A股白酒風(fēng)云二十年
最近股市關(guān)于白酒的討論，非常得熱烈。
白酒之中YYDS，顯然是貴州茅臺（SH:600519）。因為一手就要10多萬，在40%的股票賬戶資產(chǎn)不到10萬的A股，“手里還有好多茅臺，該怎么辦？”，老凡爾賽了。
貴州茅臺已經(jīng)從年初的一手26萬人民幣，跌到現(xiàn)在的一手17萬。
走還是留？
歷史總是驚人的相似，姿勢還是那個姿勢。每當(dāng)你開始說這次不一樣，就是規(guī)律重現(xiàn)的時刻。
白酒，是大消費行業(yè)最重要的一個門類，沒有之一。白酒行業(yè)的投資歷程，也是大消費行業(yè)的投資歷史。白酒可以當(dāng)之無愧
一、白酒的歷史
雖然白酒企業(yè)動不動就是“何以解憂，唯有杜康”“借問酒家何處是，牧童遙指杏花村”，感覺歷史可以直逼三國，最起碼也得是個晚唐。但那個時候，白酒還沒出現(xiàn)，只有黃酒。
在中國有文字的四千年的歷史里，黃酒一直占據(jù)著統(tǒng)治地位，這種情況一直持續(xù)到清末。最早的白酒出現(xiàn)在山西，汾酒是中國白酒的先祖。隨著晉商的生意做到全國，白酒也在全國四面開花。但至少在清中期之前，黃酒依然是中國社會的主流，白酒那個時候還上不了大戶人家的臺面。
清代袁枚的《隨園食單》里面提到：“今海內(nèi)動行紹興，然滄酒之清，潯酒之洌，川酒之鮮，豈在紹興下哉！”“紹興酒，如清官廉吏，不參一毫假，而其味方真。又如名士耆英，長留人間，閱盡世故，而其質(zhì)愈厚。故紹興酒，不過五年者不可飲，參水者亦不能過五年。余黨稱紹興為名士，燒酒為光棍。”
當(dāng)時白酒的龍頭是汾酒：“既吃燒酒，以狠為佳。汾酒乃燒酒之至狠者。余謂燒酒者，人中之光棍，縣中之酷吏也。打擂臺，非光棍不可；除盜賊，非酷吏不可；驅(qū)風(fēng)寒、消積滯，非燒酒不可�！笨梢姰�(dāng)時上流社會主要喝黃酒，汾酒就是個配角。
白酒后來的流行也是因緣際會，原因有兩個，一個是高粱的大規(guī)模種植，另一個就是清末民國的亂世。
首先是因為治河黃河所帶來的高粱的大規(guī)模種植。清初黃河治理，中下游“束水沖沙”，需要大量秸稈，高粱種植面積大幅增長。高粱古稱蜀黍，秸稈很長，在農(nóng)村主要用于蓋房子。這種作物的果實很難消化，但是用來釀酒效果卻非常好。從清初開始，高粱釀酒成為主流。
第二個是清末民國的亂世挖斷了黃酒的根。酒本質(zhì)上就是讓人快速進入“醺”的狀態(tài)，起到放松麻醉的作用，高度白酒當(dāng)然會比黃酒起作用快�！包S酒價貴買論升，白酒價賤買論斗”，上流社會飲用黃酒，白酒是販夫走卒，平民的消遣。清中期到清末，經(jīng)濟水平下滑，白酒逐漸在下層普及。
與此同時，清末戰(zhàn)亂導(dǎo)致黃酒北上遇阻，白酒也趁機攻陷了北方尤其是北京，汾酒開始普及到北京市井階層。
白酒正式取代黃酒C位出道，則從抗日戰(zhàn)爭正式開始。民國政府的基本盤是江浙滬的地主官僚階層，日常飲用當(dāng)然以紹興黃酒為主。抗日戰(zhàn)爭期間，紹興黃酒因為處于日占區(qū)，供應(yīng)不暢，這個時候，以五糧液、茅臺為代表的白酒就逐漸成為上流社會日常用酒。
1949年之后，白酒作為一種普通公民日常勞動之外用于解乏的必需品，得到了全面的供給保證，生產(chǎn)方式也從作坊式變?yōu)楣I(yè)化生產(chǎn)，產(chǎn)量和質(zhì)量都有了很大的提升。
為什么要提到白酒的歷史？
我們就是想告訴大家一點，所謂的奢侈品，所謂的高端，都是一種虛無的感覺，是歷史和因緣際會下，所形成的特定的細(xì)分產(chǎn)品。
