先是津勸業第二大股東增持奪權，時隔不久銀泰系強攻鄂武商A控股權。2011年以來，偃旗息鼓多年的百貨業控制權之爭再度打響。前有現金儲備誘惑，后有商業地產增值預期，機制僵化的地方國資系百貨資產，早已被進取的民企覬覦。而在股權分散的背景下，國資系百貨引入民企戰略投資者，就如同“引狼入室”，狼與主人的斗爭反過來可能推動百貨業的資源整合及市場化進化。

　　鄂武商：銀泰咬住肥肉不松口

　　3月29日，鄂武商A公告，浙江銀泰投資有限公司在二級市場增持公司股份，浙銀投與關聯方共持有鄂武商A股權達22.72%。銀泰系持股比例從而超過了鄂武商第一大股東武漢商聯(集團)股份有限公司與一致行動人持有的22.69%。

　　幾經較量，4月11日，鄂武商A又公告，銀泰系4月6日通知公司，其持有公司的股權達到23.83%。這再度迫使武商聯通過簽署一致行動人協議來增加持股比例。最終，武商聯及關聯方國資公司、漢通投資，一致行動人經發投、開發投合計持有鄂武商A23.99%的股權，保持公司控股權不被剝奪。

　　這已不是銀泰系第一次對鄂武商控股權發起進攻。2006年初，鄂武商公布股改方案，經過股改，武漢國資公司持有鄂武商股份將由29.75%降為17.23%。而銀泰系通過二級市場購買、收購未過戶法人股以及享受股改對價等手段，到2006年4月3日鄂武商實施股改方案時，持股比例已達14.72%。

　　股改之后，又經過持續一年左右時間的較量，銀泰系取得了鄂武商22.62%的股權，以微弱劣勢屈居第二股東，并由此開始了與武漢國資4年的僵持。

　　銀泰系多年來對鄂武商控股權虎視眈眈，主要是受三大利益驅使。

　　首先是鄂武商豐厚的現金儲備。年報顯示，鄂武商2010年營業收入105.37億元，凈利潤2.94億元。截至報告期末，公司共持有19.84億元貨幣資金。“如果能夠以1億元的增持成本，獲得近20億元資金的使用權，這足以促使缺錢的銀泰系爭奪控股權。”業內分析人士如是說。

　　其次，銀泰系更想拿到鄂武商在武漢成熟商圈的物業。鄂武商門店多在核心商圈且具自有物業的優勢，在地價持續上漲的今天尤為明顯。據悉，銀泰百貨今年初表示要在5年內于湖北開20家門店；另外，銀泰系在武漢還有眾多的商業地產項目。

　　最后，地方國資重組百貨業預期。鄂武商是武漢國資委打造武漢商業航母的重要組成部分，如果拿到了鄂武商的控股權，就可以與武漢國資委進行利益博弈。

　　走到如今這一步，卻是武漢國資當年一手造成的。

　　2003年4月24日，上海市一百、華聯、友誼及物資四大集團合并，成立百聯集團。百聯集團按不同業態對下屬公司資產重新整合，初步形成兩個百貨集團、一個連鎖集團和一個物流集團，在業內被稱作“百聯模式”。合并后，百聯集團迅速穩坐全國商業龍頭老大地位。這使得武漢國資委羨慕不已，躍躍欲試。

　　武漢商業之發達有目共睹。截至2005年底，武漢市國資委下屬的武漢國資公司掌控的鄂武商、武漢中百、武漢中商三家公司總資產分別為33億元、28億元和23億元。組建商業集團打造商業航母，武漢國資委的信心滿滿。

　　這一背景下，2005年7月，武漢國資決定引入銀泰系作為戰略投資者，參與武漢行業航母的打造。2005年進入鄂武商之后，銀泰系便迅速增持直逼武漢國資的控制地位。雖然在2006年底爭奪控制權失敗，但銀泰系也未退出，而是等待反撲的時機。

