不久前，愛慕股份（603511.SH）在上交所敲了鐘，成為繼A股的匯潔股份、港股的都市麗人、安莉芳控股之后，中國的第四家內(nèi)衣上市企業(yè)。這也是“內(nèi)衣鋼圈”托起的第四家上市公司。

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一對鋼圈，托起四家上市公司

在80年代初，中國幾乎沒有好看的內(nèi)衣，大多數(shù)女性的內(nèi)衣還是以小背心等代替，要不然就是自己用布料和縫紉機(jī)做出了有文胸形狀的內(nèi)衣。

據(jù)節(jié)點(diǎn)財經(jīng)考證，第一個進(jìn)入中國大陸的女性文胸品牌是日本的華歌爾和德國的黛安芬，1986年，它們把有鋼圈的內(nèi)衣帶入了中國。

國外內(nèi)衣品牌給中國了一種新思路——咱可以進(jìn)軍內(nèi)衣制作啊，畢竟論紡織業(yè)，中國還真沒找到對手，鋼圈也不是什么難事。

中國鋼圈內(nèi)衣之父、愛慕的老板張榮明，人家本來學(xué)煉鋼的，90年代初他還是首鋼大學(xué)的老師，研制出了一款超彈性記憶合金文胸底托，卻沒有廠商愿意去做，他才決定自己生產(chǎn)。

后來，曼妮芬（匯潔股份）也進(jìn)入內(nèi)衣市場，同一時期，中國臺灣的歐迪芬和中國香港的安莉芳開始從上海進(jìn)入內(nèi)地。

至此，一對鋼圈，托起了四家未來的上市公司。

或許是由于華歌爾和黛安芬?guī)�來的潮流，后來中國的�?nèi)衣命名，幾乎都是“外國名字。”

例如：歐迪芬、芬狄詩、桑扶蘭、伊維斯、蘭卓麗、曼妮芬、喬百仕、歌瑞爾，你以為它們誰是歐洲的誰是美國的？

其實(shí)大家都是中國的。

當(dāng)時的內(nèi)衣還有一個特點(diǎn)，就是——貴。

女性讀者肯定有印象，在電商沒有興起之前掛在商場里賣的內(nèi)衣，動輒300元+一件，而且沒有什么太多的選擇，只能在商場買，所以當(dāng)時很多人全身上下的衣服可能只有內(nèi)衣最貴，而且內(nèi)衣行業(yè)確實(shí)吃到了一波高毛利率的紅利。

特別是愛慕，應(yīng)該是當(dāng)時商場內(nèi)衣中的“價格天花板”，筆者記得當(dāng)時愛慕的內(nèi)衣動輒500+元，打折時才可能買到300元左右的“便宜貨”。

在新銳內(nèi)衣品牌出現(xiàn)之前，國內(nèi)的內(nèi)衣市場一直被它們把控，主導(dǎo)著消費(fèi)者的購物認(rèn)知。

2010年后，都市麗人的爆火改變了這種局面，這也是中國內(nèi)衣史的第一次變革。

當(dāng)時內(nèi)衣行業(yè)的問題是“產(chǎn)品要么貴，要么差”,都市麗人很聰明，它的特點(diǎn)就是——便宜且質(zhì)量中庸，走了“小米路線”的都市麗人，把內(nèi)衣的價格“打下來”。外加瘋狂加盟布局零售點(diǎn)讓女性有更多選擇，高峰時期，都市麗人的門店一度超過了8000家。

到了2014年都市麗人上市，內(nèi)衣行業(yè)的第一場紛爭以內(nèi)衣價格平民化而結(jié)束。

02

內(nèi)衣四天王，開始遭遇滑鐵盧

對于內(nèi)衣行業(yè)來說，都市麗人是一個風(fēng)向標(biāo)，2014年之前，行業(yè)壟斷度高、毛利率也高，大家根本不缺錢，直到網(wǎng)購開始瘋狂發(fā)展。

2014年都市麗人成功上市時，就已經(jīng)達(dá)到了業(yè)績巔峰，結(jié)果到了2016年，都市麗人的營收和利潤雙雙下降：凈利潤直接腰斬；雪上加霜的是其平均存貨周轉(zhuǎn)期快速延長至142天（2015年為92天），存貨高企。

數(shù)據(jù)來源：都市麗人財報

同樣在2016年前后，安莉芳和匯潔股份遇到的問題差不多，其業(yè)績都是在2016年開始了滑坡，最老牌的安莉芳一蹶不振不僅賺不了什么錢，到了2020年“中國內(nèi)衣之父”開始虧本，而且市場表現(xiàn)和一支老仙股沒什么兩樣…