白酒也一樣，什么是53度飛天茅臺最適合出現(xiàn)的場景？絕對不是觥籌交錯，十億幾十億訂單的商務(wù)宴請上面。
而是一個久違了的夏收，耄耋老人在正中午的大太陽下忙著割麥子。午飯時間到了，老人一個饃，一顆大咸菜，一壺白酒。然后帶著豐收的喜悅，美美
承認(rèn)吧，不是茅臺配不上這個時代，而是喝茅臺的人，配不上茅臺。
不管你是茅臺、五糧液、郎酒、汾酒、二鍋頭，本身都是白酒的一種，所有你能加諸之上所謂的品牌，香型，窖齡這些，都是你夢幻泡影的執(zhí)念，只能模糊你投資的思路。
我們就是個炒股的，不是來跟股票談戀愛的。
二、白酒股的歷史
自1994年以來，A股總共有18只白酒股。老八大名酒中除了劍南春、西鳳、董酒之外，悉數(shù)上市，這18只白酒股，基本上涵蓋了中國市場最主流的白酒品牌。
1994年1月6日，白酒第一股山西汾酒在上交所上市，拉開了白酒企業(yè)上市的序幕。1994年之前，山西汾酒是白酒行業(yè)絕對的龍頭，號稱“汾老大”，前無古人，后無來者。從上世紀(jì)80年代到1994年之前，白酒行業(yè)是產(chǎn)能為王，計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型帶來了需求的快速膨脹，在老書記常貴明的帶領(lǐng)下，汾酒在1986年就將產(chǎn)能擴張到了1萬噸，奠定了自己“汾老大”的地位。
山西汾酒上市之后，其他白酒企業(yè)紛紛效仿，掀起了一股上市熱潮，1994年5月9日，瀘州老窖深交所上市，1996年舍得酒業(yè)、古井貢酒、水井坊上市，1998年五糧液、金種子酒上市，再往后，2001年貴州茅臺上市，2009年洋河股份上市。
汾老大之后的時代，屬于五糧液。這個時代的特征就是渠道為王。在白酒行業(yè)由產(chǎn)能為王到產(chǎn)能過剩之后，銷售能力的高低就成為白酒企業(yè)的核心競爭力。這個時期，五糧液首創(chuàng)大商制，允許經(jīng)銷商自立為王，給了各個經(jīng)銷商極大的自主權(quán)，也充分
終于我們熟悉的，屬于茅臺的時代來了。轉(zhuǎn)折點發(fā)生在2005年，這一年，貴州茅臺的收入雖然還落后于五糧液，但凈利潤已經(jīng)超過。此后的2008年，貴州茅臺收入短暫超過五糧液，茅臺真正的碾壓五糧液要從2013年開始，無論從收入還是凈利潤，茅臺跟五糧液都真正的拉開了差距。
關(guān)于茅臺超越五糧液的原因，有無數(shù)種的解釋，從銷售機制到消費升級，眾說紛紜。這些并不重要，重要的是貴州茅臺將扛起白酒投資的大旗，成為白酒股投資的龍頭。
有白酒廠商耿耿于茅臺“國酒”的炒作，這是一葉障目，不見泰山。如果茅臺真的拿到了國酒的頭銜，那反而真的是利空茅臺，同時也利空整個白酒。但凡跟“國”字沾邊的，肯定不能跟稀缺，價格高掛上邊。美國國花玫瑰，澳大利亞國花金合歡，強調(diào)的都是精神方面的追求。
三、白酒股是消費股投資的一種
消費股的品類琳瑯滿目，我們數(shù)得上來至少就有調(diào)味品、白酒、乳品、家電、商貿(mào)零售、休閑食品、農(nóng)林牧漁、餐飲旅游、紡織服裝等等。為什么我們消費股的投資，最終選擇了白酒做龍頭呢？
因為白酒的各項指標(biāo)在A股乃至世界股市都是“舉頭紅日白云低，四海五湖皆一望”。以貴州茅臺為例，常年的ROE都在30%以上，銷售毛利率90%，銷售凈利率50%，幾乎沒有什么費用，銷售費用率不到3%，也不需要研發(fā)開支，經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流入全部轉(zhuǎn)化為凈利潤。除了印鈔，我想象不出還有什么生意比這個更好。
