出品/36氪

撰文/彭倩

阿里交出改革這一年多來(lái)最亮眼的季報(bào)。

整體而言，阿里集團(tuán)營(yíng)收同比高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，達(dá)到8%；經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，同比增長(zhǎng)4%；非標(biāo)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6%。各項(xiàng)核心財(cái)務(wù)指標(biāo)均高于市場(chǎng)預(yù)期。

數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)報(bào)，制圖：36氪

按業(yè)務(wù)分，收入方面，國(guó)際商業(yè)同比增速仍排名第一，達(dá)到32%；阿里云、本地生活均實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，分別為13%和12%；淘天、大文娛實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，菜鳥則增速放緩。

利潤(rùn)方面，電商和云仍在高投入階段，但淘天和阿里云的利潤(rùn)率已有改善趨勢(shì)；國(guó)際商業(yè)、菜鳥等子業(yè)務(wù)虧損擴(kuò)大，但隨著集團(tuán)收入整體增長(zhǎng)，時(shí)隔三個(gè)財(cái)季，阿里 Q4的經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)終于止跌回升。

數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)報(bào)，制圖36氪

季報(bào)亮眼，市場(chǎng)反應(yīng)也很積極。財(cái)報(bào)發(fā)布后，盡管美股整體表現(xiàn)不佳，但阿里巴巴美股盤前直線拉升，開盤一度漲超10%，是其近2年來(lái)財(cái)報(bào)季最佳表現(xiàn)；今日，阿里港股開盤也漲超10%。

自農(nóng)歷新年以來(lái)，由于DeepSeek 火爆帶來(lái)的阿里云算力紅利，疊加蘋果與阿里合作等消息的影響，在經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)2年多的股價(jià)低迷期后，市場(chǎng)對(duì)阿里巴巴的價(jià)值有了重估跡象。Wind數(shù)據(jù)顯示，近20日，阿里美股股價(jià)上漲45%，港股股價(jià)更是創(chuàng)下近三年新高，上漲了55.22%。

本次超過(guò)90分鐘的季度財(cái)報(bào)會(huì)，絕大多數(shù)話題都圍繞 AI 和云展開。吳泳銘更直言：“阿里要抓住這個(gè)幾十年一遇的行業(yè)機(jī)會(huì)，未來(lái)3年在 AI 和云上的投入將超過(guò)過(guò)去10年總和。”

核心業(yè)務(wù)穩(wěn)住，第二增長(zhǎng)曲線開始支棱，阿里終于爬出了低谷。

電商大盤穩(wěn)住了

2023年底，阿里集團(tuán) CEO、淘天 CEO 吳泳銘曾強(qiáng)調(diào)：“在全球競(jìng)爭(zhēng)最激烈的中國(guó)電商市場(chǎng)，淘天集團(tuán) GMV 將繼續(xù)保持第一位”。吳泳銘還曾立下軍令狀，2024 年有信心讓淘天重回增長(zhǎng)軌道。

回看淘天過(guò)去一年的表現(xiàn)，吳泳銘實(shí)現(xiàn)了承諾。據(jù)36氪了解，淘天的GMV整體實(shí)現(xiàn)了高個(gè)數(shù)增長(zhǎng)，約8萬(wàn)億元左右，增速和電商大盤基本保持一致——在2022年至2023年之間，淘天每個(gè)季度都顯著落后電商大盤增速，甚至幾乎不增長(zhǎng)。同期，拼多多、抖音電商增速則有顯著放緩。

這基于阿里對(duì)電商的持續(xù)投入，Q4營(yíng)銷費(fèi)用繼續(xù)高漲，同比增速依然高達(dá)27%，較去年同期多出90億元。除了砸錢做服務(wù)和體驗(yàn)、淘天在 Q4雙11期間還撒出了最大規(guī)模的品類券，與商家共同補(bǔ)貼核心品類。據(jù)36氪了解，盤子最大的服飾品類在這屆雙11中實(shí)現(xiàn)了久違的雙位數(shù)高增長(zhǎng)。在國(guó)補(bǔ)的激勵(lì)下，3C 等原本較弱勢(shì)的高客單品類也獲得了不錯(cuò)的增長(zhǎng)。吳泳銘在上個(gè)季度的財(cái)報(bào)會(huì)上也提前預(yù)告“雙11實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)”。

