來源/巨潮商業評論

撰文/謝澤鋒

溢價最高超七成，一把套現130億元。馬云好友、浙商大佬、在國資體系中游刃有余的民營企業家沈國軍，正在資本市場上演一場勝利大撤退。

在停牌一周后，沈國軍旗下銀泰黃金宣布易主山東黃金，轉讓價不高于130億元。

令市場震驚的則是，按照停牌前363億的市值計算，此次被交易的20.93%的公司股權價值約76億元，而最高130億元的交易價，最高溢價率將超過71%。

從突擊入股多家上市公司，形成銀泰系，投資菜鳥、網商銀行、螞蟻集團、字節跳動等多家新經濟企業，到不斷甩賣資產，這位500多億身家的富豪似乎在決意徹底揮別資本市場。

近些年來，商業大佬們紛紛隱退，沈國軍似乎將會成為下一個。“清倉式”拋售銀泰黃金后，沈國軍隱遁江湖。在未來的中國資本市場中，他的名字將越來越少地出現。但即便是這在資本市場中的最后撤退，也引起了頗多的爭議。

銀泰黃金股價表現（2015年1月至今）

01

買入與賣出

“用腳投票”

銀泰黃金是沈國軍在A股市場中最后一筆優質資產。

15年前，沈國軍從廣州凱得手中拿下上市公司控股權后，經過一輪輪資產注入，成為礦產領域新的后起之秀。

特別是2016年，將加拿大埃爾拉多黃金在國內的三處黃金礦山購入麾下后，銀泰黃金正式蛻變為以金礦為主業的礦業公司。

目前，公司共擁有5座礦山，分別為內蒙古玉龍礦業、青海大柴旦礦業、吉林板廟子礦業、黑河銀泰和芒市華盛金礦，其中玉龍礦業產出鉛鋅銀多金屬，其余四座礦山均為金礦。 

今年上半年，銀泰黃金的合質金營收14.9億元，營收占比為37.32%，但其利潤貢獻高達65%。

2021年，銀泰黃金合質金產量為7.2噸， 僅排在同行業上市公司中的第五位，但其礦產品位高，利潤好。銀泰黃金整體礦山平均品位為3.6克/噸，僅略微次于西部黃金，旗下黑河銀泰金礦平均品位高達8.6克/噸，是行業中的最高水平。 

高品位帶來高收益，銀泰黃金的利潤甚至超過接盤人。去年，山東黃金的合質金產量24.78噸，是銀泰的3倍多，結果虧損1.94億元，銀泰黃金反而賺了12.73億元。

今年前九月，銀泰黃金以不足山東黃金1/6的營收規模，創造了后者1/3的凈利潤，兩者的盈利能力堪稱天壤之別。

同樣作為黃金企業，利潤水平差距為何如此之大。從山東黃金的財報中，可以一窺究竟。

拆解財報，可以發現，“外購金”是山東黃金第一大業務，但一年貢獻300多億的這筆生意，徒增規模，不到1%的毛利率，嚴重拖累了公司盈利水平。

所謂“外購金”，即黃金公司在市場購買、銀行系統回購投資金條等，再進行加工提純的業務。

山東黃金的冶煉加工產能較為強大，自產金的產量無法覆蓋冶煉產能，同步進行外購金加工提純，可為企業帶來一定的利潤。

所以，一方面，沈國軍手中的金礦足夠另同行眼紅；另一方面，山東黃金也有提升自身冶煉效能的內在需求，因此也愿意支付高溢價。

只不過，資本市場并不買賬，銀泰黃金復牌當天一度逼近跌停，六個交易日跌幅超過了20%。山東黃金的情況也是類似，當天大跌6%，后續連續震蕩。投資者用腳投票，對沈國軍這種“逃離式”的拋售表達了自己的態度——不信任。 

02

投入與“逃亡”

“國資捕手”

若從銀泰黃金撤退后，沈國軍已無任何一家A股上市公司的控制權。

從野蠻人入侵到清倉式大逃亡，從2000年入主寧波華聯，拿下多家上市公司，到退市、清倉，銀泰經歷22載風雨，沈國軍最終萌生退意，選擇遠離資本市場。

而沈國軍看重的大多是具有國資背景的上市資產，他也被冠以“國資捕手”的稱號。

新世紀之初，在零售業實現原始財富積累后，銀泰投資就拿下了寧波市國資委手中的寧波華聯21.41%的股權，斬獲第一家上市平臺。

在沈國軍麾下，寧波華聯更名為銀泰股份，成為銀泰系旗下房地產運作平臺。2007年，銀泰股份再融資25億元，并引入北京市國資為第一大股東，公司更名為京投銀泰。

此后，北京國資委成為京投銀泰話事人，并不斷注入旗下房地產資產，地產也成為公司主業。隨著房地產風向的轉變，自去年起，銀泰投資開始大幅減持。該年一季度，還是第四大股東的銀泰，如今已不在十大股東之列。

新世界、武商集團這兩個資本標的，則上演著野蠻人入侵的戲碼。為爭奪控制權，沈國軍展開與上海國資及武漢國資的“拉鋸戰”。

2019年一季度，沈國軍悄然伏擊新世界，成為其第八大流通股東。此后，他不斷買入，并和浙江國俊、昝圣達、上海綜藝等達成一致行動關系。結盟后，一致行動人的持股比例上升至25.22%，成為新世界第一大股東。

