出品/投資界

撰文/楊文靜

春節(jié)后第一個(gè)IPO來(lái)了。

投資界-天天IPO獲悉，2月14日，滬上阿姨(上海)實(shí)業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“滬上阿姨”）在港交所遞交招股書(shū)，擬赴香港IPO。

時(shí)間回到2013年，一對(duì)從世界500強(qiáng)企業(yè)辭職的小夫妻在上海人民廣場(chǎng)租下一間25平米的小店，小店主打以血糯米奶茶為招牌的五谷茶飲，開(kāi)業(yè)當(dāng)天一炮而紅。因奶茶靈感來(lái)源于上海老弄堂的滬式茶飲，夫妻倆將門(mén)店取名為“滬上阿姨”。此后10年間，滬上阿姨下沉到三四線城市，開(kāi)出7000多家門(mén)店。

而一個(gè)月前，蜜雪冰城、古茗同時(shí)提交招股書(shū)一幕猶在眼前。至此，港交所門(mén)前已經(jīng)站著四家新茶飲——滬上阿姨、蜜雪冰城、古茗、茶百道，還有一批如霸王茶姬、新時(shí)沏躍躍欲試。他們從天南海北起家，眼下到了“貼身肉搏”的時(shí)候，正如一位投資人感嘆：“IPO是大家最后的機(jī)會(huì)。”

上海夫妻賣(mài)奶茶

開(kāi)店7000家，要IPO了

滬上阿姨，始于一對(duì)上海夫妻。

10多年前，單衛(wèi)鈞和妻子周蓉蓉舉家搬到上海，任職于一家世界500強(qiáng)美企。夫妻二人一直有創(chuàng)業(yè)的想法，直到2013年，周蓉蓉?zé)o意間走入一條上海弄堂，看到一家沒(méi)有門(mén)牌的奶茶店門(mén)口正在排隊(duì)，立即嗅到了創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)。

這家店將奶茶與血糯米混合熬制，貼合上海茶飲口味。彼時(shí)正值珍珠奶茶流行，市場(chǎng)被港式和臺(tái)式兩種風(fēng)格的奶茶占據(jù)，單衛(wèi)鈞與周蓉蓉突發(fā)奇想，決定做一款有著上海弄堂特色的“滬式奶茶”。

于是，夫妻二人雙雙辭職，還從CoCo、85度C、星巴克、麥當(dāng)勞等頭部企業(yè)里找來(lái)團(tuán)隊(duì)，開(kāi)始研發(fā)奶茶。團(tuán)隊(duì)跑遍香港、臺(tái)灣等奶茶起源地調(diào)研，又向奶茶店的阿姨請(qǐng)教，最終將五谷與茶跨界搭配，提出五谷茶飲的概念。

2013年7月，一家25平米的奶茶店在上海人民廣場(chǎng)開(kāi)業(yè)。新店以血糯米奶茶為招牌，產(chǎn)品定價(jià)在7-15元，由于受到弄堂奶茶店阿姨的啟發(fā)，周蓉蓉夫妻將品牌命名為“滬上阿姨”。

開(kāi)業(yè)當(dāng)天，門(mén)店排隊(duì)長(zhǎng)達(dá)數(shù)十米，一天就賣(mài)出1000多杯奶茶，第一個(gè)月?tīng)I(yíng)業(yè)額突破了30萬(wàn)。憑借血糯米奶茶出圈，第一家滬上阿姨門(mén)店大獲成功，夫妻二人開(kāi)始實(shí)施下一步計(jì)劃：做幾家直營(yíng)店，打造成樣板店后批量復(fù)制。

（圖片來(lái)自官網(wǎng)）

但單衛(wèi)鈞很快注意到，在上海這樣的一線城市開(kāi)店，不僅租金高、勞動(dòng)力價(jià)格高，競(jìng)爭(zhēng)也十分激烈，造成利潤(rùn)極低。相反，二三線及以下的城市人口基數(shù)大，有一定程度的消費(fèi)能力，屬于“低租金、低勞動(dòng)力、低競(jìng)爭(zhēng)、高利潤(rùn)”地區(qū)。與此同時(shí)，這些地區(qū)少有提供平價(jià)鮮果茶的連鎖品牌，“這是一個(gè)市場(chǎng)的縫隙。”

2014年，滬上阿姨開(kāi)始往三四線城市下沉，也加快了開(kāi)店步伐。成立兩年，滬上阿姨開(kāi)出280多家加盟店，賣(mài)出8000萬(wàn)杯奶茶，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額破2億；3年后，門(mén)店數(shù)量達(dá)到了500家。

這一幕被投資人看在眼里。2020年11月，滬上阿姨官宣第一筆融資，由嘉御資本獨(dú)家投資的近億元人民幣A輪融資，三個(gè)月后嘉御資本再次加碼，彼時(shí)滬上阿姨門(mén)店數(shù)量已經(jīng)突破3000家。

