出品/投資界-天天IPO 

撰文/余夢(mèng)瑩 楊文靜

今年第四家茶飲IPO來(lái)了。

投資界-天天IPO獲悉，本周港交所文件顯示，滬上阿姨（上海）實(shí)業(yè)股份有限公司通過(guò)港交所上市聆訊，即將成為今年繼古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬之后第四家新茶飲上市公司。

時(shí)間回到2013年，從世界500強(qiáng)企業(yè)辭職的單衛(wèi)鈞、周蓉蓉夫婦在上海人民廣場(chǎng)租下一間25平米的小店，小店主打以血糯米奶茶為招牌的五谷茶飲，開(kāi)業(yè)當(dāng)天一炮而紅。因奶茶靈感來(lái)源于上海老弄堂的滬式茶飲，夫妻倆將門(mén)店取名為“滬上阿姨”。

這是始于上海的最大茶飲連鎖公司。蜜雪冰城來(lái)自河南，古茗來(lái)自浙江，茶百道、霸王茶姬現(xiàn)核心總部還是四川成都， 奈雪的茶則是廣東深圳，他們從天南海北起家，如今不約而走向IPO，締造今年熱鬧一幕。

夫妻聯(lián)手，滬上阿姨要IPO了

滬上阿姨，始于一對(duì)上海夫妻。

10多年前，單衛(wèi)鈞和妻子周蓉蓉舉家搬到上海，任職于一家世界500強(qiáng)美企。夫妻二人一直有創(chuàng)業(yè)的想法，直到2013年，周蓉蓉?zé)o意間走入一條上海弄堂，看到一家沒(méi)有門(mén)牌的奶茶店門(mén)口正在排隊(duì)，立即嗅到了創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)。

這家店將奶茶與血糯米混合熬制，貼合上海茶飲口味。彼時(shí)正值珍珠奶茶流行，市場(chǎng)被港式和臺(tái)式兩種風(fēng)格的奶茶占據(jù)，單衛(wèi)鈞與周蓉蓉突發(fā)奇想，決定做一款有著上海弄堂特色的“滬式奶茶”。

于是，夫妻二人雙雙辭職，還從CoCo、85度C、星巴克、麥當(dāng)勞等頭部企業(yè)里找來(lái)團(tuán)隊(duì)，開(kāi)始研發(fā)奶茶。團(tuán)隊(duì)跑遍香港、臺(tái)灣等奶茶起源地調(diào)研，又向奶茶店的阿姨請(qǐng)教，最終將五谷與茶跨界搭配，提出五谷茶飲的概念。

2013年7月，一家25平米的奶茶店在上海人民廣場(chǎng)開(kāi)業(yè)。新店以血糯米奶茶為招牌，產(chǎn)品定價(jià)在7-15元，由于受到弄堂奶茶店阿姨的啟發(fā)，周蓉蓉夫妻將品牌命名為“滬上阿姨”。

開(kāi)業(yè)當(dāng)天，門(mén)店排隊(duì)長(zhǎng)達(dá)數(shù)十米，一天就賣(mài)出1000多杯奶茶，第一個(gè)月?tīng)I(yíng)業(yè)額突破了30萬(wàn)。憑借血糯米奶茶出圈，第一家滬上阿姨門(mén)店大獲成功，夫妻二人開(kāi)始實(shí)施下一步計(jì)劃：做幾家直營(yíng)店，打造成樣板店后批量復(fù)制。

但單衛(wèi)鈞很快注意到，在上海這樣的一線城市開(kāi)店，不僅租金高、勞動(dòng)力價(jià)格高，競(jìng)爭(zhēng)也十分激烈，造成利潤(rùn)極低。相反，二三線及以下的城市人口基數(shù)大，有一定程度的消費(fèi)能力，屬于“低租金、低勞動(dòng)力、低競(jìng)爭(zhēng)、高利潤(rùn)”地區(qū)。與此同時(shí)，這些地區(qū)少有提供平價(jià)鮮果茶的連鎖品牌，“這是一個(gè)市場(chǎng)的縫隙。”

