華致酒行的上市意味著A股沒有酒類流通企業(yè)的時代已經(jīng)結(jié)束。自此，對于A股酒類流通行業(yè)第二股將花落誰家也備受關(guān)注。

今年以來，百川名品供應(yīng)鏈股份有限公司（以下簡稱百川名品）和酒仙網(wǎng)相繼開啟了上市進程，兩者各有怎樣的優(yōu)劣勢，誰更有可能成為A股酒類流通第二股？

相繼謀求上市

A股共有19家白酒上市企業(yè)，且股價“節(jié)節(jié)高”，但一直沒有酒類流通企業(yè)。華致酒行的上市開啟了酒類流通行業(yè)的新征程。近兩個月來，百川名品和酒仙網(wǎng)沖擊A股讓這場大戲更有看點。

4月8日晚，證監(jiān)會官網(wǎng)披露了酒仙網(wǎng)的招股說明書，其擬在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行9900萬股股票，募資10億元用于智能倉儲等三個項目建設(shè)以及補充運營資金。

而兩個多月前，證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，百川名品已在安徽證監(jiān)局備案輔導(dǎo)，擬申報創(chuàng)業(yè)板上市。據(jù)了解，百川名品與華安證券簽署了《百川名品供應(yīng)鏈股份有限公司與華安證券股份有限公司之首次公開發(fā)行股票輔導(dǎo)協(xié)議》。

中原基金執(zhí)行合伙人晉育鋒對中國商報記者表示，酒類流通企業(yè)的資金緊張是業(yè)內(nèi)共識，補充運營資金或是多數(shù)企業(yè)融資的核心訴求。白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛也對記者表示，在我國酒類產(chǎn)業(yè)鏈中，流通環(huán)節(jié)一直缺乏話語權(quán)與上游議價能力，需要依靠低價和規(guī)模優(yōu)勢來提高競爭力，酒類流通企業(yè)通過上市募集資金有助于實現(xiàn)規(guī)模化擴張。

實際上，資本看好酒類流通行業(yè)早有苗頭。2020年12月，酒類同城配送平臺酒小二宣布完成A輪融資，投資方分別為騰訊和紅杉資本。隨后，寶德股份宣布收購名品世家約90%的股權(quán)，并簽署對賭協(xié)議，名品世家“借殼上市”夢終實現(xiàn)。

在蔡學(xué)飛看來，資本與酒類流通渠道的合作，無非是各取所需。資本得以進入酒類市場，并將觸角延伸至居民消費領(lǐng)域；而酒類流通企業(yè)在獲得資金支持后，可以快速實現(xiàn)資本化進程，增強自身競爭力。

兩者的“前世今生”

展露出A股上市野心的兩家酒類流通企業(yè)有著怎樣的歷史？據(jù)了解，成立于1997年的百川名品是酒類流通行業(yè)不折不扣的“老將”，創(chuàng)始人賈光慶也是業(yè)內(nèi)大佬。其最大的亮點就是傍五糧液“大腿”。據(jù)內(nèi)部人士透露，百川名品以五糧液經(jīng)銷商身份起家，是五糧醇產(chǎn)品華東六省的平臺商，五糧醇收入在百川名品營收中占比近50%。2018年，五糧液股份有限公司定增18.53億元，賈光慶成為五糧液股東之一。

百川名品此次謀求上市是否為實現(xiàn)全國化擴張，其自身資源又能否與之匹配？晉育鋒猜測，百川名品上市融資繼續(xù)深耕區(qū)域的意義不大，或進行全國擴張。而因其在五糧液體系和全國經(jīng)銷商圈都有較高的知名度，若進行全國化擴張有較好的資源保證。

而酒仙網(wǎng)則不盡相同。據(jù)了解，酒仙網(wǎng)成立于2009年，專攻酒類互聯(lián)網(wǎng)零售，2014年嘗試向線下擴張。2015年，酒仙網(wǎng)曾成功登陸新三板，然而業(yè)績接連虧損，終因沒能及時發(fā)布財報于2017年退市。

有意思的是，酒仙網(wǎng)此次上市欲發(fā)行股票9900萬股，占總股本的24.15%，融資10億元。以此計算，酒仙網(wǎng)此時估值約為41.4億元，與2015年在新三板掛牌時的65億元估值相比，減值約36%。

