出品/無(wú)冕財(cái)經(jīng)

撰文/牧野

“孫宏斌算得上是最會(huì)借錢(qián)的大佬�！庇卸螘r(shí)間，行業(yè)是這樣評(píng)價(jià)他的。前樂(lè)視影業(yè)CEO張昭也說(shuō)，“孫宏斌財(cái)技非常高，一般人上10個(gè)MBA也學(xué)不來(lái)�！�

這位最會(huì)借錢(qián)的大佬，近期總是疲于還錢(qián)。

有人說(shuō)，孫宏斌這個(gè)“工作狂”，最近的狀態(tài)是，從早到晚，一直在開(kāi)會(huì)化債。

慶幸的是，今年1月，融創(chuàng)完成了境內(nèi)債大規(guī)模重組，預(yù)計(jì)削降超50%的公司債。

債主們可不會(huì)留給孫宏斌太多空間。最近，境外債債主也追得很勤，中國(guó)信達(dá)對(duì)融創(chuàng)清盤(pán)聆訊，就在3月19日。

即便如此，孫宏斌依然還想東山再起。他的家族成員賣(mài)房籌錢(qián)，他計(jì)劃殺入不良資產(chǎn)市場(chǎng)，博一個(gè)機(jī)會(huì)。

孫宏斌還能翻身嗎？一些人不看好，另一些人還在等。

國(guó)資逼債，融創(chuàng)頭疼

3月5日，今年的政府工作報(bào)告提及2025年房地產(chǎn)的工作方向，要求“持續(xù)用力推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”。

這個(gè)消息，對(duì)融創(chuàng)中國(guó)(01918.HK)的股價(jià)并沒(méi)有大的刺激。截至當(dāng)日收盤(pán)，融創(chuàng)中國(guó)股價(jià)下跌2.87%，收盤(pán)報(bào)2.03港元/股。

這幾天，融創(chuàng)有一個(gè)小小的好消息。

2月28日，融創(chuàng)中國(guó)發(fā)布公告稱，有關(guān)中國(guó)信達(dá)(香港)資產(chǎn)管理有限公司針對(duì)該公司發(fā)出的清盤(pán)呈請(qǐng)，公司已就呈請(qǐng)向高等法院申請(qǐng)關(guān)于公司股份轉(zhuǎn)讓的認(rèn)可令，該申請(qǐng)已于2月28日獲高等法院批準(zhǔn)。

按照香港法令，一旦因呈請(qǐng)而清盤(pán)，于發(fā)起呈請(qǐng)之日起，股份轉(zhuǎn)讓將屬無(wú)效。因此，融創(chuàng)此時(shí)獲得認(rèn)可令，意味著在此期間可以處理旗下資產(chǎn)。

▲融創(chuàng)中國(guó)發(fā)布有關(guān)清盤(pán)呈請(qǐng)的進(jìn)展公告。

這給了孫宏斌一些短暫喘息的時(shí)機(jī)。

在當(dāng)下，多家房企被債權(quán)人申請(qǐng)清盤(pán)，但這次，融創(chuàng)的追討人是中國(guó)信達(dá)。

中國(guó)信達(dá)是國(guó)家級(jí)別的AMC之一，控股股東是國(guó)家財(cái)政部。今年2月14日，其控股股東變更為中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司（下稱中央?yún)R金）——國(guó)家出資設(shè)立的國(guó)有獨(dú)資公司。

也就是說(shuō)，這是國(guó)資公司向融創(chuàng)的追債行為。

國(guó)資追債并不是個(gè)例了。2024年4月5日，中國(guó)建設(shè)銀行（亞洲）股份有限公司向香港高等法院提出針對(duì)世茂集團(tuán)的清盤(pán)呈請(qǐng)，涉及金額約15.795億港元。直到2024年12月2日，針對(duì)世茂集團(tuán)的清盤(pán)呈請(qǐng)經(jīng)雙方同意方被撤銷(xiāo)。

好在信達(dá)追述的債務(wù)額度并不大，約為3000萬(wàn)美元（約2億元人民幣）本金及利息。

有分析人士推測(cè)，信達(dá)此舉并不是為了清盤(pán)，而是給融創(chuàng)施壓。一旦出現(xiàn)債務(wù)違約，信達(dá)可以成為第一時(shí)間申請(qǐng)資產(chǎn)保全的債權(quán)人，其他滯后行動(dòng)的債權(quán)人則分得更少。

據(jù)悉，法院已經(jīng)將呈請(qǐng)首次聆訊時(shí)間定于3月19日上午，也就是約半個(gè)月后。

境內(nèi)債處理50%，怎么做到的？

融創(chuàng)的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)?cè)缫褯](méi)有了當(dāng)年的風(fēng)光。