2014年，滬上阿姨開(kāi)始往三四線城市下沉，也加快了開(kāi)店步伐。成立兩年，滬上阿姨開(kāi)出280多家加盟店，賣(mài)出8000萬(wàn)杯奶茶，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額破2億；3年后，門(mén)店數(shù)量達(dá)到了500家。

這一幕被投資人看在眼里。2020年11月，滬上阿姨官宣第一筆融資，由嘉御資本獨(dú)家投資的近億元人民幣A輪融資，三個(gè)月后嘉御資本再次加碼，彼時(shí)滬上阿姨門(mén)店數(shù)量已經(jīng)突破3000家。

那段時(shí)間正是不少中腰部新茶飲集體爆發(fā)的時(shí)期，融資消息此起彼伏。滬上阿姨也接連拿到融資，于2023年7月完成2.3億元B輪融資，也在今年2月完成1.2億元C輪融資，投資方包括金鼎資本、金鎰資本、熠美投資、知一投資等多家機(jī)構(gòu)。

此后，滬上阿姨正式向港交所遞表。跌跌撞撞，現(xiàn)在公司通過(guò)港交所聆訊，距離IPO敲鐘只差臨門(mén)一腳。

9000家茶飲店，年入32億

藏在招股書(shū)的秘密

新茶飲江湖高手如云，滬上阿姨何以立足一席之地？

滬上阿姨將自己定位為現(xiàn)制茶飲店品牌。招股書(shū)顯示，公司目前有滬上阿姨、滬咖和輕享版三個(gè)品牌概念。其中，主打品牌滬上阿姨包括鮮果茶、多料奶茶、輕乳茶等，產(chǎn)品價(jià)格在7-22元之間；滬咖是咖啡產(chǎn)品線，價(jià)格在13-23元之間；輕享版主打性價(jià)比，產(chǎn)品為多料奶茶、輕乳茶、水果茶和冰淇淋，價(jià)格在2-12元之間。

雖然起于上海，但滬上阿姨在下沉市場(chǎng)和北方占據(jù)一定優(yōu)勢(shì)——2024年超過(guò)五成的門(mén)店位于三線及以下城市，按截至2023年低的門(mén)店總數(shù)計(jì)算，在中國(guó)北方中價(jià)現(xiàn)制茶飲店品牌中排名第一，也是覆蓋最多城市的中價(jià)現(xiàn)制茶飲店品牌。

根據(jù)灼識(shí)咨詢，按GMV計(jì)算，2023年滬上阿姨在中國(guó)現(xiàn)制茶飲店市場(chǎng)排名第五，市場(chǎng)份額為4.6%。

2022-2023年，滬上阿姨經(jīng)歷了飛速擴(kuò)張，GMV增速分別為40.5%和46.8%，成為前五大現(xiàn)制茶飲店品牌中門(mén)店總數(shù)及GMV增速最快的品牌，營(yíng)收從21.99億元增至33.48億元，凈利潤(rùn)從1.49億元增至3.88億元。

過(guò)去三年，公司營(yíng)收分別為22億元、33.48億元、32.85億元。顯然進(jìn)入2024年后，滬上阿姨業(yè)績(jī)表現(xiàn)欠佳，收入、年內(nèi)溢利、同店GMV均有所下滑；但毛利率數(shù)據(jù)較為亮眼，近三年毛利率分別為26.7%、30.4%和31.3%。招股書(shū)歸結(jié)為“優(yōu)化生產(chǎn)流程和供應(yīng)鏈管理”，以及“采購(gòu)量和議價(jià)能力的提升”。截止2024年12月31日，滬上阿姨開(kāi)出9176家門(mén)店。

這是新茶飲行業(yè)邁入下半場(chǎng)的縮影。隨著萬(wàn)店規(guī)模不再稀缺，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化，整體營(yíng)收增速放緩，閉店數(shù)攀升。大小品牌紛紛卷價(jià)格、卷IP聯(lián)名、卷產(chǎn)品概念、卷下沉市場(chǎng)，廝殺不斷。