此外，88VIP 繼續(xù)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的高增長(zhǎng)，達(dá)到4900萬(wàn)人，再加上與微信的合作也帶來(lái)可觀的新用戶增長(zhǎng)，這都持續(xù)推動(dòng)了訂單量和 GMV 的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

GMV 增速的逐步企穩(wěn)和貨幣化率的提升，則共同推動(dòng)了 CMR（客戶管理收入）的明顯增長(zhǎng)。在去年初的財(cái)報(bào)會(huì)上，吳泳銘曾明確表示，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)季度，CMR 的增速會(huì)逐漸匹配 GMV 的增速。這個(gè)目標(biāo)大約在2024年 Q3、Q4能夠?qū)崿F(xiàn)，達(dá)到10%左右。Q4 淘天的 CMR 同比增速達(dá)到9%，創(chuàng)下近一年半來(lái)新高，基本實(shí)現(xiàn)吳泳銘設(shè)下的目標(biāo)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：財(cái)報(bào)，制圖：36氪

全站推廣和9月初開始加收的0.6%服務(wù)費(fèi)是貨幣化率提升的重要功臣。在經(jīng)過(guò)接近一年迭代后，全站推廣的滲透率達(dá)到了此前設(shè)下的目標(biāo)，中小商家的付費(fèi)意愿也在變強(qiáng)。

整體來(lái)看，本季度 CMR 和 GMV 的增速差距幾乎抹平，表明淘天在增長(zhǎng)和收入之間找到不錯(cuò)的平衡，令此前曾被市場(chǎng)廣泛擔(dān)憂的“電商以利潤(rùn)換增長(zhǎng)”問(wèn)題得到緩解。即使還在高投入階段，季度營(yíng)銷支出超預(yù)期，由于收入顯著增長(zhǎng)，淘天該季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)重新轉(zhuǎn)正。

財(cái)報(bào)會(huì)上，管理層首次提及國(guó)內(nèi)外電商業(yè)務(wù)新財(cái)年的主要戰(zhàn)略目標(biāo)。阿里電商事業(yè)群總裁蔣凡表示，國(guó)內(nèi)電商接下來(lái)的目標(biāo)是持續(xù)穩(wěn)定市場(chǎng)份額，優(yōu)化商家的營(yíng)商環(huán)境，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)用戶粘性的提升。

自去年成為首個(gè)“反內(nèi)卷”的電商平臺(tái)以來(lái)，不僅松綁“僅退款”政策，淘天還推出“退貨寶”、投入百億站外引流等多項(xiàng)商家優(yōu)惠措施。在本月，阿里還針對(duì)幾大核心品類的品牌商家推出了如“藍(lán)星計(jì)劃”，從站內(nèi)站外幫助商家拉新，以謀求增長(zhǎng)。

值得注意的是，國(guó)際商業(yè)同比營(yíng)收增速仍然高達(dá)32%，但虧損同比擴(kuò)大至57%。針對(duì)這一問(wèn)題，吳泳銘稱：“海外業(yè)務(wù)新財(cái)年可以實(shí)現(xiàn)單季度盈利。”

據(jù)蔣凡的說(shuō)法，目前國(guó)際商業(yè) B2C 業(yè)務(wù)盈利路徑逐漸清晰，UE 在持續(xù)提升，在部分國(guó)家也與本地平臺(tái)合作，將持續(xù)改善盈利能力。例如，在韓國(guó)這一主要市場(chǎng)，已與新世界集團(tuán)成立合資公司，經(jīng)營(yíng)速賣通韓國(guó)和 Gmarket。