數(shù)據(jù)來源：安莉芳財報

匯潔股份雖然營收還在微漲，但是利潤從2016-2020年幾乎處于停滯甚至倒退的狀態(tài)。

數(shù)據(jù)來源：匯潔股份財報

這時，內(nèi)衣行業(yè)的第二次變革來了，當(dāng)時市場里究竟發(fā)生了什么，讓老牌內(nèi)衣品牌由盛轉(zhuǎn)衰？

1.物流網(wǎng)絡(luò)的下沉，讓更多的人通過線上購買內(nèi)衣，競爭多了，價格也受到打壓，你跟著降價勢必減少利潤，你不降價勢必被別人取代。

2.有了網(wǎng)購，線下店流量減少，商場的內(nèi)衣區(qū)越來越冷清；不論是加盟還是直營，客流量不大。

3.新品牌開始奇襲，2016年，ananain蕉內(nèi)、Ubras、DARE ONE、茵曼內(nèi)衣、里性livarymio、素肌良品、蒛一內(nèi)衣成立…都為之后的的內(nèi)衣四大天王走下神臺寫下了序曲。

雖然在2016年前后，愛慕由于一直堅守高端，還沒有受到太大的影響，但該來的總會來，自2017年之后，曾經(jīng)的內(nèi)衣扛把子愛慕在新品牌的沖擊下，首先遇到了存貨問題。

招股書顯示，愛慕股份的存貨余額連年上漲、存貨周轉(zhuǎn)也連續(xù)上升。

2017年至2020年上半年，愛慕的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由348天上漲至378天，說明今年生產(chǎn)出來的內(nèi)衣，明年才能賣出去。截至2020年6月末，愛慕股份近40%的存貨庫齡超過1年，合計計提的存貨跌價準(zhǔn)備近2億元，占存貨余額的16.68%，處于行業(yè)較高水平。

為什么存貨問題突然嚴(yán)重至此？這是內(nèi)衣的特殊性決定的。

平時的基本尺碼需要有——ABCDE五個罩杯，就算不做D、E罩杯的話，70/75/80/85 四個底圍乘以A、B、C三個罩杯，就是12個尺碼，一般來說一個品牌的內(nèi)衣至少會做3種顏色，一深一淺一膚色。如此推算，一款文胸可就是36個SKU。

而一般成衣也就4個碼、最多做2-3個顏色，所以內(nèi)衣帶來的庫存、缺貨、管理難度本來就大，再受到新品牌的沖擊，很容易滯銷；內(nèi)衣上的松緊面料很多情況下是有壽命的，積壓的時間太長甚至面臨著直接報廢。

隨著內(nèi)衣的價格競爭愈發(fā)激烈，2017年至2020年上半年，愛慕也嘗試著通過降價等手段回籠資金，可以看出其代表作品文胸的平均價格已經(jīng)從接近200元降至150元以下。

圖片來源：愛慕招股書

這也導(dǎo)致愛慕毛利率逐年下滑，2017年-2020年上半年，愛慕股份的銷售毛利率分別為73.82%、72.26%、70.73%和67.30%，不斷降低,最后的結(jié)果就是——凈利潤也逐年下滑。

可見，內(nèi)衣四大天王，誰都沒有逃過移動互聯(lián)網(wǎng)時代新品牌的沖擊。

03

去鋼圈化，能打贏內(nèi)衣戰(zhàn)爭嗎？

內(nèi)衣領(lǐng)域的新消費(fèi)品牌，為什么可以在短短幾年間讓“四大天王”盡失先機(jī)呢？

首先，是一個社會問題，近年來女性地位、權(quán)利逐步提高。例如15年之前你去買內(nèi)衣，40多歲的售貨員阿姨會說“買性感一點(diǎn)老公喜歡”，多多少少有點(diǎn)“取悅他人”的意思，所以都是聚攏款好賣、鋼圈恨不得戳死人。

內(nèi)衣新消費(fèi)品牌出現(xiàn)的當(dāng)下，“女性該有穿衣自由，任何人都無權(quán)評價”已經(jīng)深入人心，所以現(xiàn)在買內(nèi)衣都是“去TMD性感，老娘穿著舒服就行，要什么鋼圈”，為的只是取悅自己。

新品牌出現(xiàn)的時機(jī)正好符合社會認(rèn)知的遷徙。艾媒咨詢的一項(xiàng)市場調(diào)查，2020年中國高達(dá)76.6%的消費(fèi)者偏好無鋼圈內(nèi)衣。

現(xiàn)在的內(nèi)衣新消費(fèi)品牌不僅做了無鋼圈內(nèi)衣、甚至還提倡“無尺碼”、“大胸友好型”。新消費(fèi)品牌賣內(nèi)衣，所有的營銷的說辭都是讓女性更舒服。