蜜雪冰城、古茗、茶百道、霸王茶姬、奈雪的茶，已經(jīng)走在前面的新茶飲玩家，任何一家在滬上阿姨面前都極具攻擊性。經(jīng)歷市場(chǎng)浮沉，市場(chǎng)留給滬上阿姨的時(shí)間似乎不多了。

新茶飲上市潮

幾家歡樂(lè)幾家愁

回想起來(lái)，自從2021年奈雪拿下現(xiàn)制茶飲第一個(gè)IPO后，這條賽道曾經(jīng)沉寂了很長(zhǎng)一段時(shí)間。

但是奶茶第一股并不好過(guò)。2024年，奈雪再度陷入虧損，股價(jià)已經(jīng)大幅度縮水。2022年到2024年，港股僅迎來(lái)茶百道一家新茶飲公司，但上市即破發(fā)，至今較發(fā)行價(jià)下跌超60%，市值蒸發(fā)超百億港元。

奈雪上市前夕，一級(jí)市場(chǎng)還在對(duì)新茶飲行業(yè)瘋狂加注。彼時(shí)投資界獨(dú)家獲悉，喜茶新一輪融資估值達(dá)到前所未有的600億元，刷新了當(dāng)時(shí)中國(guó)新茶飲的融資記錄。

直至2025年，瘋狂一幕上演：此前IPO進(jìn)程停滯的古茗和蜜雪冰城相繼在港交所掛牌，霸王茶姬也剛剛登陸納斯達(dá)克。如今，滬上阿姨也站在了港交所門(mén)外。

五花聚頂，但“悲歡各不相通”。

堅(jiān)持走高端路線的奈雪的茶，面對(duì)高端消費(fèi)疲軟終究沒(méi)能敵過(guò)性價(jià)比，加上直到2023年才開(kāi)放加盟，錯(cuò)過(guò)了跑馬圈地的時(shí)機(jī)。供應(yīng)鏈成本尚未完全優(yōu)化的茶百道，則在加盟商“招新”和“留舊”方面舉步維艱。

然而另一邊，憑借極致供應(yīng)鏈能力帶來(lái)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)和雪王IP的情感壁壘，蜜雪冰城上市不到兩月股價(jià)漲超80%，總市值達(dá)到1780億港元。古茗則在供應(yīng)鏈建設(shè)和產(chǎn)品研發(fā)迭代方面均有一定成熟度，2024年?duì)I收和凈利潤(rùn)分別獲得14.5%和36.2%的增長(zhǎng)，股價(jià)漲超2倍，最新市值超500億港元。

相較而言，霸王茶姬用“原葉鮮奶茶”形成差異化定位，由于品類(lèi)集中，進(jìn)一步降低了供應(yīng)鏈建設(shè)的難度，延伸到茶飲制作流程標(biāo)準(zhǔn)化和運(yùn)營(yíng)的精細(xì)化。開(kāi)盤(pán)當(dāng)日，霸王茶姬股價(jià)飆升15.86%，如今市值57億美元（約合人民幣400億元）。

新茶飲上市潮起，連投資人也忍不住感慨：資本市場(chǎng)擠得下這么多茶飲上市公司？你可能不知道，身后茶顏悅色、新時(shí)沏、書(shū)亦燒仙草等新茶飲品牌也在摩拳擦掌。

“行業(yè)發(fā)展到這個(gè)階段，接下來(lái)可拼的只有資本。”某知名投資人分析，“這時(shí)候如果不盡快上市拿到資本，就會(huì)落于人后。任何一家品牌都是如此，一旦競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拿到了錢(qián)，開(kāi)始更快地?cái)U(kuò)張，就會(huì)讓你陷入很尷尬的境地。”

也許，這是一場(chǎng)攸關(guān)生死的競(jìng)賽。