是說(shuō)起二季度虧損已經(jīng)超過(guò)2019年全年。而今年上半年，叮咚買(mǎi)菜虧損達(dá)33.17億元，超過(guò)2020年全年。

每日優(yōu)鮮2018年2019年、2020年的凈虧損分別為22.32億元、29.09億元、16.49億元，第二季度的凈虧損已經(jīng)超過(guò)2020年全年，虧損仍在加大。此外，每日優(yōu)鮮毛利潤(rùn)和毛利率也呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。本季度毛利潤(rùn)為1.42億元，同比減少50.6%；毛利率為7.5％，去年同期為21.3％。

GMV方面，叮咚買(mǎi)菜第二季度GMV為53.8億元，同比增長(zhǎng)80.8%；每日優(yōu)鮮GMV為23.1億元，同比增長(zhǎng)35.4%。

二季度，每日優(yōu)鮮訂單量為2380萬(wàn)單，同比增長(zhǎng)32.2%。訂單平均價(jià)格為96.1元，同比上漲2.6%。而據(jù)招股書(shū)信息顯示，2020年每日優(yōu)鮮客單價(jià)為94.6元，叮咚買(mǎi)菜為57元。

從前置倉(cāng)布局來(lái)看，今年二季度，叮咚買(mǎi)菜新拓展廈門(mén)和重慶等7個(gè)城市，截至6月30日在全國(guó)36城有1136個(gè)前置倉(cāng)和54個(gè)分選中心。此外，有5個(gè)食品加工廠、1個(gè)自有農(nóng)業(yè)基地與1個(gè)在建生鮮綜合體。每日優(yōu)鮮在16個(gè)城市自營(yíng)625家前置倉(cāng)，總面積達(dá)20.8萬(wàn)㎡，同比增長(zhǎng)11%。

從整體來(lái)看，兩家企業(yè)營(yíng)收雖進(jìn)一步增長(zhǎng)，但凈虧損卻進(jìn)一步擴(kuò)大。增收不增利的背后有兩大原因，一是市場(chǎng)拓展和提升用戶(hù)留存的需要；二是前置倉(cāng)重資產(chǎn)模式下帶來(lái)的租金、人力成本等各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用。

從叮咚買(mǎi)菜來(lái)看，本季度總運(yùn)營(yíng)成本達(dá)到65.84億元，同比增長(zhǎng)93.3％。其中，產(chǎn)品銷(xiāo)售成本為39.67億元，同比增長(zhǎng)91.8％。叮咚買(mǎi)菜表示，平臺(tái)主動(dòng)調(diào)整了定價(jià)策略以提高用戶(hù)購(gòu)買(mǎi)率和留存率，同時(shí)加大了對(duì)新城市的用戶(hù)滲透率。為了拉新獲客，叮咚買(mǎi)菜的銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用達(dá)到4.1億元，同比增長(zhǎng)263.6%。叮咚買(mǎi)菜研發(fā)費(fèi)用為2.07億元，同比增長(zhǎng)234.7%。

叮咚買(mǎi)菜本季度履約費(fèi)用16.94億元，同比增長(zhǎng)79.3%，占總成本約26%。整體履單費(fèi)用率為36.5%，環(huán)比今年第一季度的39%有所優(yōu)化。成本上升背后是整體訂單量的增加，報(bào)告期內(nèi)叮咚買(mǎi)菜單倉(cāng)日均訂單量環(huán)比增長(zhǎng)保持在20%以上。

在這些費(fèi)用構(gòu)成中，叮咚買(mǎi)菜營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用遠(yuǎn)高于研發(fā)費(fèi)用。就在前不久，叮咚買(mǎi)菜關(guān)聯(lián)公司上海壹佰米網(wǎng)絡(luò)科技有限公司因違反廣告法被上海市浦東新區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局罰款2.5萬(wàn)元。

每日優(yōu)鮮本季度營(yíng)業(yè)成本為17.53億元，同比增長(zhǎng)65.5%。履約成本是每日優(yōu)鮮運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的最大占比，本季度的履約費(fèi)用為5.41億元，履約費(fèi)率為28.5%。本季度，每日優(yōu)鮮履約效率進(jìn)一步提升，平均配送時(shí)長(zhǎng)由一季度的39分鐘縮短至37分鐘。