這表明，在復(fù)雜的國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境和激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，國(guó)際商業(yè)將以“低調(diào)增長(zhǎng)”為主要目標(biāo)，在保持穩(wěn)定增速的情況下，最大程度減虧。

總的來(lái)說(shuō)，淘天目前仍然是阿里最大的賺錢機(jī)器，對(duì)阿里集團(tuán)的貢獻(xiàn)率超過(guò)100%。而隨著線下零售業(yè)務(wù)的出售、國(guó)際商業(yè)未來(lái)扭虧為盈、各項(xiàng)子業(yè)務(wù)虧損有望繼續(xù)收窄，淘天的輸血能力將進(jìn)一步得到保障，阿里未來(lái)幾年內(nèi)的利潤(rùn)表現(xiàn)也有望保持不錯(cuò)的增長(zhǎng)，以支撐其持續(xù)大手筆投入 AI 和云。

“電商”阿里要講“AI服務(wù)商”故事

查理·芒格曾稱自己高估了阿里在科技領(lǐng)域的實(shí)力，直言“阿里是一家該死的零售商”，這限制了阿里在資本市場(chǎng)的故事敘述能力。

阿里長(zhǎng)達(dá)十多年堅(jiān)持對(duì)技術(shù)和云大手筆投入，也曾一度被市場(chǎng)認(rèn)為是費(fèi)力不討好。再加上，近年來(lái)，阿里云曾一度陷入增長(zhǎng)瓶頸、上市撤回帶來(lái)的組織動(dòng)蕩，面臨估值清零的時(shí)刻，曾多次引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。就在一年多前，市場(chǎng)對(duì)吳泳銘提出的“AI驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略也仍有頗多疑問(wèn)。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在今年年初。深度推理模型 DeepSeek RI 和阿里通義 Qwen2.5-Max 的發(fā)布，成為扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)認(rèn)知的關(guān)鍵拐點(diǎn)。

DeepSeek 的低成本高效模型挑戰(zhàn)了傳統(tǒng) AI 開發(fā)需要大量資本投入的觀念，其與阿里通義千問(wèn)的開源策略使更多開發(fā)者能夠參與到 AI 技術(shù)的創(chuàng)新中，挑戰(zhàn)了 Open AI 的閉源模式，有效打破了美國(guó) AI 技術(shù)近乎壟斷的局面。

摩根大通也指出中國(guó)此前在 AI 領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力被低估，中美 AI 差距并沒(méi)有想象中大，投資者應(yīng)該關(guān)注中國(guó)科技企業(yè)的創(chuàng)新能力，隨后市場(chǎng)對(duì)中國(guó)科技股的信心開始快速恢復(fù)。

緊接著，阿里宣布接入 Deepseek、董事長(zhǎng)蔡崇信確認(rèn)阿里拿下蘋果的AI大單、創(chuàng)始人馬云參加政府座談會(huì)，都進(jìn)一步向市場(chǎng)釋放利好信息，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)阿里云等業(yè)務(wù)的重估，也是阿里近期股價(jià)飆漲的主因，“買阿里，贈(zèng)阿里云”更成為近期二級(jí)市場(chǎng)的熱點(diǎn)話題。據(jù)摩根大通等機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，按照美國(guó) SaaS 公司6.5-10.5倍的估值來(lái)算，阿里云能為阿里拉動(dòng)的股價(jià)至少還有14%-39%。

事實(shí)上，蘋果對(duì)合作伙伴的評(píng)估名單堪稱豪華，包括百度、騰訊、字節(jié)、和 Deepseek 等企業(yè)，憑借國(guó)內(nèi)首屈一指的技術(shù)實(shí)力、成熟的商業(yè)化能力（B端服務(wù)經(jīng)驗(yàn)）以及數(shù)年積累的消費(fèi)者數(shù)據(jù)，綜合能力最強(qiáng)、技術(shù)布局最全的阿里，在眾多知名科技公司中脫穎而出。

