來源/窄播

作者/林之

1月2日，2024開年首個(gè)交易日，現(xiàn)制茶飲龍頭蜜雪冰城股份有限公司、古茗控股有限公司（下稱蜜雪冰城、古茗）齊齊向香港聯(lián)合交易所遞交上市申請。加上去年8月遞表的四川百茶百道實(shí)業(yè)股份有限公司（下稱茶百道），港股現(xiàn)制茶飲賽道三劍待發(fā)。

2023年起，多家現(xiàn)制茶飲品牌有意沖刺IPO的傳聞不時(shí)出現(xiàn)。路透社曾陸續(xù)引述消息人士報(bào)道，蜜雪冰城、古茗計(jì)劃募集的資金分別為10億美元（約合78億港元）、3億美元（約合23.4億港元）。

但港股目前一二級市場整體低迷，各方對2024年的市場走勢均持以審慎樂觀態(tài)度。此外，被稱為「新式茶飲第一股」的奈雪的茶上市后表現(xiàn)不佳——截至2023年年末，其股價(jià)收報(bào)3.17港元/股，較發(fā)行價(jià)下跌84%；總市值約54億港元，對比IPO時(shí)市值蒸發(fā)超280億港元。在這樣的背景下，現(xiàn)制茶飲品牌登陸港股市場是個(gè)好時(shí)機(jī)嗎？

01

為何是現(xiàn)在？

現(xiàn)制茶飲賽道「內(nèi)卷」、競爭日趨激烈，但未來增長空間仍較廣闊。咨詢機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，2022年中國新式茶飲店市場的市場規(guī)模為2029億元，隨著消費(fèi)升級和優(yōu)質(zhì)茶飲需求上升，2027年新式茶飲店行業(yè)市場規(guī)模預(yù)計(jì)將增至4845億元。這為茶飲企業(yè)力圖上市募資、加速跑馬圈地埋下伏筆。

梳理蜜雪冰城、古茗、茶百道招股書，加盟模式相關(guān)的貨品及設(shè)備銷售是其主要收入來源。三家公司在募資用途方面均提到了提升供應(yīng)鏈管理效率、擴(kuò)張產(chǎn)能等。這體現(xiàn)出，在以加盟模式擴(kuò)張為主、「高性價(jià)比」特征日益突出的行業(yè)競爭格局下，盡快募集資金快速提升運(yùn)營效率和供應(yīng)鏈水平也至關(guān)重要。

而且，一路狂奔的現(xiàn)制茶飲正來到十字路口。多強(qiáng)爭霸的競爭格局下，除了募資擴(kuò)張業(yè)務(wù)需求，普遍經(jīng)歷多輪融資的茶飲公司還面臨著背后投資方的退出壓力。

還可以對比的是奈雪的茶的IPO。2021年6月底，奈雪的茶登陸港股市場，首發(fā)募資額50.3億港元。彼時(shí)港股市場情緒面尚可，奈雪的茶在招股期認(rèn)購火爆，最終以招股價(jià)上限19.8港元/股定價(jià)，但上市即破發(fā)，此后股價(jià)震蕩向下，跌跌不休。

盡管股價(jià)表現(xiàn)不盡人意，但奈雪的茶踩點(diǎn)上市為公司在市場低迷時(shí)期贏得寶貴的資金流。據(jù)公司2023年度中期財(cái)報(bào)，截至2023年中，其上市募資額所剩的未動(dòng)用金額仍有25.7億港元。奈雪的茶在2018年-2022年連續(xù)5年虧損，但在2023年上半年成功扭虧為盈。上市資金為其擴(kuò)張店鋪網(wǎng)絡(luò)、提高市場滲透率提供了支持。

現(xiàn)制茶飲公司部分經(jīng)營數(shù)據(jù)對比 數(shù)據(jù)來源：蜜雪冰城、古茗、茶百道招股書，奈雪的茶財(cái)報(bào)

02

為何是港股？

過往美股曾以高估值、相對簡單的流程吸引中資企業(yè)赴美上市。不過2020年4月在美上市的瑞幸咖啡被爆財(cái)務(wù)造假后，中概股面臨信任危機(jī)。后續(xù)在美股監(jiān)管政策趨嚴(yán)、中概股估值承壓背景下，港股和A股迎來一波中概股回流潮。近年赴美上市的中資企業(yè)數(shù)量顯著下降。 

A股上市融資監(jiān)管亦趨嚴(yán)。蜜雪冰城早前曾向A股發(fā)起沖刺，2022年9月，蜜雪冰城的A股上市申請獲受理，公司擬募資近65億元，但并無后續(xù)，這或與A股主板上市審核設(shè)置行業(yè)「紅黃燈」有關(guān)。

2023年初，市場傳聞證監(jiān)會(huì)對核準(zhǔn)制下的主板申報(bào)做出行業(yè)限制，包括「紅燈行業(yè)」如食品、防疫、白酒等不能申報(bào)IPO、「黃燈行業(yè)」如家裝、電器等僅頭部企業(yè)才可申報(bào)。盡管該新規(guī)尚未有正式文件公布，但2023年8月證監(jiān)會(huì)已明確表態(tài)「階段性收緊IPO節(jié)奏」。隨后阿寬食品、鮮活飲品、德馨食品等沖刺滬深主板IPO的餐飲、食品飲料企業(yè)陸續(xù)撤單。Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年滬深主板沒有飲料類公司上市。