據(jù)融創(chuàng)披露數(shù)據(jù)，截至2025年2月底，集團(tuán)累計(jì)實(shí)現(xiàn)合同銷(xiāo)售金額約為86.4億元，累計(jì)合同銷(xiāo)售面積約26.4萬(wàn)平方米，合同銷(xiāo)售均價(jià)為約32730元/平方米。

除了2024年同期的64.9億元“低谷”外，與2023年、2022年同期的180.9億元、502.8億元比，還相差甚遠(yuǎn)。

銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期，已經(jīng)成為眾多房企與債權(quán)人溝通時(shí)坦承的現(xiàn)狀。債權(quán)人不可能干等著市場(chǎng)回升，若要債務(wù)展期，就要提出其他條件。

今年1月25日，融創(chuàng)完成了總規(guī)模154億元的境內(nèi)債重組，并成為行業(yè)第一家完成境內(nèi)公司債券整體重組的房企，預(yù)計(jì)削降超50%境內(nèi)公司債務(wù)，留債最長(zhǎng)展期9.5年。

融創(chuàng)提供的化債方案主要有四項(xiàng)，分別為折價(jià)回購(gòu)、債轉(zhuǎn)股、以資抵債以及留債展期。

一些行業(yè)人士較為認(rèn)可融創(chuàng)的化債方案�！叭趧�(chuàng)等房企債務(wù)重組對(duì)于其他出險(xiǎn)企業(yè)債務(wù)重組和風(fēng)險(xiǎn)化解有較強(qiáng)借鑒意義。”中指研究院企業(yè)研究總監(jiān)劉水認(rèn)為，折價(jià)回購(gòu)、債轉(zhuǎn)股等方式能夠從源頭減少債務(wù)。

不過(guò)，這些化債方案對(duì)債權(quán)人而言各有取舍。

克而瑞地產(chǎn)研究指出，現(xiàn)金清償及債轉(zhuǎn)股，雖然能夠獲得現(xiàn)金或上市股票等流動(dòng)性較好的資產(chǎn)，在短時(shí)間內(nèi)落袋為安，缺點(diǎn)是折價(jià)嚴(yán)重。

而以資抵債，債權(quán)人獲得的是信托份額，高度依賴底層資產(chǎn)的實(shí)際情況，此外還是四年內(nèi)兌付，由于存在信息差及監(jiān)管問(wèn)題，有一定風(fēng)險(xiǎn)。

留債展期，不僅利息下降至1%，且要到5年后兌付本金，最長(zhǎng)展期高達(dá)9.5年。雖然留債展期能夠全額保全債權(quán)，但在此期間若企業(yè)破產(chǎn)清算，相對(duì)應(yīng)債權(quán)的清償率將遠(yuǎn)低于其他選項(xiàng)，風(fēng)險(xiǎn)較高。

債權(quán)人同意方案，一方面是無(wú)奈為之，另一方面也看上了融創(chuàng)的價(jià)值。

2024年以來(lái)，融創(chuàng)“壹號(hào)院”系列在市場(chǎng)上反應(yīng)不俗。2025年開(kāi)年，融創(chuàng)旗下的上海壹號(hào)院?jiǎn)稳珍N(xiāo)售量達(dá)到66億元，去化率超96%。

市場(chǎng)熱捧原因主要是區(qū)位，融創(chuàng)外灘壹號(hào)院位于上海外灘，上海壹號(hào)院位于黃浦區(qū)老城廂。

截至2024年中，融創(chuàng)未售土儲(chǔ)貨值約1.23萬(wàn)億元，其中一二線城市占比近七成。相較于土儲(chǔ)集中在三四線城市的房企更有優(yōu)勢(shì)。

▲融創(chuàng)中國(guó)土儲(chǔ)情況。圖片來(lái)自克而瑞地產(chǎn)研究。

融創(chuàng)的策略是，不會(huì)低價(jià)處理資產(chǎn)。在2023年初的債務(wù)重組說(shuō)明會(huì)上，融創(chuàng)CEO汪孟德表示，不再低價(jià)處置核心資產(chǎn)，認(rèn)為如果沒(méi)有整體的解決方案，低價(jià)變賣(mài)資產(chǎn)將影響長(zhǎng)期交付和債務(wù)清償問(wèn)題的解決。

有意思的是，融創(chuàng)一方面被頭部AMC追債，一方面又被AMC馳援。1月23日，融創(chuàng)中國(guó)、中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)、中信信托等合作方就重慶灣項(xiàng)目達(dá)成融資合作。

