出品/筷玩思維

作者/趙剛

2021年6月30日，奈雪的茶成功在港交所IPO。時隔近3年后，蜜雪冰城、茶百道、古茗以及近期的滬上阿姨幾乎均在同一時期向港交所申請IPO，“現制茶飲第二股”進入最集中和最激烈的爭搶階段。

值得注意的是，奈雪的茶(02150.HK)最新股價為2.83港元，市值僅剩48.54億港元，這與其巔峰時期300多億港元的市值相距甚遠。在現制茶飲喧囂的背后，我們更應該重點關注奈雪的財報以及蜜雪冰城、茶百道、古茗、滬上阿姨最新提交的招股書里所透露的關鍵信息，這些內容是我們深度洞察現制茶飲業最好的方式和窗口。

據1月18日奈雪公布的最新信息，至2023年12月31日，公司共經營1574間直營門店，其子品牌“臺蓋”的門店將在今年逐步關停。

值得注意的是，臺蓋并不是奈雪的茶第一次內部孵化失敗的子品牌，熟悉行業的人都知道，奈雪曾推出過另一個子品牌“梨山”，但“梨山”早于2021年2月就已停止運營并關閉全部門店。

此外，奈雪的茶2023年全年共計新增506家直營門店，預計在2024年新開約200家直營門店，并會根據可供選擇的門店點位情況來動態調整開店目標，同時將繼續在加盟業務及境外市場拓展等方面加大投入。

據筷玩思維了解，從門店位置來看，奈雪的茶兩種類型門店均集中在高、中線城市。其第一類茶飲店(位于高端購物中心的門店)在一線、新一線、二線城市共有1097家，其它城市有133家。第二類茶飲店(位于寫字樓、住宅社區等其它位置門店)在一線、新一線、二線城市共有325家，其它城市有19家。由此可見，即使在放開加盟之后，奈雪的策略依然是集中在國內一、二線城市擴張。

蜜雪冰城

1月2日晚間，誕生于1999年的蜜雪冰城正式向港交所遞交上市申請。招股書顯示，截至2023年9月30日，蜜雪冰城及旗下現磨咖啡品牌“幸運咖”合計在全球擁有超36000家門店(99.8%為加盟門店，僅0.2%為直營門店；閉店率約為2.37%)，覆蓋中國及海外11個國家，其中海外門店近4000家。蜜雪冰城營收來源主要是商品和設備銷售、加盟及相關服務等。

數據顯示，2022年全年以及2023年前九個月，公司分別實現營業收入136億元、154億元，同比分別增長31.2%、46%，分別實現凈利潤20億元、25億元，同比增長5.3%、51.1%；毛利率分別為28.3%和29.7%；凈利潤率分別為14.8%和15.9%。 

在這個新茶飲品牌層出不窮的年代，蜜雪冰城稱得上是一個獨特的存在。與喜茶、奈雪的茶走高端路線不同，蜜雪冰城的底色是“低價”且深耕其它品牌不愿涉足的下沉市場。

有業內人士認為，“蜜雪這類公司在市場空間飽和之前，基本都會快速增長，但模式是可以被模仿的，模式本身并不會帶來超額溢價，更多還是規模溢價和品牌溢價”。

1月29日，向港交所遞交招股書僅10余天，蜜雪冰城遭到監管部門的“追問”。證監會要求蜜雪冰城補充五大事項方面材料，涉及用戶個人信息安全、是否存在禁止上市融資的情形以及補充說明前期申請A股上市是否存在對本次發行上市產生重大影響等內容。

茶百道

成立于2008年的茶百道于2023年8月向港交所遞交招股說明書，其計劃今年一季度在香港上市，擬募資最多3億美元。此前曾有媒體報道，茶百道已經趕在IPO前進行了大額分紅，實控人(王霄錕、劉洧宏夫妻及一致行動人)有將近12億元落袋為安。

在公司經營層面，茶百道被質疑的點主要集中在兩方面：門店數量與營收增長天花板顯現，估值面臨下行；自加盟激進擴張以來，公司多次因食品安全問題登上熱搜，并多次被監管部門點名，這一點與蜜雪冰城很類似。 

