來(lái)源/億歐新消費(fèi)

撰文/陳卓 顧彥

261億，一樁跨國(guó)收購(gòu)案塵埃落定。

3月11日晚間，國(guó)內(nèi)生活用紙頭部公司維達(dá)國(guó)際（以下簡(jiǎn)稱“維達(dá)”）發(fā)布公告，新加坡金鷹集團(tuán)旗下亞太資源集團(tuán)，以每股23.5港元的價(jià)格完成了對(duì)維達(dá)國(guó)際的收購(gòu)，本次收購(gòu)總價(jià)值261.026億港元（約合240億元人民幣）。

該筆交易為目前中國(guó)紙品行業(yè)最大的股權(quán)交易之一，亦可能成為2024年亞太地區(qū)金額最大的快消行業(yè)并購(gòu)案例。同時(shí)維達(dá)披露一系列人事任免，維達(dá)創(chuàng)始人李朝旺辭任董事會(huì)主席職務(wù)，亞太資源集團(tuán)背景的多位人士進(jìn)入董事會(huì)。

年收入近200億的國(guó)民紙巾品牌維達(dá)，何以淪落到賣(mài)身的地步？

01

廣東起家的紙巾大王

廣東江門(mén)人李朝旺，用30多年成就一個(gè)國(guó)民紙巾品牌。

1958年，李朝旺出生于廣東省江門(mén)市，1976年結(jié)束知青生活后回到老家，成為當(dāng)?shù)匾患以旒垙S的工人。勤奮聰明的他不到27歲，就成為了該造紙廠的廠長(zhǎng)。彼時(shí)的李朝旺，不僅把造紙廠的生意做得紅紅火火，還接手了一家虧損的日用品廠和其他兩家小廠，合并后于1985年成立了新會(huì)日用工業(yè)品廠，這就是維達(dá)的前身。

李朝旺

圖源：維達(dá)集團(tuán)官網(wǎng)

整合公司后需要養(yǎng)活更多的人，李朝旺開(kāi)始想怎么賺更多的錢(qián)。有一天，他發(fā)現(xiàn)客戶用的一種小包紙巾好用又方便，廣東一帶沒(méi)見(jiàn)過(guò)這種紙巾售賣(mài)。這款紙巾的包裝上印著“上海利民造紙廠”字樣，于是他專程去上海找到這家工廠，說(shuō)服對(duì)方拿到了紙巾的代理權(quán)�？恐�代理生意，不到2年時(shí)間，李朝旺不僅填平了之前日用品廠的欠債，還小賺了一筆。

但給別的廠家代理紙巾，自主權(quán)永遠(yuǎn)掌握在別人手里。為了將生意持續(xù)做下去，李朝旺帶上6位得力干將，報(bào)了培訓(xùn)班，系統(tǒng)學(xué)習(xí)生產(chǎn)、銷(xiāo)售、設(shè)計(jì)等知識(shí)。終于在1987年，推出了一款名為“威牌”的面巾紙，售價(jià)一毛錢(qián)一包。為了快速將產(chǎn)品賣(mài)出去，李朝旺創(chuàng)意性地提出在包裝上“給商家們打上logo”，于是威牌紙巾得以在高端酒店等市場(chǎng)快速推廣。

1990年，李朝旺申請(qǐng)了“維達(dá)”商標(biāo)，當(dāng)初的小工廠也更名為維達(dá)集團(tuán)。為了進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)，1993年李朝旺建立了屬于自己的造紙廠——維達(dá)紙業(yè)城，并從日本引入一條能年產(chǎn)1萬(wàn)噸的造紙生產(chǎn)線，成為國(guó)內(nèi)第一家采用100%進(jìn)口原木漿的廠家。據(jù)媒體報(bào)道，當(dāng)年維達(dá)的營(yíng)收就超過(guò)了1億元。

圖源：網(wǎng)絡(luò)

在廣東站穩(wěn)腳跟的維達(dá)，開(kāi)始向全國(guó)范圍擴(kuò)張，陸續(xù)在湖北、北京、四川、浙江等地建立生產(chǎn)基地。1999年，李朝旺又從美國(guó)引進(jìn)價(jià)值千萬(wàn)的全自動(dòng)設(shè)備，以此形成自己的成本和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)；2000年，維達(dá)一舉拿下了麥當(dāng)勞的訂單，成為其中國(guó)區(qū)唯一紙巾指定供應(yīng)商；2005年，維達(dá)進(jìn)一步重投香港市場(chǎng)，砸下600多萬(wàn)請(qǐng)沈殿霞代言，據(jù)悉當(dāng)年業(yè)績(jī)直接翻了一番。

