出品/方正證券研究

作者/王澤華

研究助理/毛學東

核心觀點

2024年12月28日三只松鼠旗下愛折扣省錢超市在安徽寧國六店同開，銷售火爆，2025年1月8日我們走訪了其中三家門店，反饋如下：

背景為傳統超市轉型，新店型貨品結構進一步升級優化，生意有所改善。走訪的三家門店此前為傳統超市，主動（看好折扣化趨勢）或被動（門店生意下滑）進行轉型，新店型主要變化包括①零食品類更加豐富，性價比更高，年輕消費者有所增加；②凍品區增加凍柜，SKU更加豐富，頭部品牌增多，整體貨品質量顯著提升；③日化家清、米面糧油調味品、酒水陳列面積減少，SKU縮減為暢銷的幾款，整體價格水平降低，動銷提升，過道更加寬敞。整體來看，門店客群更加年輕化，生意有所改善。

對比傳統超市，愛折扣門店陳列及購物氛圍差異化顯著。①重視營銷宣傳，營銷物料強化省錢心智；②店裝修簡潔，類似山姆的倉庫貨架陳列風格，水飲以簡單割箱陳列或者整箱堆放陳列為主，零食采用專門的愛折扣陳列箱，降低上貨陳列成本。③注重運營細節，顧客服務意識強，貨架旁設置有抽紙、濕紙巾、呼叫臺（有任何問題可以按下尋求幫助）等。售后方面退換貨條款寬松。④依托三只松鼠供應鏈優勢，售賣散稱堅果，為市場價格的65折-8折，性價比高。

貨盤及價格梳理：零食水飲具備價格優勢，逐漸構造更多品類優勢。①零食：定量裝為主，性價比高，價格略低于零食量販店（愛折扣許多商品多件購買有優惠），顯著低于傳統商超。②水飲、乳品區：與傳統超市相比，水飲、乳品區精選了一些暢銷的SKU產品。與零食量販店相比啤酒陳列面積更大，SKU更加豐富。典型的水飲價格較低，如小瓶裝農夫山泉和怡寶均為1元，零食量販店一般為1.2元。③米面糧油調味品：優選頭部品牌商品，SKU有所精簡。④凍品區：大牌為主，SKU豐富。⑤日化家清：精選暢銷款,價格水平與傳統超市相比更低。⑥玩具區：擁有獨立陳列貨架，SKU數量適中。⑦商品貨齡較新，以硬折扣為主。

投資建議：中國傳統超市效率低存量大，存在廣泛改革空間，看好折扣超市發展。傳統超市盈利模式為前臺利潤+后臺返點、陳列、條碼費用等，零售商并不對最終動銷負責，且通過多層中轉方式導致了過高的加價率，預計未來超市將更加看重商品管理能力，以消費者需求為導向，轉向商品經營，依靠商品差價來實現盈利。目前這部分傳統超市仍在零售行業中占據較大的比重，未來存在較大的改革空間，看好基于零食供應鏈優勢從零食量販店向全品類省錢超市拓展的萬辰集團和外延并購發力線下折扣零售的三只松鼠。

風險提示：折扣超市發展不及預期；食品安全問題；草根調研存在誤差。

正文如下

*本文來自方正證券研究所于2025年1月11日發布的報告《愛折扣省錢超市探訪：見證折扣化浪潮下超市業態的“重塑新生”》。

分析師：王澤華 S1220523060002