那段時(shí)間正是不少中腰部新茶飲集體爆發(fā)的時(shí)期，融資消息此起彼伏。滬上阿姨也接連拿到融資，于2023年7月完成2.3億元B輪融資，也在今年2月完成1.2億元C輪融資，投資方包括金鼎資本、金鎰資本、熠美投資、知一投資等多家機(jī)構(gòu)。

伴隨著最新一輪融資結(jié)束，坐擁7000多家門(mén)店的滬上阿姨正式向港交所遞表。創(chuàng)業(yè)10年，單衛(wèi)鈞和周蓉蓉即將收獲人生第一個(gè)IPO。

坐擁三線城市，年入超20億

估值約50億

滬上阿姨將自己定位為現(xiàn)制茶飲店品牌。根據(jù)招股書(shū)介紹，作為中國(guó)第四大現(xiàn)制茶飲店，公司目前有滬上阿姨、滬咖和輕享版三個(gè)品牌概念。

其中，主打品牌滬上阿姨包括鮮果茶、多料奶茶、輕乳茶等，產(chǎn)品價(jià)格在7-22元之間；滬咖是咖啡產(chǎn)品線，價(jià)格在13-23元之間；輕享版主打性?xún)r(jià)比，產(chǎn)品為多料奶茶、輕乳茶、水果茶和冰淇淋，價(jià)格在2-12元之間。

截至2023年9月底，滬上阿姨在全國(guó)共有7297間門(mén)店，覆蓋中國(guó)全部四個(gè)直轄市，以及位于五個(gè)自治區(qū)及22個(gè)省份的300多個(gè)城市，僅次于蜜雪冰城的3.6萬(wàn)和古茗的9001間門(mén)店。發(fā)展至今，滬上阿姨采用“直營(yíng)+加盟”的方式規(guī)模化擴(kuò)張，在公司的7297間門(mén)店中，99.3%為加盟商經(jīng)營(yíng)。

憑借7000多家門(mén)店，滬上阿姨在2021年、2022年，以及2023年前9個(gè)月的營(yíng)收分別達(dá)到了16.4億元、22億元、25.35億元；毛利分別為3.58億元、5.86億元、7.9億元；凈利潤(rùn)分別為0.83億元、1.49億元、3.24億元。

相比之下，滬上阿姨的營(yíng)收數(shù)據(jù)不及已披露招股書(shū)的蜜雪冰城、古茗、茶百道三家新茶飲品牌，后三者2022年的營(yíng)收已經(jīng)達(dá)到135.76億、55.59億、42.32億。排除最頭部的蜜雪冰城，古茗和茶百道的營(yíng)收規(guī)模約為滬上阿姨的2倍，古茗的凈利潤(rùn)甚至在滬上阿姨的3倍以上。正如招股書(shū)也在風(fēng)險(xiǎn)因素中提及，公司目前面臨日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

不過(guò)，滬上阿姨在招股書(shū)中強(qiáng)調(diào)了其較為迅速的增長(zhǎng)趨勢(shì)。2021年到2022年，及2022年前9個(gè)月到2023年前9個(gè)月，滬上阿姨門(mén)店增長(zhǎng)率分別為40.5%和37.5%；GMV增長(zhǎng)率分別為45.8%和57.7%。以門(mén)店數(shù)及GMV增長(zhǎng)率計(jì)算，滬上阿姨是前五大現(xiàn)制茶飲店品牌中增長(zhǎng)最快的品牌。

招股書(shū)顯示，截至2023年9月30日，滬上阿姨的門(mén)店規(guī)模在五大現(xiàn)制茶飲店品牌中排名第三。根據(jù)招股書(shū)披露的地域、成立年份及門(mén)店數(shù)量推測(cè)，排名第一為古茗，第二是茶百道，第四第五分別是書(shū)亦燒仙草和Coco都可。

此外，滬上阿姨還有一大特點(diǎn)，即聚焦于下沉市場(chǎng)和中國(guó)北方市場(chǎng)。根據(jù)招股書(shū)披露，截至2023年9月30日，滬上阿姨有51.4%的門(mén)店是在中國(guó)北方；有約49%的門(mén)店是在三線及以下城市，在2023年前三季度的新開(kāi)門(mén)店中有50.4%是在三線及以下城市。

在融資方面，滬上阿姨成立至今共完成了4輪融資，其中A輪融資7500萬(wàn)元，A+輪5300萬(wàn)元；B輪2.3億元，在今年2月完成C輪1.2億元融資，每股50元。以此算估值約50億元。