面對沈國軍的強勢逼宮，上海黃浦區國資委并未退縮，表示不愿放棄控股權。而合作不到三個月，沈國軍和昝圣等組成的聯盟就土崩瓦解，上海國資成功守住城池，依舊占據第一大股東的位置。

對于同為零售業的武商集團，沈國軍垂涎已久。早在2003年，銀泰百貨作為戰略投資者參與武商集團整合，但始終僅充當著財務投資者的身份。

京投發展股價表現（2009年1月至今）

2005年-2011年，銀泰系先后發起兩次車輪戰式的沖擊，但最終沒能拿下武商集團控股權。2012年，銀泰系開始減持股份，只做二股東。截至2022年三季末，銀泰共持有上市公司15.95%的股權。

除上述企業外，沈國軍也在不斷拋售手中的股權資產。去年四季度開始，銀泰置地不斷減持南都物業股份，持有股份已減至3.5%。

12月7日，湯姆貓公告稱，第一大股東上虞朱雀計劃在6個月內累計減持6%。減持完成后，其持有股份將僅剩3.99%，由第一大股東退居第五大股東。而上虞朱雀的最大的股東正是沈國軍，他持有33.34%的合伙份額。

從資本獵手到大撤退，作為白手起家的創一代，沈國軍敏銳地感知著經濟氣候的變化，最終他做出了和許多朋友相同的選擇，刀槍入庫，隱退山林。

湯姆貓股價表現（上市至今）

03

財富與野心

“風險來的時候，機遇也來了”

北京東三環國貿橋CBD，這里車水馬龍，名流云集，更是財富和權力的交匯點。

一棟長方體的建筑物令人矚目，長安街兩側建筑限高250米，而這棟名為“銀泰中心”的主樓最高249.9米，大膽地打起擦邊球，該項目上了兩次國務院總理辦公會才批下來。

銀泰中心地塊原屬北京第一機床廠，但在1997年金融危機中，經營困難，隨即想轉讓地塊。當時200萬平方米的廠區，包括如今的SK大廈與建外SOHO，出價才12億，堪稱白菜價。

沈國軍果斷下注，拿下那片地上最好的一個角，并引入五星級酒店品牌柏悅。

位于北京CBD的銀泰中心

這是沈國軍闖蕩北京的起點，也讓他一戰成名。

2015年，全球貴金屬價格一路走低，幾乎跌至歷史最低水平。此時，沈國軍又敏銳地察覺到抄底的良機，他大舉介入金礦資產。“風險來的時候，機遇也來了，這句話真的沒錯。”沈國軍兩次逢低買入，讓他大賺特賺。

在零售、地產、礦業等積累雄厚資本后，沈國軍將銀泰發展戰略定位為——“新實業”、“新投資”、“新金融”。“新實業”即對傳統實業進行創新變革。“新投資”即投向新經濟領域。“新金融”則是要打造金融控股平臺。

此時的沈國軍野心大增，銀泰向著多元化、創新型的產業投資集團邁進。

沈國軍的生意越做越大，這背后也離不開其深厚的人脈關系。同為浙江人，沈國軍和馬云私交甚篤，兩人于17年前在飛機上認識，當時的阿里成立不到6年，但馬云的名氣顯然要更大。

此后，兩人共同發起成立了“江南會”。2010年，馬云、虞鋒、沈國軍等共同發起了云鋒基金，成立小額貸款公司，為之后的網商銀行打下基礎。

2013年5月，馬云聯合沈國軍、郭廣昌和順豐、三通一達等聯成立了菜鳥網絡。其中，沈國軍投入16億，占股32%，僅次于阿里。

馬云與沈國軍私交甚篤

在馬云的邀請下，沈國軍親自出任菜鳥CEO，馬云出任董事長。

不到一年后，阿里巴巴宣布以53.7億港元戰略投資銀泰商業，持股比例不低于25％，成為僅次于沈國軍的第二大股東。

可以看到，馬云、沈國軍之間是一種利益捆綁密切的盟友關系，你中有我，我中有你。

2017年，沈國軍和馬云聯手以177億元私有化銀泰百貨，后者也被收編歸入“阿里系”陣營。也許在那時起，沈國軍就已開始萌生退出商業江湖的想法。和馬云一樣，沈國軍也正回到“隱介藏形，藏龍臥虎”的狀態。

只不過，他絕不會是最后一個。

04

寫在最后

作為業界翹楚，沈國軍不乏寧波商人特有的冒險和開拓精神，更兼具審慎的思考和周密的布局。

自幼失去雙親，靠一雙手打天下，沉浮商場近30年，造就沈國軍隱忍和內斂的性格。他沒有馬云口若懸河滔滔不絕的口才，沒有王健林豪情壯志般的大目標，公開場合，他總是一身精致的西裝，光鮮的裝扮，不給人任何挑出毛病的地方。

他謙卑的言行，顯得過于穩健的舉止，刻意隱藏著內心深處的勃勃野心。但只要看看北京東三環CBD，那棟耗資60億花費兩年時間在長安街建成的最高地標，就足以對沈國軍的內心世界窺得一二。

就像他曾說的，“每個人的心中都是臥虎藏龍，釋放心中的龍和虎，到市場上去捕食。”