晉育鋒透露，此前前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的2018年中國獨角獸企業(yè)榜單可見，1919以10.77億美元估值位列第150名，而榜單的203家獨角獸中卻沒有酒仙網(wǎng)的身影，可見其估值相對于2015年上市時的65億元已滑落不少。晉育鋒認為，1919此前獲得20億元阿里巴巴的投資后估值變?yōu)?0億元左右，但酒仙網(wǎng)累計融資18億元，目前估值仍只有41億元左右。由此可見，市場對酒仙網(wǎng)的商業(yè)模式并不看好。

更重要的是，酒類流通企業(yè)的資金緊張在酒仙網(wǎng)身上暴露無遺。招股書顯示，2018年-2020年，酒仙網(wǎng)的資產(chǎn)負債率分別為67.04%、74.12%、70.32%。而2018年和2019年，酒類流通行業(yè)資產(chǎn)負債率的平均值為44.65%和45.51%（2020年數(shù)據(jù)尚未公布）。

晉育鋒坦言，酒仙網(wǎng)資產(chǎn)負債率接近70%的紅線，其中流動負債為15.99億元。說明其股權(quán)融資難度太大，原業(yè)務(wù)擴張和新業(yè)務(wù)發(fā)展只能依靠債權(quán)融資。

誰更受資本市場青睞

一個是深耕區(qū)域的老牌酒商，一個是以線上連鎖為主的全國化酒類平臺。如今同臺打擂，誰更容易獲得資本市場青睞？

從業(yè)績來看，2019年，百川名品營收為37.38億元，凈利潤為3.19億元；同期，酒仙網(wǎng)營收為29.97億元，凈利潤為8166.17萬元。酒仙網(wǎng)雖為全國性品牌，但規(guī)模略遜一籌。

從渠道來看，晉育鋒透露，百川名品在華東地區(qū)擁有強大和完善的分銷體系。而酒仙網(wǎng)則略顯尷尬，隨著線上紅利減弱和獲客成本的高企，其原本倚賴的線上流量先發(fā)優(yōu)勢已不在。

酒仙網(wǎng)還進行過直播探索，2020年3月以來，酒仙網(wǎng)多次通過“酒仙網(wǎng)拉飛哥（拉菲哥）”在抖音平臺上試水直播。只是，中國商報記者發(fā)現(xiàn)，其抖音銷售產(chǎn)品售價和京東平臺酒仙網(wǎng)官方旗艦店價格存在較大差異。

例如，五糧液黃金貴賓酒52度（480ml）抖音價格為1299元，京東旗艦店價格為109元；人頭馬 40度天醇XO干邑（700ml）抖音價格為1699元，京東旗艦店價格為1499元；52度藝術(shù)舍得 致敬中法系列 藍鼎（500ml）抖音價格為458元，京東旗艦店價格為598元。

更為重要的是，酒仙網(wǎng)向線下擴張的新零售之路也并不順利。酒仙網(wǎng)北京地區(qū)一加盟商對中國商報記者透露，公司對加盟商要求嚴苛。一方面，公司要求加盟商100%從公司進貨，沒有給加盟商任何外采的權(quán)限；另一方面，公司還經(jīng)常要求加盟商采購公司很多自銷產(chǎn)品，但這些產(chǎn)品銷售并不理想。

而華致酒行、中酒連鎖等加盟商都對中國商報記者透露，公司要求加盟商約80%的產(chǎn)品從公司采購，另外約20%產(chǎn)品可以外采。此外，華致酒行有時還會反向采購加盟商的產(chǎn)品。

從上游產(chǎn)品資源來看，百川名品可傍五糧液“大腿”。而酒仙網(wǎng)招股說明書顯示，2020年，酒仙網(wǎng)從五糧液集團及附屬公司共采購產(chǎn)品3.99億元，占其總采購金額的13.86%；從茅臺集團及附屬公司采購產(chǎn)品3.07億元，占比10.66%。也就是說，2020年酒仙網(wǎng)從茅臺、五糧液兩大集團采購金額占總采購金額約1/4，或不及百川名品。

此外，酒仙網(wǎng)和酒類“大廠”的合作也不算足夠穩(wěn)固。招股書顯示，酒仙網(wǎng)2018年和2019年的前五大供應(yīng)商名單中并不見茅臺集團的身影。實際上，前些年，酒仙網(wǎng)還曾遭茅臺集團和郎酒集團的“封殺”。

晉育鋒認為，百川名品和酒仙網(wǎng)模式相差太大，很難橫向比較。單看酒仙網(wǎng)，其沖擊上市的想象空間不足，商業(yè)模式缺乏亮點。