2007年7月，風(fēng)頭正盛的維達(dá)以“維達(dá)國(guó)際控股”為主體在香港上市。上市當(dāng)天，維達(dá)股票價(jià)格上漲39%，募集資金近13億港元。

此后的維達(dá)，股價(jià)和業(yè)績(jī)均穩(wěn)步增長(zhǎng)。其股價(jià)從2007年上市發(fā)行價(jià)3.68港元，一路漲到2020年8月高點(diǎn)時(shí)超30港元；總收入從2007年的17.8億港元，發(fā)展到2021年的186.8億港元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)18.3％。凱度數(shù)據(jù)顯示，截至2021年，維達(dá)品牌已連續(xù)7年成為中國(guó)市場(chǎng)份額第一的生活用紙品牌。

02

困于成本上漲，利潤(rùn)持續(xù)滑坡

但維達(dá)的增長(zhǎng)故事停留在了2021年。

近年來(lái)，維達(dá)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不樂(lè)觀。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，雖然維達(dá)近幾年?duì)I收一直在增長(zhǎng)，從2020年的165.12億港元增至2023年的199.99億港元，但增速已明顯放緩；歸母凈利潤(rùn)則從2020年的18.74億港元一路降至2023年的2.53億港元，不僅增收不增利，2023年更是同比腰斬。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑的原因，維達(dá)多次在財(cái)報(bào)中解釋道，原材料成本的持續(xù)上漲，給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)負(fù)面影響。

2020-2023年，維達(dá)的銷(xiāo)售成本為102.89億港元、120.79億港元、139.34億港元和147.48億港元，分別占當(dāng)期營(yíng)收的62.31%、64.68%、71.76%、73.74%。其中大半為原材料成本，為74.44港元、85.86億港元、103.01億港元、110.87億港元，分別占當(dāng)期營(yíng)收的45.08%、45.97%、53.05%、55.44%。

維達(dá)在2021年財(cái)報(bào)中提到，全球范圍原材料成本大幅上漲及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈促銷(xiāo)壓力加大，使維達(dá)紙巾業(yè)務(wù)的毛利率及業(yè)績(jī)溢利率分別下降至35.4%及12.4%。2022和2023年財(cái)報(bào)也表示，原材料價(jià)格雖然已顯著回落，但由于需要時(shí)間消化前期采購(gòu)的原材料庫(kù)存，這對(duì)利潤(rùn)率還是帶來(lái)了一定的負(fù)面影響。

其實(shí)，整個(gè)生活用紙行業(yè)都深陷原材料價(jià)格上漲的泥淖。

公開(kāi)資料顯示，由于我國(guó)森林面積較小，木材長(zhǎng)期處于緊缺狀態(tài)，木漿高度依賴海外進(jìn)口。自2020年11月以來(lái)，紙漿的價(jià)格持續(xù)上漲；2021年底，紙漿價(jià)格在5500-6000元/噸徘徊；而到了2022年底，紙漿現(xiàn)貨價(jià)格報(bào)價(jià)已飆升到7400元-7800元/噸。

原材料價(jià)格持續(xù)上漲，生活用紙企業(yè)利潤(rùn)承壓。2020-2023年維達(dá)的凈利潤(rùn)率分別為11.35%、8.77%、3.64%、1.27%，同期恒安國(guó)際（主營(yíng)品牌“心相印”）的凈利潤(rùn)率分別為20.64%、15.75%、8.51%、11.78%；另一上市紙業(yè)巨頭中順潔柔（主營(yíng)品牌“潔柔”）2020-2022年的凈利潤(rùn)率分別為11.58%、6.35%、4.08%，基本都是一路下滑。

為了降低成本、提升盈利水平，頭部幾家企業(yè)近年來(lái)屢次提價(jià)。2021年3月，恒安國(guó)際、維達(dá)國(guó)際、中順潔柔和金紅葉紙業(yè)曾不約而同發(fā)出“漲價(jià)函”，稱因進(jìn)口木漿和大宗材料等成本持續(xù)大漲，決定自4月1日起上調(diào)部分產(chǎn)品售價(jià)。此后類似的調(diào)價(jià)出現(xiàn)過(guò)多次，均是為了應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格上漲。