我們注意到，雖然兩者的營(yíng)收的逐年增長(zhǎng)帶動(dòng)了其他指標(biāo)增長(zhǎng)，但營(yíng)收收入仍然難以覆蓋營(yíng)業(yè)成本和履約費(fèi)用。未來(lái)，虧損或?qū)㈦S著營(yíng)收的增長(zhǎng)而持續(xù)擴(kuò)大。

不過(guò)，兩者的用戶(hù)增長(zhǎng)和黏性方面，有著良好表現(xiàn)。

二季度，叮咚買(mǎi)菜綠卡（VIP會(huì)員，年費(fèi)為108元）下單會(huì)員數(shù)量同比增長(zhǎng)85%。平均月交易用戶(hù)數(shù)達(dá)840萬(wàn)，同比增長(zhǎng)39.1%。

每日優(yōu)鮮新增交易用戶(hù)數(shù)量同比增長(zhǎng)近35%，付費(fèi)會(huì)員（優(yōu)鮮會(huì)員卡，年費(fèi)88元）貢獻(xiàn)的收入同比增長(zhǎng)240%。

極光發(fā)布的2021年Q2移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)數(shù)據(jù)研究報(bào)告顯示，截至今年6月，叮咚買(mǎi)菜月活數(shù)為953.5萬(wàn)，每日優(yōu)鮮月活數(shù)為666.7萬(wàn)。

截至8月31日收盤(pán)，叮咚買(mǎi)菜報(bào)21.39美元/股，總市值為50.49億美元。每日優(yōu)鮮報(bào)4.46美元/股，總市值為10.5億美元。兩者股價(jià)相較于上市之初，分別下跌9.9%和65.7%。

而兩者股價(jià)持續(xù)下滑的背后既是連續(xù)虧損的業(yè)績(jī)拖累，也是對(duì)前置倉(cāng)模式盈利的質(zhì)疑。

業(yè)務(wù)另一面，尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)

生鮮零售是一個(gè)廣闊的市場(chǎng)，通過(guò)燒錢(qián)和補(bǔ)貼的方式，可以快速聚集起大量客戶(hù)，規(guī)模也急劇擴(kuò)大，盡管虧損擴(kuò)大但成長(zhǎng)迅速。尤其是在疫情發(fā)生后，越來(lái)越多的消費(fèi)者開(kāi)始轉(zhuǎn)向使用生鮮電商，并逐漸養(yǎng)成了在線購(gòu)買(mǎi)生鮮類(lèi)產(chǎn)品的購(gòu)物習(xí)慣。

而生鮮電商的燒錢(qián)速度也不可想象。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，每日優(yōu)鮮和叮咚買(mǎi)菜在IPO前均已經(jīng)過(guò)多輪融資。從2014年成立至今，每日優(yōu)鮮已獲得11輪融資，累計(jì)融資規(guī)模超140億元。僅2020年下半年，每日優(yōu)鮮就進(jìn)行了兩輪融資，融資規(guī)模超50億元。

在上市之前，叮咚買(mǎi)菜也開(kāi)啟了大筆融資的動(dòng)作，其中D輪融資7億美元，D+輪融資3.3億美元，累計(jì)融資金額達(dá)10.3億美元。

從生鮮電商發(fā)展模式來(lái)看，總共有三種類(lèi)型：到店（倉(cāng)）自提、前置倉(cāng)到家、以及店倉(cāng)一體，每日優(yōu)鮮、叮咚買(mǎi)菜都是前置倉(cāng)到家模式代表。前置倉(cāng)的出現(xiàn)，有利于解決生鮮“最后一公里”配送問(wèn)題，但前置倉(cāng)仍面臨訂單不確定、損耗不確定以及補(bǔ)貨問(wèn)題，仍有難以解決的盈利難題。

在社區(qū)團(tuán)購(gòu)面臨洗牌期的背景下，十薈團(tuán)、同程生活等“老三團(tuán)”面臨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)難題，美團(tuán)優(yōu)選、多多買(mǎi)菜等“新三團(tuán)”繼續(xù)搶食份額。而在前置倉(cāng)高成本之下，叮咚買(mǎi)菜、每日優(yōu)鮮也陷入長(zhǎng)期虧損和增長(zhǎng)困境。