目前，單衛(wèi)鈞與周蓉蓉共同控制滬上阿姨全部已發(fā)行股本約80.64%的投票權(quán)。

而滬上阿姨，也是港交所迎來(lái)的第四家IPO遞表的新茶飲公司。

2024，第一波上市潮來(lái)了

回想2021年，奈雪拿下新茶飲第一個(gè)IPO，但此后很長(zhǎng)一段時(shí)間里，新茶飲賽道漸漸沉寂。如今，這條賽道重新熱鬧起來(lái)了。

壯觀一幕是2024年1月，蜜雪冰城和古茗雙雙遞交招股書(shū)，準(zhǔn)備在香港上市。

紅遍全國(guó)小縣城，蜜雪冰城早在2022年9月就曾在A股遞表，欲申報(bào)深市主板，招股書(shū)披露當(dāng)天曾轟動(dòng)一時(shí)——2021年公司營(yíng)收103億，凈利潤(rùn)達(dá)到19.12億，高達(dá)19%的利潤(rùn)率令業(yè)界驚嘆。

然而，就在所有消費(fèi)投資人都等待這個(gè)振奮人心的“A股新茶飲第一股”時(shí)，蜜雪冰城卻在招股書(shū)披露后遲遲不見(jiàn)動(dòng)靜，最終撤回A股IPO，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。

而來(lái)自于浙江臺(tái)州溫嶺的古茗，截至2023年底已開(kāi)出超過(guò)9000家門(mén)店，年?duì)I收超55億元，僅次于開(kāi)店3.6萬(wàn)家的蜜雪冰城。在一眾茶飲品牌中，古茗也是最受資本青睞的一個(gè)，曾先后于2020年和2021年拿下兩輪融資，背后站著紅杉中國(guó)、美團(tuán)龍珠等知名投資方。

另一家品牌茶百道還要更早一些。2023年8月，茶百道向港交所遞交招股書(shū)，擬在香港主板發(fā)行H股并掛牌上市，12月獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案，是目前港股進(jìn)展最快的新茶飲企業(yè)。

茶百道來(lái)自四川成都，2008年成立后一直緩慢擴(kuò)張，直到10年后迎來(lái)爆發(fā)，接連開(kāi)店7000多家，成為近五年新茶飲的一匹黑馬。在遞交招股書(shū)的兩個(gè)月前，茶百道被披露完成了由蘭馨亞洲領(lǐng)投的一輪融資，跟投方包括正心谷、中金資本、番茄資本等。

在此之前，來(lái)自云南的霸王茶姬也被曝出正在探討赴美IPO，并與美國(guó)銀行和花旗合作；還有來(lái)自江浙一帶的新時(shí)沏也被傳出IPO消息。

早在2023年中旬，包括滬上阿姨、茶百道、古茗、霸王茶姬、新時(shí)沏等五家在內(nèi)的中國(guó)新茶飲品牌幾乎同一時(shí)間被曝正在準(zhǔn)備港股或美股IPO，彼時(shí)就有消費(fèi)投資人判斷，“上市迫在眉睫，這幾家馬上就會(huì)有新動(dòng)作。”

如今，已經(jīng)有三家正式提交了招股書(shū)，也掀起了2024年第一波上市潮。

至于新茶飲企業(yè)為何扎堆IPO，此前投資界也曾分析過(guò)：一方面，上述幾家企業(yè)已經(jīng)發(fā)展到一定規(guī)模，需要向下一階段邁進(jìn)。此前在不少融資與IPO招股書(shū)中都能看到企業(yè)披露的“萬(wàn)店計(jì)劃”，早日進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，才能快速拿到資金、獲得影響力，繼續(xù)進(jìn)行下一輪擴(kuò)張。

“行業(yè)發(fā)展到這個(gè)階段，接下來(lái)可拼的只有資本。”某知名投資人分析，“這時(shí)候如果不盡快上市拿到資本，就會(huì)落于人后。任何一家品牌都是如此，一旦競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拿到了錢(qián)，開(kāi)始更快地?cái)U(kuò)張，就會(huì)讓你陷入很尷尬的境地。”

另一方面，二三線及以下城市的市場(chǎng)雖然龐大，但國(guó)內(nèi)新茶飲品牌眾多，還有咖啡、純茶等即時(shí)飲品分割市場(chǎng)，此前的頭部新茶飲品牌——喜茶與奈雪的茶紛紛宣布降價(jià)，肉眼可見(jiàn)在迅速下沉，整個(gè)行業(yè)正在往中腰部擠壓。

此前，來(lái)自全國(guó)各地的新茶飲安于一隅，有充足的客源和市場(chǎng)空間，但隨著它們加速擴(kuò)張、走出舒適區(qū)，危機(jī)隱隱閃現(xiàn)，大家都需要尋找新的突破口。

縱觀國(guó)內(nèi)近兩年來(lái)的消費(fèi)行業(yè)，沒(méi)有任何一條賽道如新茶飲般擁擠，一時(shí)間跑出如此多初具規(guī)模且穩(wěn)定發(fā)展中的品牌。目前10-20元區(qū)間還沒(méi)有頭部玩家，這場(chǎng)角逐到了最后的沖刺階段。

下一個(gè)奶茶IPO也在路上了。