值得注意的是，茶百道實現高速增長的手段之一是外賣。據國內媒體此前發布的一項調研數據，茶百道是所有茶飲品牌中外賣訂單比例最高的一家，占比達70%-80%。招股書顯示，茶百道線上銷售占比從2020年1月的47.6%增加到2023年3月的58%。

此外，茶百道的利潤率在2020年之后連續下滑，這與營銷成本的增加和原材料價格的上漲有直接的關系。為了保住利潤，有評論指出，茶百道是通過極致壓榨加盟商完成的。

業內人士測評茶百道加盟商的毛利在14%左右，門店扣除人工、房租、水電等成本，一家門店的回本周期已經從剛開放加盟時的短至四個月延長至2-6年，回本周期不如蜜雪冰城。

在產品力打造上，茶百道和其它腰部選手一樣，天花板效應嚴重。就研發費用而言，茶百道2020年和2021年均為0，2022年研發費用率不到0.1% ，遠遠低于營銷費用投入，這也可見茶百道更看重的還是營銷聲量帶動加盟業務，而非產品創新。 

古茗

1月2日，創立于2010年的古茗向港交所提交上市申請書，聯席保薦人為高盛和瑞銀集團。招股書顯示，古茗公司自稱系“中國最大的大眾現制茶飲店品牌”(古茗將自己單獨歸類為“平價現制茶飲店”)，截至2023年底，門店數突破9000家(僅有6家為直營店，占比不到1%)。

不過，這9000家門店絕大部分是加盟店，直營店僅6家，且分布都基本上在江南一帶，少有北方城市，連北京、上海這樣的一線城市也都還沒有覆蓋。

截至2021年及2022年年底，古茗分別錄得凈負債12.58億元及8.17億元；截至2021年及2022年12月31日以及2023年9月30日，其分別錄得凈流動負債17.13億元、15億元及5.59億元，總資產負債率高達95%。

古茗在招股書中提到，2023年，加盟商單店經營利潤達到37.6萬元，單店經營利潤率達20.2%。可以簡單算一筆賬，一年要實現37.6萬元的收入，意味著加盟商月均利潤要在3萬以上。目前現制茶飲店的單店經營利潤率為10%到15%，古茗就算按照遠高出同行的20.2%凈利潤率，以15元/杯的客單價，加盟商一個月就得要賣到萬杯以上。

而截至2023年，古茗在二線及以下城市的門店數量占總量的79%，公司38%的門店位于遠離城市中心的鄉鎮，單月萬杯銷量對鄉鎮市場的古茗加盟商而言，事實上很難達到。

值得注意的是，古茗大本營的浙江省門店數已經超過2000家，但其2023年的同店GMV增速已經只有5.1%，低于全國同店GMV增速(9.4%)，這說明門店已經接近飽和，未來的收入和利潤增速的下降趨勢也不可避免。 

古茗另一個顯眼的問題，則是在報告期內，古茗的一起與偷逃稅有關的處罰事件。

筷玩思維注意到，2021年12月，臺州市稅務稽查局發現古茗于2018年6月14日至2020年1月31日期間少繳稅金及附加共計2360萬元，并對其處以1160萬元的罰款及650萬元的滯納金。

古茗已于2022年1月前全部結清少繳稅金及附加、罰款及滯納金。從競爭態勢、企業規模和利潤模型來看，古茗都并非最佳狀態，此時謀求上市，自然也是想要通過資本市場滿足自身發展的一些需要。

滬上阿姨

2月14日情人節當天，成立于2013年的滬上阿姨也出現在港交所新上市申請名單中。按門店規模，滬上阿姨是我國第四大現制茶飲公司，前三大公司分別為蜜雪冰城、古茗及茶百道。

據招股書，2020年至2024年，滬上阿姨分別在A輪、A+輪、B輪和C輪融資7500萬元、5300萬元、2.3億元和1.215億元，每股對價從11.96元到50元，這意味著四年來其估值翻了3.2倍。

