出品/時代財經

作者/周嘉寶

掛牌上市10個月，股價一度暴漲超20倍的老鋪黃金要再融錢。

5月8日，老鋪黃金（06181.HK）公告，公司在5月7日盤后與花旗和中信建投國際訂立配售協議，擬配售431萬股新H股，占公司已發行H股及已發行股份總數的約3.19%及約2.56%，每股配售價630港元，較5月7日收市價每股685港元折讓約8.03%。

老鋪黃金配售融資額度并不小。根據公告，預計此次配售所得款項總額為27.15億港元，經扣除傭金及估計開支后所得款項凈額為26.98億港元�？梢詫Ρ鹊氖�，2024年6月，老鋪黃金港股上市時的全球發售及行使超額配股權的所得款項凈額約為9.57億港元。

老鋪黃金在配售公告中指出，配售所得款項80%將用于發展核心業務，包括不僅限于中國內地門店拓展、現有門店位置優化和面積擴建，以及支持同店銷售的快速增長；另外20%用于補充流動資金及一般企業用途。

今日早間，老鋪黃金股價漲幅一度達到4.75%，隨后回落。截至5月8日收盤，老鋪黃金報收698港元/股，日漲幅1.90%，總市值高達1175億港元。自2024年6月上市以來，老鋪黃金的股價較40.5港元/股的發行價最高上漲超過20倍，在今年4月2日一度達到881港元/股。

無時尚中文網創始人唐小唐認為，超出預期的業績增長和公司發展速度，或許是老鋪黃金此時選擇配售再融資的重要原因，“老鋪黃金可能自己也沒想到有這么好的業績�！�

2024年，盡管消費市場不確定性增加，被稱為“黃金中的愛馬仕”的老鋪黃金卻一枝獨秀。多地門店大排長龍，公司業績與股價齊飛。2024年財報顯示，老鋪黃金營收同比大漲167.5%至85.06億元；凈利潤增長253.9%至14.73億元。而這一成績，僅由36家自營門店及線上渠道銷售構成，平均每家門店店效高達3億元。

在今年3月份的業績交流會上，老鋪黃金還透露出更大的野心：對標國際頂級高奢品牌，希望平均店效能超過10億元。

而為了匹配公司持續增長戰略，加速渠道擴張成為老鋪黃金重要手段之一。僅在2024年期間，老鋪黃金就新增了7家門店，優化及擴容4家門店。

在對標國際奢侈品牌的全直營模式下，老鋪黃金對每一個門店的投入都不小。3月的業績交流會上，老鋪黃金管理層透露，每投入一家門店，從裝潢、費用、到庫存商品的投入大約是5000萬元，未來隨著門店優化，每家門店的投入只會更高。

老鋪黃金要擴張，但錢不夠用了。

黃金飾品行業屬性特殊，在國際金價持續上行的背景下，支撐老鋪黃金的擴張彈藥似乎沒有想象中充足。

據老鋪黃金2024年年報，老鋪黃金的大量存貨儲備占用了一定現金流。2024年，老鋪黃金經營性現金凈流出累計約12.29億元，而截至2024年12月31日，老鋪黃金存貨總計達40.88億元，賬面上的現金及現金等價物為7.33億元。

在公告中，老鋪黃金也特別提及，盡管截至2024年底，此前港股上市募集用于銷售網絡拓展的資金還有2.22億港元，但這些資金的擬定用途是海外門店拓展，而用來拓展中國內地門店的部分已經使用完畢。老鋪黃金認為，根據業績表現和增長計劃，配售能進一步增強財務實力提供契機以把握增長機遇。

當前，國內珠寶零售行業格局明顯變化。周大福（01929.HK）等傳統金飾品牌，以及梵克雅寶、卡地亞等高奢珠寶品牌，在中國市場遭遇經營挑戰，投資縮減趨勢明顯。以周大福為例，在2024/2025財年第四季度（截至2025年3月31日），該集團零售值、同店銷售等多項核心數據全面下滑。其中，該集團在中國內地零售值同比減少10.4%；同店銷售和銷量分別下滑13.2%和25.2%。周大福中國內地更是迎來關店潮。從2024年3月31日到2025年3月31日，周大福珠寶在中國內地的門店從7170減少至6274，凈減少高達896家。

老鋪黃金正是瞄準這一窗口期進攻。不過，老鋪黃金的配售消息一出，還是引起了部分投資者的不滿。

唐小唐認為，老鋪黃金配售可能確為業務發展，“市場變化很快，融資策略變了，配售雖然讓股份攤薄，但未來業績增長表現更好，每股收益更多，這對股東來說就是好的�！辈贿^，他也指出，在信息披露方面，面對投資者時的誠信考驗，或許也是老鋪黃金當下需要解決的問題。

而市場普遍觀點認為，過去老鋪黃金股價一路走高與其高度集中的股權有關。老鋪黃金在4月初公告，公司已向香港聯交所提交申請，擬將三名股東持有的4039萬股非上市股份轉換為H股并上市交易。此外，6月28日，老鋪黃金將迎來上市后最大規模限售股解禁。結合配售，在短期內或會給股價帶來一定壓力。