在逛商場超市的時候，我就特別喜歡流連在白酒區(qū)，不是因為自己是個酒鬼，而是因為各個白酒品牌的外形設(shè)計，尤其是瓶子，真的是讓人眼前一亮�，F(xiàn)在想來，可能大部分白酒的成本，都堆在外面的瓶子上了吧。
如果巴菲特在中國，白酒一定會替代可口可樂，成為他壓箱底的非賣品。
有一個段子這么說，“茅臺到底是可選消費還是必需消費？回答是，賣1499元的茅臺是必需，賣3000塊的是可選”。
白酒從本質(zhì)上說，還是一種必需消費品。在經(jīng)歷過葡萄酒、威士忌、白蘭地、伏特加等各種洋酒輪番轟炸下，白酒還是捍衛(wèi)了自己在中國餐桌上的地位，成為中國高度酒精飲料的絕對王者。
必需消費品有自己的股性，我們首先需要尊重客觀規(guī)律。
中信出版社出過一個費希爾投資系列，其中有一本《必需消費品投資》，里面關(guān)于必需消費品的股性有兩張非常好的圖。
第一張是必需消費品股票自身的表現(xiàn)與PCE，也就是個人消費支出之間的關(guān)系圖，可以發(fā)現(xiàn)，雙方的走勢基本上是同向的。這意味著個人消費支出越高，必需消費品企業(yè)的盈利越高，股票的表現(xiàn)也越好。但也不是總是如此，在上世紀(jì)90年代末，個人消費支出表現(xiàn)很好，但必需消費品股票表現(xiàn)卻很差，因為那個階段的牛市讓資金轉(zhuǎn)向了彈性較大的科技股。
第二張圖則是必需消費品股票的相對表現(xiàn)與個人消費支出之間的關(guān)系圖。雙方的走勢基本上是相反的，這意味著，當(dāng)個人消費支出快速增加，經(jīng)濟繁榮的時候必需消費品的股票表現(xiàn)反而是落后的，因為經(jīng)濟繁榮，基金經(jīng)理們更傾向于減少消費，增加彈性較大的科技股的投資。而當(dāng)經(jīng)濟衰退，個人消費支出萎靡的時候，必需消費品的股票表現(xiàn)反而是好的，因為基金經(jīng)理傾向于在組合中增加必需消費品股票進行防御。
白酒股作為必需消費品的一種，也符合上面的原則。那就是絕對業(yè)績決定長期走勢，相對業(yè)績決定短期估值。從長期來看，業(yè)績是驅(qū)動白酒股成長的最根本動力。短期股價的估值或者漲跌則取決于其他行業(yè)行不行，如果經(jīng)濟欣欣向榮，白酒雖然業(yè)績好但其他行業(yè)更好，那白酒股的機會就不大，但如果整體經(jīng)濟不行白酒雖然也不行，但比其他行業(yè)穩(wěn)一點，那白酒股反而有大機會。
白酒股的投資就像田忌賽馬，實力固然重要，但對手是誰也很重要。
四、白酒股是見過大世面的
從2001年到現(xiàn)在已經(jīng)20年了，白酒股起起落落，也算是曾經(jīng)滄海，千帆閱盡。我們可以將這20年大體分為三個階段。
第一個階段，2004～2007年的雞犬升天
從2001年到2004年是中國股市最黑暗的4年，那4年黑暗到在證券公司上班出去都不好意思說自己是做什么的。從2005年開始，中國股市開始了一場波瀾壯闊的大牛市。
這一波大牛市背后的支撐，是入世之后迅速膨脹的財富效應(yīng)和成長股超低的估值。在牛市啟動的2005年，貴州茅臺的市盈率只有15倍，五糧液20倍。
那一場大牛市給大家留下來的印象，是煤飛色舞，是48塊錢的中石油，是券商每隔六個月翻倍的超級盛宴。在2007年10月的牛市頂部，券商漲了14倍，但平時不露聲色的白酒居然也漲了9倍，比稀土、煤炭的漲幅都要高。這一波牛市，白酒的光芒被周期品所掩蓋，那也是周期基金經(jīng)理最輝煌的時代。
雖然估值確實漲
第二個階段，2008～2016年的長期震蕩
這個8年，是白酒股苦練內(nèi)功，掙扎求生的8年，很適合用來當(dāng)勵志小說看。