　　在此期間，武漢商業整合也在緩慢進行中。起初，武漢國資委成立了武商聯集團，用于整合鄂武商、武漢中百、武漢中商三家上市公司，并承諾三年內解決同業競爭。但是，4年過去了，武漢的商業格局依然維持現狀。在外界對武漢商業整合慢慢失去耐心的時候，銀泰系暴起再次奪權，而武漢國資方面則不斷通過停牌來尋找新的一致行動人以應對。控股權爭奪由此白熱化。

　　自4月11日鄂武商配股方案獲證監會通過后，公司股票連續兩天放量上漲，銀泰系有可能借機增持爭奪控股權。而在多次簽署一致行動人之后，武商聯有哪些牌可以應對，仍然值得關注。好戲正在上演。就在今日(4月13日)，根據百大集團簡式權益變動公告，銀泰系持有鄂武商的股權比例已達24.48%，再次成為鄂武商的大股東。

　　津勸業：中商聯找借口虛晃一槍

　　與鄂武商控股權的白熱化爭奪相比，津勸業的控股權爭奪已趨于平靜。

　　不同于鄂武商的優良業績，最近10年，津勸業凈利潤累計虧損1.01億元，歸屬于母公司的股東權益從7.51億元降至5.52億元。公司每年只有不到2%的凈資產收益率。

　　然而，就是這樣一家業績乏善可陳的公司，津勸業二股東天津中商聯控股有限公司與大股東天津勸業華聯集團有限公司卻打著“推動上市公司做大做強”的口號，在今年年初展開了一場津勸業控股權的爭奪戰。盡管津勸業董事長張立津表示，兩大股東交往5年多來，合作得很愉快，不存在經營理念上的巨大差異。

　　值得注意的是，在增持津勸業前半年，中商聯還在逢高減持津勸業，而一些一直關注浙江股票的自然人卻在加倉，并現身津勸業十大流通股東名單。

　　2010年11月15日，中商聯通過二級市場增持了津勸業1709.57萬股，占總股本的4.11%，使其持有津勸業的股權達11.56%。而當時勸業華聯集團持有津勸業股權11.6%。其實，中商聯只需再增持0.05%，就可以獲得津勸業的控股權。但中商聯還是選擇十天后再出手。

　　“中商聯要想成為第一大股東，此前有很多機會。”業內人士指出，2006年4月17日，勸業華聯將其所持有的4387.81萬股轉讓給中商聯，占公司總股份的15%。此后，通過減持，勸業華聯的持股比例由33%下降至11.6%。但中商聯卻在2010年上半年減持津勸業，2010年一季度，中商聯曾大幅減持津勸業634.52萬股，其中，2010年2月5日至3月15日減持418.27萬股。令人意外的是，減持正好發生在股價大幅拉升之時。

　　就在中商聯減持后，陳景庚、解勤、龐筠、陳錦勇四位自然人于2010年二、三季度前進入十大流通股東的名單中。資料顯示，他們征戰資本市場的行徑常常與浙江股票聯系在一起。

　　解勤、龐筠二人在錢江生化股東名單中同時出現，陳景庚、陳錦勇則是浙籍“東方通信”的股東。巧合的是，中商聯的實際控制人應澤從也是一位浙江籍富商，他出生于浙江溫州，是天津應大董事長，而中商聯為天津應大投資集團下屬專門投資地產、商業的公司。

　　有深圳一家私募機構稱，在津勸業新進的流通股東中，有多家股東系浙江資金，這不是偶然現象。有人士甚至認為，提前埋伏的浙系資金，很可能是聯手炒作。自津勸業上演股權爭奪戰后，其股價漲幅曾一度接近30%。

　　經過一番爭奪之后，中商聯與勸業華聯的實際控制人天津國資開始談判。據知情人士介紹，中商聯跟政府表達的態度很明確：如果中商聯執掌津勸業，他們就會努力把上市公司做好；如果勸業華聯不愿讓出控制權，那中商聯愿意退出。退出的路徑包括，協議轉讓給勸業華聯或天津市國資委及其下屬企業，或直接通過二級市場減持。

