來源/聯商專欄

撰文/聯商高級顧問團成員王國平

這幾年超市經營壓力放大成為常態，雖然市場曾有“通行證”等紅利，并未影響很多超市衰退路徑。

倒閉、易主并不少見，北京華聯超市變成了創新新材，安徽安德利易主，福建新華都超市退出上市公司，廣東人人樂依附西安國資，湖南步步高控制權轉給了湘潭國資……

近日，紅旗連鎖也扛不住，易主四川國資。對于這次的易主，已經有紅旗連鎖的員工因為可能變身國企員工而充滿憧憬。那么紅旗連鎖因何想要套現賣給四川國資，是市場不景氣下的走投無路？還是為一起打拼的兄弟積極謀出路呢？

這就要來看下紅旗連鎖這幾年都經歷了些什么。

一、增量不增利 運營亮紅燈

從營收來看，紅旗連鎖還處于微增的上升通道，但增速開始放緩。為了有個比較好的對標對象，用紅旗連鎖與四川省歷年社會消費品零售總額增速來比較。

2019年紅旗連鎖和四川社零都保持較好增長態勢；到2020年紅旗連鎖開始享受特殊紅利，而四川社零出現不可控因素而承壓；2021年四川社零開始報復性反彈，紅旗連鎖的紅利明顯減少；2022年逐步恢復到相對同步增長；2023年三季度四川社零繼續高速增長，實現9.2%增長率，紅旗連鎖數據開始偏離經濟同步增長，出現較大偏離走勢，僅錄得0.89%的微增。

從凈利潤來看，營收的增長并沒有帶來凈利潤的連續增長。相反，2019年達到5.16億凈利潤歷史高點后，近幾年已經降到4億一線。成長能力弱化，增量不增利潤。

從周轉天數來看，除了2020年特殊市場狀態，其周轉天數小幅下跌，紅旗連鎖的周轉天數已經從2019年的72.04天飆升到2023年三季度的101.58天。其運營能力明顯出現一定問題。

綜合來看，紅旗連鎖已經進入成熟期，整體數據在超市行業算不錯，但有從成熟期進入衰退期的風險，多項數據需要修復止跌。這也就是為什么四川國資在收購時會保持謹慎，需要創始人留任保持業績穩定性增長，并只收購創始人部分股份。

從權益變動表可以清晰看到：四川國資收購最多股份來自永輝超市出讓的10%，實際控制人出讓比例只有6.91%。

永輝超市大量讓渡股份屬于市場化行為，目的也比較清晰，就是公司整體負債率偏高和短期債務兌付壓力較大，需要轉讓部分股份資產，來降低負債率。

二、接受國資“招安”，是個好歸宿嗎？

紅旗連鎖讓渡實際控制人位置，但短期讓渡股份并不多，且需要讓渡持有股份的表決權，就體現四川國資的審慎性。地方國資在收購時其實都挺謹慎的，希望盡量避免擔責。四川國資既然想收購紅旗連鎖，當然不想其爆雷，到時候影響仕途。紅旗連鎖沒有好的擔保方，所以采用業績承諾約束+創始人留任+首批小量出售實控人股份。

業績承諾要求紅旗連鎖未來三年利潤不低于2.3億，這個訴求算合理。創始人需要留任至業績承諾期滿后6個月，保持企業穩定性。前期只吃進6.91%股份，原實控人手上還有20.66%的無表決權股份被鎖定。

紅旗連鎖在四川可以算神勇無比，少有敗績，但這只是表象。紅旗連鎖占據地利之便，對于區域極度熟悉，所處的地區又缺乏像樣的競爭對手，自然如魚得水。當地利優勢被逐步拉平后，紅旗連鎖裝備、配置、打法等都無明顯優勢。從財報上來看，即營收增長的同時，利潤并無法跟隨釋放。在成熟期上進行變現，無疑是不錯的選擇。

出售給四川國資無疑是眾望所歸，也算為兄弟們找一個好的歸宿。超市從業者大部分因為各種不得已的因素從事這個行業，社會認可度相對較低，內心對于能夠進入國資體系很多都是充滿渴望，希望能夠被認可被尊重。

一個處于區域成熟期的企業，又無力開疆拓土，且出現一定運營困境，選擇高位變現，接受國資“招安”，是不錯的退出時機。讓弟兄們能夠進入到國資平臺子體系，也算有個交代。至于接受招安后，如何博弈，是否能夠和睦相處，都是后話。接受招安有混得很好的，也有出現各種排斥博弈的，需要在不同時點都能夠做出正確的選擇，或者能夠有選擇的機會。

目前大部分超市類上市公司都出現了異動，還有的想賣都找不到合適的買家和合適的價格，頭部超市轉型困境仍舊沒有找到方向，賣或被市場迭代，都是一種選擇。