2007年的歷史大牛市之后，就是泥沙俱下，市場迎來了大幅回調(diào)。一直到今天，有很多的股票的歷史最高價，都定格在了2007年10月份，比如中國石油，寶鋼股份。我們都知道今天5倍市盈率的工商銀行，又有誰記得當(dāng)年50倍估值的風(fēng)光。
貴州茅臺從最高的230.55一路跳水，最低到了84.20，跌了63%。
今年茅臺已經(jīng)從2600跌到了現(xiàn)在的1700，跌幅30%，很多人都在喊，跌到位了，可以抄底了。我只能說，你們對歷史上白酒股曾經(jīng)的大跳水一無所知。
白酒股的這8年，面對的是各種爭議，還有外在的突發(fā)事件，真是屋漏偏逢連夜雨，般遲又遇打頭風(fēng)。
從過去20年的投資經(jīng)驗來看，A股是典型的“重邏輯，輕估值“，不能說沒有道理，因為我投資一個股票，不管最后能不能兌現(xiàn)，你至少要能給我講出一個靠譜的長期成長故事。
白酒股在這段時間，面對的是邏輯上直接被否定，這就是要挖斷白酒股的根了。
白酒是高度酒，不健康。年輕人不喝白酒。入世讓我們的選擇更多，我們可以喝葡萄酒，威士忌，精釀啤酒，白酒的長期需求下降。
直到2021年的今天，這些邏輯我們都不敢說是錯的。
白酒確實是一類致癌物，就是茅臺也不行。年輕人的確現(xiàn)在不喝白酒，但這批年輕人年紀(jì)大了會不會喝白酒，我們不知道�，F(xiàn)在我們對酒精飲料的選擇是多了，但也不是不喝白酒。
白酒行業(yè)對這些爭議的反擊是真金白銀的業(yè)績。2007年貴州茅臺凈利潤28億，2012年飆升到133億，又翻了將近4倍，硬生生的將100倍的估值拉到20倍，股價也創(chuàng)出了2008年以來的新高。
一切都是欣欣向榮，似乎白酒股已經(jīng)從2008年的暴跌中恢復(fù)過來了。
可能是老天覺得白酒不夠慘，2012年4月，國家出臺政策控制三公消費，白酒股打了個趔趄，但還不算傷筋動骨。隨后，真正的大殺器來了。2012年底，塑化劑事件正式發(fā)酵，白酒股隨后經(jīng)歷了黑暗的4年。
這個事件的前因后果眾所周知，從本質(zhì)上來說，還是源于普羅大眾對于國產(chǎn)食品的不信任，既然塑化劑能夠增加白酒的粘稠口感，出現(xiàn)老酒的掛杯效果，那我就認(rèn)定，白酒企業(yè)就一定添加了。這屬于典型的有罪推定，倒果為因。
貴州茅臺股價從最高的266.08，最低到了118.01，最大跌幅56%。
“你們以為你們經(jīng)歷過絕望，但是你們真的對絕望一無所知。”
那段時間，貴州茅臺市盈率最低到了8倍，瀘州老窖五糧液不到7倍，這是一場經(jīng)典的戴維斯雙殺，今天動輒覺得茅臺40倍市盈率合理的人們，你能想象出那個時候白酒股的絕望么？
2015年的這一波牛市，白酒股集體錯過。
這波互聯(lián)網(wǎng)+的大牛市，白酒這種還沒有從行業(yè)低谷爬出來的消費股，顯然不受待見，白酒股只是禮貌的翻個倍，表示對牛市的尊敬，白酒指數(shù)在牛市最瘋狂時，都沒有超過2012年的高點，而且牛市過后就把前期的漲幅全部吃掉。
第三個階段，2016年至今的白酒大牛市
從2016年，白酒行業(yè)就已經(jīng)表現(xiàn)出了復(fù)蘇跡象。龍頭貴州茅臺收入從2013～2015年這3年的300億出頭，跳上了400億。其他比如五糧液、瀘州老窖、洋河股份這些公司，收入和凈利潤也表現(xiàn)出了恢復(fù)的跡象，但是除了茅臺，大部分白酒企業(yè)，經(jīng)營指標(biāo)還沒有超過2012年。
可市場等不及了。經(jīng)歷過2015年大跌的機構(gòu)，本著防守的原則，將眼光盯上了大消費中的白酒。白酒行業(yè)指數(shù)在2016年7月就已經(jīng)超過2015年牛市高點，成為第一個從熊市恢復(fù)過來的行業(yè)。