漲價(jià)之外，維達(dá)開(kāi)始發(fā)力高端紙巾，但也沒(méi)能讓企業(yè)快速騰飛。

以維達(dá)Vinda、得寶Tempo、多康Tork為主的生活用紙業(yè)務(wù)，貢獻(xiàn)了維達(dá)的絕大部分營(yíng)收，占總營(yíng)收的83%。截至2021年，高端紙品組合已占總紙品銷(xiāo)售額超過(guò)36％。維達(dá)在其2023年財(cái)報(bào)中也提及，集團(tuán)高端紙品組合銷(xiāo)量在中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)繼續(xù)取得雙位數(shù)增長(zhǎng)，收入占比不斷提升，憑借高端品類的較高利潤(rùn)率，一定程度上減輕了高成本木漿庫(kù)存以及促銷(xiāo)帶來(lái)的影響。

個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)也是維達(dá)近年來(lái)開(kāi)拓的“第二增長(zhǎng)曲線”，包括失禁護(hù)理品牌添寧TENA、包大人Dr.P，女性護(hù)理品牌Libresse薇爾，嬰兒護(hù)理品牌Libero、Drypers等。2021-2023年，個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)的營(yíng)收分別為31.75億港元、33.14億港元和33.44億港元，錄得35.1%、31.7%、32.9%的毛利率。

但由于維達(dá)的生活用紙業(yè)務(wù)占比較高，不管是提價(jià)還是發(fā)展高端化都“治標(biāo)不治本”，不足以抵消原材料價(jià)格變動(dòng)的影響，想徹底解決問(wèn)題必須另謀出路。

維達(dá)旗下品牌

圖源：維達(dá)集團(tuán)官網(wǎng)

03

另一位造紙大王接盤(pán)

“賣(mài)身”成了一個(gè)新的選擇。

2023年4月，當(dāng)時(shí)維達(dá)的控股股東、瑞典個(gè)人護(hù)理制造商Essity發(fā)布公告，表示由于未達(dá)到長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造，擬減低消費(fèi)類紙巾業(yè)務(wù)占比，正啟動(dòng)策略性檢討手上的維達(dá)持股及歐洲的私人品牌消費(fèi)性紙巾業(yè)務(wù)，借此尋求不同選擇。據(jù)2022年財(cái)報(bào)，Essity的持股比例為51.59%，為維達(dá)當(dāng)時(shí)第一大股東。

Essity和維達(dá)的合作由來(lái)已久。

2007年維達(dá)上市前，Essity的母公司愛(ài)生雅就已入股，并于2008年3月及2012年4月兩度增持，持股比例攀升至21.68%，成為維達(dá)當(dāng)時(shí)的第二大股東。2013年9月，愛(ài)生雅以86.48億港元收購(gòu)了維達(dá)近3億股，持股比例攀升至51.40%，從而一躍成為控股股東。

作為歐洲最大、全球第二大的消費(fèi)用紙巾生產(chǎn)商，Essity旗下?lián)碛蠺empo得寶、添寧TENA和多康Tork等多個(gè)全球品牌。收購(gòu)?fù)瓿珊�，維達(dá)整合了其在中國(guó)內(nèi)地、香港及澳門(mén)的衛(wèi)生用品業(yè)務(wù)，同時(shí)獲得Tempo得寶、添寧TENA、包大人Dr.P等品牌在上述區(qū)域的產(chǎn)品代理權(quán)或品牌使用權(quán)，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步騰飛。

Tempo得寶系列產(chǎn)品

圖源：維達(dá)集團(tuán)官網(wǎng)

多年合作伙伴最終分道揚(yáng)鑣，主要原因就是維達(dá)近年來(lái)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期。

業(yè)內(nèi)分析指出，雖然Essity是維達(dá)的絕對(duì)控股股東，但實(shí)際并不參與日常經(jīng)營(yíng)，只視作為一項(xiàng)財(cái)務(wù)性投資，所以在當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)可能發(fā)生重大變化的時(shí)候，遠(yuǎn)在北歐的Essity選擇調(diào)整投資組合、減持維達(dá)國(guó)際既不影響日常經(jīng)營(yíng)，也符合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境的變化。

但作為年入200億的生活用紙巨頭，維達(dá)依然吸引了一眾資本和企業(yè)。據(jù)媒體報(bào)道，Essity發(fā)布公告透露有意離場(chǎng)不久，全球硬木紙漿生產(chǎn)商SuzanoSA、貝恩資本、CVC、DCPCapital，以及兩大印尼財(cái)團(tuán)金光集團(tuán)和金鷹集團(tuán)等多家企業(yè)就前來(lái)競(jìng)購(gòu)。

