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撰文/劉寶丹  

十年前，阿里登陸紐交所，憑借250億美元的融資額打破了全球IPO的融資記錄，并成為中國(guó)市值最高的互聯(lián)網(wǎng)公司。十年后，阿里想續(xù)寫新的資本神話。

8月28日，阿里巴巴完成香港雙重主要上市，它也由此成為在紐交所和港交所雙重上市的公司。

在港上市工作完成后，阿里巴巴在資本市場(chǎng)獲得了更大的自由。

阿里在港股具備獨(dú)立股價(jià)定價(jià)權(quán)，而不用跟隨美股。隨著未來(lái)阿里巴巴有望納入港股通，來(lái)自中國(guó)內(nèi)地及亞洲其他地區(qū)的投資者投資阿里的渠道，更加豐富。阿里巴巴也能享受流動(dòng)性溢價(jià)，實(shí)現(xiàn)估值重估。

當(dāng)然，阿里也在努力用業(yè)績(jī)給投資人吃定心丸。面對(duì)拼多多、抖音等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，阿里的反攻戰(zhàn)打得非常堅(jiān)決，如今淘天已經(jīng)重回雙位數(shù)增長(zhǎng)，并著重提升盈利能力。阿里正在以歸零心態(tài)重新掘金電商行業(yè)，以重現(xiàn)昔日的資本盛宴。

然而，電商行業(yè)已經(jīng)告別高速增長(zhǎng)階段，阿里注定要面臨一場(chǎng)苦戰(zhàn)。

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正式回歸

時(shí)隔十一年，阿里巴巴終于如愿在港交所上市。

香港曾是阿里上市首選地。2013年9月，時(shí)任阿里巴巴集團(tuán)創(chuàng)始人和副董事長(zhǎng)的蔡崇信在公開信中表示，作為一家主要業(yè)務(wù)都在中國(guó)的公司，香港自然是阿里上市的優(yōu)先選擇。

然而彼時(shí)，阿里的合伙人制度不符合港交所“一股一票制”，阿里最終選擇赴美上市。與阿里IPO失之交臂，這也成為前港交所行政總裁李小加最難以忘懷的一件事。

不過(guò)阿里一直未放棄回港上市。早在2019年，阿里巴巴就以第二上市的形式登陸港交所。2022年7月，阿里發(fā)布公告稱，公司擬將香港新增為主要上市地。隨后該計(jì)劃因故被打斷。

對(duì)阿里來(lái)說(shuō)，如今在港完成雙重上市，意義非凡。

二次上市是兩地上市相同類型的股票，本質(zhì)上是股票跨市場(chǎng)流通，不受主要上市地的規(guī)則限制；此次阿里雙重上市，相當(dāng)于按照香港市場(chǎng)規(guī)則獨(dú)立發(fā)行上市，阿里也不會(huì)因在一個(gè)交易所退市，影響到另一個(gè)交易所的上市地位，股價(jià)也更獨(dú)立。

也有外資投行主管告訴華爾街見聞，此前有些投資者出于政策風(fēng)險(xiǎn)考量，從阿里等中概股撤離。過(guò)去幾個(gè)月里，包括歐洲、亞洲在內(nèi)的國(guó)際基金又重回香港市場(chǎng)，開始考慮或者已經(jīng)加入香港股票市場(chǎng)。

該投行主管表示，像阿里這樣的大型企業(yè)回香港掛牌上市，也能夠進(jìn)一步推動(dòng)投資者對(duì)香港市場(chǎng)的熱情，提升市場(chǎng)交易活躍度。

華爾街見聞也了解到，阿里大部分公眾流通股已轉(zhuǎn)倉(cāng)到香港，在市值和交易量方面，阿里一直位列港股前三名。

雖然阿里在香港雙重主要上市不涉及新股發(fā)行和融資，但市場(chǎng)期待的是，阿里在完成香港雙重主要上市后，有望于9月納入港股通。

港股通允許內(nèi)地投資者買賣聯(lián)交所上市的股票，被納入港股通意味著，中國(guó)內(nèi)地投資者將能夠通過(guò)港股通直接投資阿里巴巴的股票。

中金公司認(rèn)為，阿里巴巴已滿足了大部分納入港股通的要求，如果公司在8月底成功完成雙重主要上市轉(zhuǎn)換，將有望趕在9月5日的港股通考察日之前符合所有必要條件，并有可能在9月9日附近的調(diào)整中被納入港股通。

摩根士丹利在研報(bào)中展望，納入港股通后，從長(zhǎng)期來(lái)看，南向資金持股占比可能會(huì)穩(wěn)定超過(guò)10%，預(yù)計(jì)將為公司價(jià)值提供可觀的增量支撐。按照阿里目前1.55萬(wàn)億港元市值計(jì)算，理論上能帶來(lái)1550億港元的資金增量，這將有助于提升阿里的股票流動(dòng)性和估值，利好公司的市值管理。

通過(guò)雙重上市，阿里的股票流動(dòng)性顯著增強(qiáng)，股東結(jié)構(gòu)也將進(jìn)一步多元化。它也能在資本市場(chǎng)、業(yè)務(wù)上雙雙破局后，讓自己走上重回巔峰的路。

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主動(dòng)出擊

過(guò)去三十多年，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中概股也經(jīng)歷了“大航海時(shí)代”，而阿里無(wú)疑是其中最有代表性的一家。