這也拉開了白酒行業(yè)4年牛市的序幕。
白酒行業(yè)指數(shù)從突破前高的2016年7月的1.4萬點，最高到了2021年2月的10萬點，整整翻了6倍。
這其中一半是業(yè)績貢獻，另一半是純拔估值。從2016年到2020年，白酒企業(yè)凈利潤增長了2倍，而估值從25倍最高到了75倍，反過來，這是一場完美的戴維斯雙擊。
很多人從宏觀經(jīng)濟、公司基本面的角度來解釋這一場白酒大牛市，但這只能解釋業(yè)績基本面，不能解釋估值的問題。
白酒股估值的拔升，本質(zhì)上是過去幾年經(jīng)濟下行，新投資機會匱乏的體現(xiàn)。
2015年牛市的基礎(chǔ)，其實是很堅固的。這一波牛市，是對互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟的事后追認(rèn)，值得一個牛市。實際上，這段時間涌現(xiàn)出了BAT這一批頭部的互聯(lián)網(wǎng)平臺。尤其是放眼世界，只有中美孵化出了這種大型的全能平臺，傳統(tǒng)的日韓歐洲全都沒有跟上時代。
進入2016年之后，互聯(lián)網(wǎng)平臺的紅利基本耗盡，內(nèi)卷加劇。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級受限，互聯(lián)網(wǎng)平臺忙著內(nèi)卷，新的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)遍尋不見。成長股投資青黃不接，基本面扎實的白酒股就成為了資金的寵兒。
這場盛宴的高潮就是2020年12月，那一篇火遍朋友圈的《敦促看空白酒者投降書》：
白酒股也為中國股市貢獻了最多的段子：
“中國股市只有兩種科技，醬香型科技和濃香型科技”；
“有機構(gòu)投委會看完泡泡瑪特的火爆后，開始認(rèn)真考慮要不要提拔幾個90后的基金經(jīng)理，不過壓力最大的是，他們的業(yè)績明顯跑不贏做白酒的70后，提拔理由不充分”。
五、白酒股未來怎么走？
白酒的未來，取決于業(yè)績和成長股的投資機會。
白酒的產(chǎn)量在2016年達到了高點，但白酒企業(yè)的收入利潤在后面的4年中迭創(chuàng)新高，靠的就是不斷的向高端邁進，也就是不斷的提價。后面漲價的空間還大么？
有一個指標(biāo)，叫做人均月收入買茅臺瓶數(shù)。從2000年到現(xiàn)在，總體在3～4瓶之間，進入2020年之后，這個數(shù)字已經(jīng)降到了2以下，顯然白酒短期繼續(xù)提價的空間已經(jīng)不大了。
那其他投資股的成長機會呢？
這一次我只能說，白酒碰到了碾壓式的成長股，這是它的幸運，也是它的不幸。幸運的是，白酒終究不再背負(fù)著正能量含量不足的壓力，不幸的是，他們終結(jié)了白酒，也結(jié)束了大消費的牛市。
新能源車和光伏，這兩個已經(jīng)是明牌的行業(yè)方向，將在未來十年引領(lǐng)中國經(jīng)濟乃至世界生產(chǎn)力邁上一個新的臺階，也是下一波牛市的發(fā)動機。這一切，都發(fā)生在2020年，特斯拉在元旦的降價開啟了新能源汽車的時代，后續(xù)光伏平價上網(wǎng)的開始，則預(yù)示著太陽能統(tǒng)治人類能源開發(fā)的開始。
過去20年，貴州茅臺的估值，平均為31倍，現(xiàn)在是44倍。
我堅信，茅臺總有一天會突破前期的高點，但那需要時間。
我們現(xiàn)在，需要相信常識。
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