AMC們看上的是融創(chuàng)的優(yōu)質(zhì)土儲(chǔ)。

中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)擬注資不超過(guò)24.76億元，對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)有債務(wù)進(jìn)行重組并提供新增融資，保障順利盤(pán)活，助力項(xiàng)目整體開(kāi)發(fā)建設(shè)。融創(chuàng)中國(guó)已與多家頭部AMC達(dá)成密集合作，合作落地規(guī)模超過(guò)300億元。

孫宏斌家族“失聲”，低調(diào)賣(mài)資產(chǎn)

在融創(chuàng)疲于應(yīng)對(duì)債務(wù)之時(shí)，孫宏斌很少露面了。

這幾年，之前的頭部房企們除了化債，就是保交樓。王健林、楊國(guó)強(qiáng)等掌門(mén)人很少出現(xiàn)在聚光燈下。

原本被視為孫宏斌接班人的孫喆一，在對(duì)外宣告接任北京區(qū)域總裁一職后，便沒(méi)了消息。唯一出現(xiàn)的新聞，是其被傳為女星金晨的男友，后被該女星辟謠。

原先，投資過(guò)電影《流浪地球》導(dǎo)演公司的融創(chuàng)未來(lái)文化娛樂(lè)（北京）有限公司，正在“去融創(chuàng)化”，2023年3月改名為圣曉文化娛樂(lè)（北京）有限公司。該公司還因?yàn)槊耖g借貸糾紛被青島東方影都產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)有限公司起訴，并在2024年7月被列為被執(zhí)行人。

此外，融創(chuàng)未來(lái)影視文化傳媒（北京）有限公司也在“去融創(chuàng)化”，今年2月22日改名為北京千萬(wàn)間文化傳播有限公司。

在2023年、2024年期間，該公司出現(xiàn)多起退出對(duì)外投資，原因也很簡(jiǎn)單——融創(chuàng)沒(méi)有余錢(qián)了。

▲融創(chuàng)未來(lái)影視文化傳媒（北京）有限公司退出多起投資。圖片來(lái)自企查查。

有消息稱，孫宏斌的弟弟孫宏兵陸續(xù)甩賣(mài)了香港豪宅，虧損達(dá)到1.3億港元。

孫宏斌也很少出現(xiàn)了，去年11月，他出現(xiàn)在武大131年周年校慶現(xiàn)場(chǎng)，左側(cè)坐著的疑似雷軍的夫人張彤，旁邊坐的是111集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人兼執(zhí)行董事長(zhǎng)于剛。

▲孫宏斌和于剛在校友會(huì)上。圖片來(lái)自網(wǎng)絡(luò)視頻。

還有人看見(jiàn)，孫宏斌出現(xiàn)在九寨溝一場(chǎng)主題為“再生醫(yī)學(xué)”的會(huì)議上，依然在尋找新的商業(yè)機(jī)會(huì)。

孫宏斌是業(yè)內(nèi)有名的工作狂。他最大的愛(ài)好，就是談生意。當(dāng)下，孫宏斌還是選擇干自己擅長(zhǎng)的事兒。

2024年10月，自媒體“董小姐”獲悉，融創(chuàng)正在內(nèi)部醞釀成立一個(gè)新的資本平臺(tái)，名為而今資本。在公司內(nèi)部，孫宏斌說(shuō)，不良資產(chǎn)市場(chǎng)有很大的機(jī)會(huì)。

據(jù)澎湃新聞，而今資本的模式是去尋找資方進(jìn)行合作，尋找合適的不良資產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)行開(kāi)發(fā)盤(pán)活。具體的操盤(pán)就由融創(chuàng)的代建平臺(tái)“融者共創(chuàng)建管集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“融者共建”）”來(lái)操作，融創(chuàng)以“不良資產(chǎn)+代建”來(lái)做這項(xiàng)業(yè)務(wù)。

當(dāng)時(shí)，也有人評(píng)論此模式是，“久病成良醫(yī)”。

2024年11月，融者共建公司申請(qǐng)了“而今”的商標(biāo)。但在2025年1月，該公司就因糾紛成為被執(zhí)行人，標(biāo)的金額300多萬(wàn)。

看來(lái)，孫宏斌要重新干一番事兒，前提是先解決債務(wù)這個(gè)大麻煩。

有機(jī)構(gòu)指出，融創(chuàng)孫老板拿出個(gè)人擔(dān)保推動(dòng)重組，但隨著兌付多次“跳票”，這種影響正逐步消退。

英雄遲暮，孫宏斌老矣。