2014年9月19日，阿里在紐約證券交易所正式掛牌，經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)詢價(jià)之后，阿里股票開盤價(jià)定格在92.70美元，總市值為2383億美元，超越騰訊成為中國(guó)第一大互聯(lián)網(wǎng)公司，僅次于蘋果、谷歌、微軟。馬云帶著彼時(shí)成交已過(guò)萬(wàn)億的阿里受到全世界的矚目。

然而，阿里的資本神話沒有一直持續(xù)，很快它就被后起之秀拼多多超越了。2023年11月30日，拼多多市值達(dá)到1958.87億美元，首次超過(guò)阿里巴巴，成為美股市值最大的中概股，阿里的王者之位被顛覆了。

為了提振資本市場(chǎng)的信心，讓外界看到阿里的業(yè)務(wù)價(jià)值，阿里以重新歸零的心態(tài)，開啟了新的資本征程。

去年3月，阿里開啟重大重組計(jì)劃，進(jìn)行了史上最大力度的架構(gòu)調(diào)整一拆六，阿里巴巴集團(tuán)的定位由此也從一家從事業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的集團(tuán)公司轉(zhuǎn)變?yōu)閺氖沦Y本管理的集團(tuán)控股公司，目的只有一個(gè)，就是為股東創(chuàng)造更多價(jià)值。

為此，阿里專門在集團(tuán)董事會(huì)下新設(shè)立了資本管理委員會(huì)，對(duì)各類重大資本事項(xiàng)進(jìn)行管理。不過(guò)，隨著阿里云、菜鳥、盒馬的上市計(jì)劃被暫時(shí)擱置，阿里集團(tuán)的資本管理計(jì)劃進(jìn)行得并不順利。

隨后，阿里啟動(dòng)了一系列動(dòng)作，從市值管理的角度來(lái)提振資本市場(chǎng)信心。

去年12月，阿里宣布派發(fā)2023財(cái)年股息，總額約25億美元（約合人民幣180億元），這是阿里有史以來(lái)的第三次也是最大金額的一次分紅。時(shí)隔13年再次分紅，阿里開始放低姿態(tài)，用實(shí)際行動(dòng)吸引投資者

在 2024 財(cái)年全年業(yè)績(jī)發(fā)布電話會(huì)上，阿里表示，董事會(huì)已批準(zhǔn) 2024 財(cái)年每股美國(guó)存托股 1 美元的年度現(xiàn)金股息，以及一次性特別現(xiàn)金股息，2024 財(cái)年現(xiàn)金股息的總額約為 40 億美元。

同時(shí)，阿里還祭出了回購(gòu)策略。根據(jù)阿里2025財(cái)年一季度報(bào)告，阿里以58億美元的總價(jià)回購(gòu)了總計(jì)6.13 億股普通股。截至 2024年6月30日止，阿里流通的普通股為190億股，環(huán)比上季度凈減少 2.3%，股份回購(gòu)計(jì)劃中仍有261億美元未使用額度。

馬云也開始頻繁發(fā)聲，并用實(shí)際行動(dòng)表達(dá)對(duì)阿里未來(lái)發(fā)展的信心。

去年底，在阿里市場(chǎng)被拼多多超越的前夕，馬云在內(nèi)網(wǎng)發(fā)帖表示，“我堅(jiān)信阿里會(huì)變，阿里會(huì)改�！苯衲�4月，在阿里改革一周年之際，馬云發(fā)文，肯定了以蔡崇信和吳泳銘為代表的新管理層，稱阿里巴巴已重回健康成長(zhǎng)軌道，并支持繼續(xù)改革。

年初，馬云、蔡崇信大幅增持阿里股票的信息得以披露。去年四季度，馬云購(gòu)買了價(jià)值5000萬(wàn)美元的阿里香港上市股票，同期蔡崇信通過(guò)其 Blue Pool Management 家族投資工具，購(gòu)買了價(jià)值約1.51億美元的阿里巴巴在美國(guó)上市的股票。

而更早之前，馬云的持股比例就已經(jīng)超過(guò)軟銀，重新成為阿里第一大股東。將近20年，阿里第一大股東之位，又回到了這位創(chuàng)始人手中。

如今，阿里正式回歸港股，將會(huì)極大改善阿里的股票流動(dòng)性，這也是阿里資本管理計(jì)劃的一部分。

歸根到底，阿里要想重現(xiàn)資本市場(chǎng)的盛宴，還是要回到業(yè)務(wù)邏輯，用業(yè)績(jī)打動(dòng)資本市場(chǎng)。

目前看，阿里正朝著正確的方向前進(jìn)。根據(jù)2025財(cái)年第一季度財(cái)報(bào)，淘天本季度線上GMV同比高單位數(shù)增長(zhǎng)和訂單量同比雙位數(shù)增長(zhǎng)。阿里首席執(zhí)行官吳泳銘認(rèn)為，阿里的戰(zhàn)略已經(jīng)奏效，淘天集團(tuán)穩(wěn)定了市場(chǎng)份額，業(yè)務(wù)重回增長(zhǎng)軌道。

在規(guī)�；謴�(fù)增長(zhǎng)之后，阿里的當(dāng)務(wù)之急是實(shí)現(xiàn)盈利能力的提升，這也是阿里接下來(lái)需要解決的最大難題。

作為電商模式的引領(lǐng)者，阿里過(guò)去二十多年里享受到了人口增長(zhǎng)和消費(fèi)升級(jí)的紅利，也正是在這種時(shí)代趨勢(shì)下，阿里創(chuàng)造了一個(gè)無(wú)與倫比的資本故事。然而，時(shí)代的紅利逐漸消退，留給阿里的是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)日益白熱化的電商市場(chǎng)。

阿里真正的逆風(fēng)局開始了。