其次，很多人沒有看到，無尺碼內(nèi)衣居然售價不高、造價更低。我們對比一下無尺碼、無鋼圈的內(nèi)衣和傳統(tǒng)內(nèi)衣的外形就能發(fā)現(xiàn)：

傳統(tǒng)有蕾絲邊的內(nèi)衣更為復(fù)雜，罩杯材料，側(cè)收材料，肩帶材料均不同，還要加入鋼圈、背扣等金屬配件，帶鋼圈的女性內(nèi)衣，制作工序約30-40道。

而現(xiàn)在的無尺碼內(nèi)衣大部分是以貼合為主的貼合工藝為主，所有地方的材料都一樣，可能最大的區(qū)別就是加不加胸墊，所以機(jī)械化程度會更高，讓成本更低，而且無尺碼內(nèi)衣的生產(chǎn)門檻并不高，能保持不算高的和穩(wěn)定的質(zhì)量，就可以快速搶占市場。

有紡織業(yè)內(nèi)人士對節(jié)點(diǎn)財經(jīng)表示，傳統(tǒng)內(nèi)衣貴在設(shè)計、開發(fā)、用料、品控、人工上，甚至和制藥行業(yè)有點(diǎn)像，化合物本身不貴，貴的是開發(fā)的過程。

例如曼妮芬、愛慕的高端線內(nèi)衣，據(jù)該人士所知確實(shí)會根據(jù)各功能人體數(shù)據(jù)進(jìn)行研發(fā)，當(dāng)然了可能是因?yàn)椤氨娦仉y調(diào)”，也可能是因?yàn)閮r格貴，所以并沒有出圈。

而都進(jìn)行工業(yè)化后，該人士估計無尺碼內(nèi)衣的毛利率能達(dá)到85%-90%，另外他還認(rèn)為，無尺碼內(nèi)衣的貼合工藝其實(shí)不如傳統(tǒng)內(nèi)衣更耐穿，所以更換率更高。

前文提到，一款傳統(tǒng)文胸不同顏色不同尺碼有36個SKU，而無尺碼、無鋼圈內(nèi)衣只有一個尺碼，庫存更好管理，大大的增厚了利潤空間。

一款內(nèi)外的無尺碼文胸，只需要做10種不同的顏色，6.18照樣也能打敗中國內(nèi)衣之父安莉芳，月銷10萬+。而就代言人來說，這款文胸的代言人金靖的粉絲基礎(chǔ)，與安莉芳的代言人宋茜也有差距。

但是對于新品牌來說，想一口吞下內(nèi)衣四大天王的份額還是不太可能。

用Ubras來說，其2020年投入電商渠道的銷售費(fèi)用達(dá)到了6.5億，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)渠道，當(dāng)然它也僅用了1年多的時間，拿下了2020年雙11天貓內(nèi)衣銷量榜TOP1，增長800%。

但是無尺碼內(nèi)衣的生產(chǎn)、設(shè)計等門檻確實(shí)不高，所以收入想cover得住營銷成本、避免給主播打工，對于新品牌來說還有很長的路。

面對新生代的挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)內(nèi)衣的“四大天王”這邊，也都在瘋狂“補(bǔ)課”舒適內(nèi)衣賽道，愛慕在舒適內(nèi)衣上沒發(fā)展起來實(shí)在有些可惜，因?yàn)楝F(xiàn)在無尺碼、無鋼圈內(nèi)衣的前身，其實(shí)就是愛慕首創(chuàng)的“背心式文胸”，只不過當(dāng)年大家都覺得它不好看。

目前，愛慕旗下的品牌乎兮和Ubras定位相同，而且乎兮的文胸對比Ubras、內(nèi)外等還便宜不少。

上述紡織業(yè)內(nèi)人士對節(jié)點(diǎn)財經(jīng)直言：“這就是老牌的優(yōu)勢，人家開發(fā)一條新的生產(chǎn)線只是灑灑水而已，而且這條生產(chǎn)線上的品制作工藝簡單、品類還少，所以完全可以做到低價格，要說這幾家內(nèi)衣的功能和穿著體驗(yàn)，真的是大同小異”。

在新消費(fèi)品牌中有這樣一句名言：每個消費(fèi)品類都值得被重做一遍，現(xiàn)在輪到了內(nèi)衣。對比內(nèi)衣新老品牌，老品牌的情況是品牌仍有價值但是缺乏爆品，而新品牌正在經(jīng)歷單一爆品轉(zhuǎn)型成有長期競爭力的品牌的過程。

所以在這個時刻，比的就是誰能更快拿到爆品和品牌影響的雙贏。