阿里和蘋果的合作效果短期內(nèi)很難用“掙不掙錢”來(lái)評(píng)估，更大的價(jià)值是市場(chǎng)對(duì)阿里技術(shù)實(shí)力的認(rèn)可，畢竟蘋果在國(guó)際市場(chǎng)的 AI 合作伙伴是頂流 Open AI。當(dāng)然，長(zhǎng)期來(lái)看，阿里云有很大的獲客和收入增長(zhǎng)的可能性。一方面，這可能為阿里的通義千問(wèn)大模型打開覆蓋超2億的中國(guó) iOS 用戶市場(chǎng)；另一方面，有了蘋果這個(gè)先例，更多的大客戶也在路上，這可能推動(dòng)阿里云持續(xù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收雙位數(shù)增長(zhǎng)。

自吳泳銘改革后，阿里云的財(cái)務(wù)表現(xiàn)已經(jīng)有了明顯的改善，不僅在過(guò)去一年扭虧，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，更在 Q4回到了久違的營(yíng)收同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，創(chuàng)下近三年新高，其中AI相關(guān)產(chǎn)品帶來(lái)的收入實(shí)現(xiàn)了三位數(shù)增長(zhǎng)。在新的技術(shù)周期，阿里云也將從過(guò)去兩年的降本增效、保利潤(rùn)，重新轉(zhuǎn)回到投入換增長(zhǎng)的階段，并探索更多商業(yè)化的可能性。

目前，阿里巴巴對(duì) AI 的布局主要是三個(gè)層面。

首先，提供算力服務(wù)，這部分基于阿里云，同時(shí)擁有通義千問(wèn)，可以提供大模型服務(wù)。

其次，作為國(guó)內(nèi)最大的電商平臺(tái)，阿里將 AI 視為提升競(jìng)爭(zhēng)能力的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力，應(yīng)用在自身的生態(tài)場(chǎng)景，除了持續(xù)加大對(duì) AI to C的投入。據(jù)36氪了解，淘天諸多業(yè)務(wù)已經(jīng)被要求全面 AI 化，且要在今年內(nèi)看到結(jié)果。

再者，阿里還對(duì)包括月之暗面在內(nèi)的 AI 初創(chuàng)公司進(jìn)行廣泛投資，據(jù) The information 的報(bào)道，Deepseek或?qū)㈤_放外部融資，阿里也表示出了投資意向。

吳泳銘在財(cái)報(bào)會(huì)上表示，未來(lái)三年，阿里將圍繞 AI 這個(gè)戰(zhàn)略核心，在 AI 基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)模型平臺(tái)及 AI 原生應(yīng)用、現(xiàn)有業(yè)務(wù)的 AI 轉(zhuǎn)型等三方面加大投入。

為此，他還給出了一個(gè)較為明確的投入數(shù)字：未來(lái)3年的技術(shù)投入要超過(guò)過(guò)去10年的總和。據(jù)高盛的測(cè)算，僅云計(jì)算這一項(xiàng)支出，過(guò)去10年就達(dá)到了約1300億元，阿里集團(tuán)整體的技術(shù)投入則是其兩倍。

但這個(gè)資金規(guī)模和美國(guó)科技企業(yè)相比仍然不算多。盡管投入驚人，科技大廠們?nèi)匀徊幌Ц钊赓?gòu)買這張通往未來(lái)的昂貴技術(shù)船票。今年2月初，微軟、亞馬遜、谷歌和 Meta 宣布將在 AI 領(lǐng)域投入總計(jì)3200億美元，較去年的2300億美元又有大幅上漲。

市場(chǎng)的焦點(diǎn)終于重新回到阿里身上，管理層在財(cái)報(bào)會(huì)表現(xiàn)出近2年來(lái)最強(qiáng)的信心，“夸克是最大的 AI 搜索”、“頂尖大模型”等頗為自信的說(shuō)法反復(fù)出現(xiàn)。爬出低谷、獲得AI時(shí)代寶貴入場(chǎng)券的阿里將加速奔跑。