在業(yè)務(wù)的另一面，叮咚買(mǎi)菜正通過(guò)自有品牌擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。每日優(yōu)鮮則基于生鮮電商業(yè)務(wù)，打造社區(qū)零售數(shù)字化平臺(tái)。

值得一提的是，每日優(yōu)鮮已經(jīng)進(jìn)行轉(zhuǎn)變。每日優(yōu)鮮合伙人兼CFO王珺曾設(shè)想，若每日優(yōu)鮮繼續(xù)重點(diǎn)做前置倉(cāng)到家業(yè)務(wù)，至多也只能占到生鮮和快消市場(chǎng)規(guī)模的6%-7%，而做平臺(tái)則有機(jī)會(huì)搶占25%乃至40%的市場(chǎng)份額。而從財(cái)報(bào)來(lái)看，每日優(yōu)鮮的前置倉(cāng)布局已經(jīng)持續(xù)收窄。

今年3月26日，每日優(yōu)鮮宣布將不再只限于做自營(yíng)生鮮電商，而是要打造成社區(qū)零售數(shù)字化平臺(tái)，為社區(qū)零售板塊的商超、菜場(chǎng)和小店數(shù)字化賦能。每日優(yōu)鮮目前業(yè)務(wù)分為前置倉(cāng)到家、智能生鮮市場(chǎng)、零售云三個(gè)部分，即其所提的（A+B）x N 戰(zhàn)略。

智慧菜場(chǎng)方面，每日優(yōu)鮮用數(shù)字化手段改造缺乏標(biāo)準(zhǔn)化管理的傳統(tǒng)菜市場(chǎng)，今年5月在青島開(kāi)設(shè)了全國(guó)首家旗艦店。二季度，每日優(yōu)鮮已與15個(gè)城市的58家菜場(chǎng)簽訂合同，并已在其中11個(gè)城市的34家菜場(chǎng)開(kāi)始運(yùn)營(yíng)。

而叮咚買(mǎi)菜則發(fā)力自有品牌，陸續(xù)上線了快手菜和叮咚王牌菜等半成品食材品類(lèi)。據(jù)悉，目前，叮咚買(mǎi)菜快手菜毛利率比平均毛利率高出10%，客單價(jià)比平均客單價(jià)高23.6%。

叮咚買(mǎi)菜第二季度推出的自有品牌“拳擊蝦”，上線2個(gè)多月的時(shí)間，實(shí)現(xiàn)8000多萬(wàn)GMV，拳擊蝦券前毛利率為33.8%，高于整體券前毛利率。包含拳擊蝦訂單的客單價(jià)比平均訂單高73.9%，達(dá)98.9元。

叮咚買(mǎi)菜CEO梁昌霖表示，叮咚買(mǎi)菜自有品牌在大盤(pán)的占比是4.9%，到2021年Q4自有品牌占比將會(huì)達(dá)到8%，未來(lái)可能占到30%左右。

實(shí)際上，從整體來(lái)看，前置倉(cāng)模式盈利的關(guān)鍵在于復(fù)購(gòu)率和客單價(jià)的提升，以及利用率和效益比的最大化。

不過(guò)，叮咚買(mǎi)菜和每日優(yōu)鮮的履約費(fèi)用率均在25%以上，叮咚買(mǎi)菜更是達(dá)到36.5%，而社區(qū)團(tuán)購(gòu)行業(yè)平均水平約為10%。此外，從每日優(yōu)鮮二季度訂單量來(lái)看，每單履約費(fèi)用23.5元，社區(qū)團(tuán)購(gòu)每件平均履約費(fèi)用約為1元。

聯(lián)商高級(jí)顧問(wèn)團(tuán)成員老刀認(rèn)為，從當(dāng)下的市場(chǎng)態(tài)勢(shì)來(lái)看，生鮮電商最重要的依然是在拼規(guī)模，由于賽道競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手太多，搶占市場(chǎng)份額就成為最主要的目標(biāo)。不過(guò)這個(gè)細(xì)分品類(lèi)規(guī)模很小，線上化的消費(fèi)習(xí)慣很難養(yǎng)成，高效運(yùn)營(yíng)并不容易，未來(lái)依舊充滿(mǎn)不確定性。

不過(guò)，在拼規(guī)模背后，前置倉(cāng)如果能形成本地化生態(tài)，縮短物流半徑，從而增加覆蓋面，擴(kuò)大品類(lèi)，也不失為一種新嘗試。