IPO前，單衛鈞和周蓉蓉合計持股80.63%，嘉御資本通過蘇州宜仲、蘇州祥仲、南京祥仲合計持股8.15%，為第一大機構股東。 

滬上阿姨近幾年得益于數輪融資的助力，在加盟模式下門店規模增長迅猛，2021年、2022年及2023年前三季，滬上阿姨全系統門店數目分別為3776間、5307間及7297間。

2021年、2022年及2023年前三季度，滬上阿姨收入分別為16.4億元、21.99億元及25.35億元，公司擁有人應占溢利分別為8339.9萬元、1.49億元及3.24億元。其中在2023年前三季度，滬上阿姨收入增長率均優于蜜雪冰城和古茗。

不過，滬上阿姨凈利率相較于上述三家競對并不高，2023年前三季度，滬上阿姨凈利率為12.8%，同期蜜雪冰城、古茗的凈利率分別為15.9%、18%，茶百道2020年至2022年凈利率則均超過20%。在營收和凈利潤方面，滬上阿姨與蜜雪冰城、古茗和茶百道有不小的差距。以2022年為例，按順序計，這四家企業收入分別為21.99億元、135.76億元、55.59億元、42.32億元。 

滬上阿姨在招股書中稱，未來將借助多品牌戰略來拓展新市場。

除了滬上阿姨品牌外，滬上阿姨與蜜雪冰城一樣切入了咖啡賽道，其于2022年推出咖啡品牌“滬咖”，一般內置于滬上阿姨門店內。

2023年，滬上阿姨還推出了輕享版，該品牌為三線及以下城市的消費者提供更具性價比的茶飲選擇，門店主要為街邊店，主要產品的價格范圍在2元至12元。輕享版的面世，滬上阿姨意在以更低的價格挖掘鄉鎮市場的機遇。

結語

有分析預測，2023年新茶飲市場規模增速高達44.3%，但2024和2025年，增速或將下降至19.7%和12.4%。隨著新茶飲市場增量轉存量趨勢明顯，行業正進入新一輪競爭周期。奈雪、喜茶等在內的高端新茶飲品牌紛紛放下身段，以9.9元的特價和競爭對手們大打價格戰。

愈發內卷的新茶飲市場，倒逼企業加速上市節奏。 

業內人士表示，一眾茶飲品牌扎堆籌劃上市，無疑與茶飲市場格局息息相關。現制茶飲競相沖擊上市，一直被看作是行業高速發展的表象，但這兩年來，另一種觀點也不斷冒出：大家想方設法搞IPO，其實是市場內卷嚴重后無以為繼，只得抓緊向資本市場爭取紅利。

相比滬上阿姨、蜜雪冰城、古茗和茶百道拼搶“現制茶飲第二股”，近幾年明顯低調的喜茶在發展上的策略其實很值得研究和關注。

截至2023年底，喜茶門店數已突破3200家，其中事業合伙門店超2300家，門店規模同比增長280%。喜茶會員總量超1億，成為行業首個私域用戶規模破億的茶飲品牌。2023年喜茶直營門店連續12個月實現月銷量同比大幅增長，單月同比增長最高達80%，出現了眾多月均銷售額超100萬元的門店。

2023年，喜茶相繼在英國、澳大利亞、加拿大、美國等國家的標志性城市開出首店。

在供應鏈創新方面，喜茶自主研發推出了3大類共7款智能設備，覆蓋門店全流程應用場景。 

值得強調的是，喜茶日前率先在行業內公開60多款產品的配方原料信息、超70種真茶、真果、真奶、真糖等原料溯源信息，產地涉及全球10多個國家和地區以及國內超20個省份、40多個市縣，此外還上線了60多份產品營養成分權威檢測報告，并成為所有產品標配。喜茶此舉推動了現制茶飲配方原料透明化、健康化，由此開啟了新茶飲行業的“配料表時代”。

為何不斷修煉內功的喜茶不急于上市？為何喜茶愈發顯得低調了？喜茶低調的這些年都在干啥？這些問題或許才是值得深度思考和持續關注的。