　　有分析指出，對于中商聯而言，津勸業只是其眾多投資標的中的一個，但是津勸業卻是天津國資委旗下唯一一家商業類上市公司。津勸業的大股東勸業華聯為國有獨資公司，實際控制人為天津市國資委，旗下資產除了勸業場外，還有中原百貨集團股份有限公司、天津商場、天津百貨大樓集團有限公司等未上市的商業資產。如果天津國資委有意整合商業資源，津勸業就是一個絕佳的平臺。因而，面對中商聯的爭奪，勸業華聯集團通過增持和同天津國資公司達成一致行動人關系力保控制權。

　　截至目前，市場并未傳出兩者談判結果，津勸業的控制權爭奪暫時歸于平靜。有人士擔心，如果中商聯與天津國資談不攏，作為第二大股東，其退出或將給津勸業帶來新的震蕩。

　　大商股份：和平奪權下波濤暗涌

　　地方國資與民營二股東的關系也有例外的情況，大商股份是大連百貨行業的名片，可大連國資委對于大商股份的控制權似乎并不執著。

　　根據大商股份2010年的年報，公司第一大股東、由大連國資委控制的大連國商資產經營管理有限公司持股數為2588.87萬股，占總股本的8.81%。而截至去年末，第二大股東非國有法人大連大商國際有限公司持股2585.96萬股，占總股本的8.8%。

　　大商國際的母公司大商集團早已改制成民營公司，也就是說，地方國資僅比民營資本多出0.01%。市場甚至揣測，大連國資方面是否還會繼續減持。2010年，國商公司通過多次減持，其持有大商股份的比例由10%降至8.81%，僅比二股東大商國際多出2.91萬股，如果二股東有心增持，早已將大商股份的控制權攬入懷中。

　　不過，大商股份的二股東也與大連國資有著千絲萬縷的聯系，二股東的持股比例是公司管理層與地方國資斗爭的結果。

　　大商股份2009年6月之前的控股股東是大商集團，大商集團通過全資子公司大商國際持有大商股份18.8%股權。而大商集團是大連市國資委的全資子公司。

　　2009年6月5日，大商國際將持有的大商股份10%股權無償劃轉給大連國商。之后，大商集團開始改制。2009年9月，大商集團100%股權在大連產權交易所掛牌。大商集團改制及增資完成后，深圳曼妮芬、浙江紅蜻蜓、波司登及大連大商投資管理有限公司，分別持有股份制改造完成后的大商集團的30%、25%、20%、25%股份。而大連大商投資管理有限公司由大商集團和大商股份主要管理層設立。

　　因為大商集團的股權分散、利益不統一，使得大連國商僅以領先0.01%的股權得以控制大商股份，有人士擔心，如果有產業資本看好大商股份，購買深圳曼妮芬、浙江紅蜻蜓、波司登手中股權，那么大商股份也將面臨與津勸業、鄂武商等相似的命運。更何況，目前公司管理層為實現MBO一直向大連國資施壓。

　　而大商的改制也被業界寄予厚望。長期以來，大商股份一直被市場看作是優質資產，認為改制后，管理層持股可以激發其積極性，有利于上市公司的潛力。

　　不過，改制當年，大商股份的業績出現上市以來首次虧損。2009年，公司銷售收入211.63億元，同比增長12.27%，但是，歸屬母公司凈利潤-1.16億元，同比減少150.16%。業界將這份年報解讀為：地方國資對管理層的激勵沒有達到預期。根據改制增資結果，按大商集團持有的大商股份8.8%股權算，分到大商大連投資名下的股權僅2.2%，而且還是間接持有，與管理層一直謀求的MBO目標相去甚遠。

　　改制一年之后，大商股份的業績得以扭虧。2010年，公司實現銷售收入243.43億元，同比增長15.03%；歸屬母公司凈利潤1.22億元。但是國泰君安認為，公司凈利潤率遠低于其他公司，改制的成果尚需要長期釋放。
　　（中國證券報 王榮）