考慮到奈雪的茶登陸港股在前，赴港上市也成為其他現(xiàn)制茶飲企業(yè)上市為數(shù)不多的選擇。對于這些內(nèi)地發(fā)家的茶飲品牌而言，內(nèi)地及香港投資者對其品牌和業(yè)務(wù)熟悉度和認(rèn)可度會(huì)更高一些。公司在港股上市后，后續(xù)獲納入港股通，可擴(kuò)大股東基礎(chǔ)，引入內(nèi)地資金。

03

估值幾何？

奈雪的茶在2023年中期實(shí)現(xiàn)扭虧后，國信證券、民生證券、海通證券對奈雪的茶2023年全年市盈率預(yù)測值分別為14、35、38。參考奈雪的茶2023年平均預(yù)估市盈率約30倍，以蜜雪冰城2022年凈利潤20億元粗略計(jì)算，蜜雪冰城的估值約在600億元左右；若以蜜雪冰城2023年凈利潤30億元（2023年前三季度已實(shí)現(xiàn)利潤25億元）預(yù)估，蜜雪冰城的估值約在750億元左右。

同理，以茶百道2022年盈利9.65億元估計(jì)，其估值約在290億元左右；古茗2022年盈利3.72億，推算其估值約81億元。

不過，現(xiàn)制茶飲企業(yè)此時(shí)的上市估值若想大幅沖高或面臨一定挑戰(zhàn)。

回顧2023年，在美聯(lián)儲(chǔ)加息、金融市場流動(dòng)性收緊，以及中美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期變化等內(nèi)外因素影響下，港股二級市場表現(xiàn)疲弱。恒指在當(dāng)年1月末沖高至22600點(diǎn)上方后震蕩向下，年度收跌13.8%。按行業(yè)看，內(nèi)地房地產(chǎn)市場經(jīng)歷深度調(diào)整，恒生綜合指數(shù)-地產(chǎn)建筑（-31%）行業(yè)領(lǐng)跌，其次為必需性消費(fèi)（-27%），成分股包括奈雪的茶在內(nèi)的非必需性消費(fèi)行業(yè)指數(shù)年度跌近15%。

港股一級市場更是遇冷，2023年IPO上市數(shù)量、募資總額分別為68只、462.9億港元，較去年同期（75只、996.2億港元）分別變動(dòng)-9.6%、-53.5%，IPO數(shù)量和集資額均創(chuàng)十年來新低。據(jù)市場機(jī)構(gòu)德勤統(tǒng)計(jì)，港交所2023年全球IPO集資額排名降至第6（2022年排名：第4）。分行業(yè)看，2023年有關(guān)食品、飲料與煙草類別的新股，如瀾滄古茶、珍酒李渡、正味集團(tuán)等多以貼近招股價(jià)區(qū)間下限定價(jià)。

港股食品飲料相關(guān)行業(yè)近年IPO情況 數(shù)據(jù)來源：WIND

04

現(xiàn)在是個(gè)合適的時(shí)機(jī)嗎？

為提升港股市場流動(dòng)性，香港特區(qū)政府2023年底宣布一系列舉措，包括下調(diào)股票印花稅稅率，從0.13%調(diào)降至0.1%（即恢復(fù)至2021年8月前水平）；推行港股GEM（創(chuàng)業(yè)板）改革等。港交所年內(nèi)也實(shí)施多項(xiàng)改革舉措，包括推出特�？萍脊旧鲜行乱�(guī)，吸引更多特�？萍脊驹诟凵鲜�；啟動(dòng)首次公開招股結(jié)算平臺(tái)FINI，將IPO結(jié)算周期縮短至T+2；還推出多項(xiàng)互聯(lián)互通優(yōu)化措施，如滬深股通標(biāo)的擴(kuò)容，允許將外國公司納入港股通等。

港股二級市場現(xiàn)正處于估值修復(fù)期，恒指估值PE（TTM）目前處于過去五年來的較低位水平。展望2024年，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)降息周期啟動(dòng)、內(nèi)地經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，香港特區(qū)政府支持資本市場交投政策陸續(xù)落地，港股流動(dòng)性、估值、融資有望共振回暖。綜合市場機(jī)構(gòu)，「逐步修復(fù)、企穩(wěn)回暖」為恒指上半年走勢主基調(diào)，但能否大幅反彈仍待觀察，后續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)及內(nèi)地經(jīng)濟(jì)刺激政策效應(yīng)。

踏入2024年，港股一級市場也呈現(xiàn)小幅回暖趨勢，有6家公司在1月16日前上市，募資總額合計(jì)約24.8億港元。截至2023年12月底，港交所處理中的主板上市申請有59只、新股儲(chǔ)備相對充足。港交所多項(xiàng)改革措施生效，以及因A股市場IPO收緊而轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港上市的企業(yè)亦有助于支持香港新股市場復(fù)蘇。

咨詢機(jī)構(gòu)德勤、普華永道均預(yù)判港股IPO市場將在今年回暖，兩機(jī)構(gòu)對2024年港股IPO數(shù)量及集資額預(yù)計(jì)均為80家、1000億港元，港交所有望在2024年重新躋身全球IPO集資額前三。

港股拐點(diǎn)未至，不過對于處于擴(kuò)張窗口期的各大現(xiàn)制茶飲企業(yè)而言，或許現(xiàn)在上市也是一個(gè)不算太差的時(shí)機(jī)。