2023年12月，維達(dá)發(fā)布公告，新加坡金鷹集團(tuán)旗下亞太資源集團(tuán)提出以23.5港元/股的價(jià)格，收購(gòu)Essity和李朝旺合計(jì)持有的72.62%股份。2024年3月8日，維達(dá)公告了更多要約收購(gòu)詳情，明確要約收購(gòu)總金額約為261億港元。

出價(jià)261億港元的亞太資源集團(tuán)大有來(lái)頭。

公開(kāi)資料顯示，亞太資源集團(tuán)是全球領(lǐng)先的紙漿及紙制品生產(chǎn)商之一，背靠印尼華裔富商陳江和及其創(chuàng)辦的新加坡金鷹集團(tuán)；金鷹集團(tuán)則由陳江和創(chuàng)立于1973年，業(yè)務(wù)涉及紙漿和造紙、棕櫚油、纖維素和能源開(kāi)發(fā)等多領(lǐng)域。亞太資源集團(tuán)在印尼建設(shè)有全球規(guī)模最大的漿紙廠之一，陳江和本人也被稱為印尼“造紙大王”。

2024年3月11日，維達(dá)國(guó)際再度發(fā)布公告，表示要約條件已獲達(dá)成。當(dāng)日，維達(dá)國(guó)際還披露了一系列人事任免，包括創(chuàng)始人李朝旺辭任董事會(huì)主席職務(wù)，亞太資源集團(tuán)背景的多位人士進(jìn)入董事會(huì)等。隨著創(chuàng)始人李朝旺的離場(chǎng)，這場(chǎng)收購(gòu)案終于塵埃落定。

雖然國(guó)內(nèi)生活用紙行業(yè)已是一片紅海，但陳江和非�？春弥袊�(guó)經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)市場(chǎng)。

他曾多次在不同場(chǎng)合表示入主中國(guó)公司的信心。2023年10月，陳江和在接受全球森林產(chǎn)品行業(yè)信息提供商Fastmarkets RISI的采訪時(shí)就表示：“我們始終看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)，看好中國(guó)市場(chǎng)生活用紙的發(fā)展?jié)摿��！?/p>

有業(yè)內(nèi)人士告訴媒體，印尼是全球森林資源最發(fā)達(dá)的國(guó)家之一，擁有豐富的木材和紙漿資源，而中國(guó)是世界最大的紙巾消費(fèi)市場(chǎng)之一，中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)與東南亞原料市場(chǎng)能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)協(xié)同，因此金鷹和維達(dá)的合作可以說(shuō)是“一拍即合”。

還有業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)認(rèn)為，國(guó)內(nèi)生活用紙四大巨頭——恒安國(guó)際（心相印）、維達(dá)國(guó)際（維達(dá)）、金紅葉紙業(yè)（清風(fēng)）、中順潔柔（潔柔）一直保持著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，而此次陳江和收購(gòu)維達(dá)，很可能會(huì)改變這一競(jìng)爭(zhēng)格局，推動(dòng)生活用紙行業(yè)進(jìn)一步整合。

參考資料：

1、《維達(dá)：如何用1塊錢(qián)生意，年賺149億？》，商業(yè)洞察

2、《靠賣(mài)衛(wèi)生紙發(fā)家，一年能賣(mài)120億，這個(gè)廣東爺們了不得》，財(cái)經(jīng)十三叔

3、《生活用紙迎漲價(jià)潮：恒安旗下品牌漲幅超10%，中順潔柔稱將大幅調(diào)價(jià)》，中新經(jīng)緯

4、《連續(xù)兩年凈利下跌，紙巾巨頭被清倉(cāng)？維達(dá)國(guó)際回應(yīng)了》，南方都市報(bào)

5、《261億港元！維達(dá)國(guó)際再次“賣(mài)身”，新加坡資本強(qiáng)勢(shì)入主》，首席消費(fèi)觀

6、《261億！維達(dá)國(guó)際易主，金鷹集團(tuán)強(qiáng)勢(shì)進(jìn)軍亞洲生活用紙行業(yè)》，藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)

7、《新加坡資本入主，維達(dá)收購(gòu)案塵埃落定》，中國(guó)基金報(bào)