來源/錦緞

撰文/耀華

進入21世紀，科技嬗變之快令人瞠目結舌。20余年間，互聯網變革音猶在耳，以人工智能為核心的智能經濟大幕已然張開。

從PC到iPhone，再到ChatGPT，湊起來不過15個字母，卻道盡了全球科技產業的滄海桑田。

勃興之間，追風口的豬，大都成了砧板上的肉；最終穿越周期且依舊張力十足的幸存者，無不系那些篤定使命、守正出奇的捕風人。

其中在中國科技公司領域，最具韌性的樣本無疑是阿里巴巴：以“讓天下沒有難做的生意”愿景起家，直至成為中國數字經濟底層基礎設施，迄今24年，這一戰略主線從未改弦易轍。

從黃頁，到淘寶、支付寶、天貓、菜鳥，再到云計算，這是從互聯網到移動互聯網、再到智能經濟（以人工智能為核心驅動力的智能經濟新階段）的直線距離，也是“讓天下沒有難做的生意”這一戰略主旨徐圖展開的路徑脈絡。

24年間，有高潮有低谷，最重要的是有定力。在互聯網經濟與智能經濟交接之際，這重用以熨平得失、穿越周期的戰略定力，又意味著阿里巴巴怎樣的未來圖景？

藉著剛剛發布的最新財報，我們嘗試探討這一關鍵命題的邏輯。

01

電商：企穩向上

舉一綱則百目張。電商是阿里基本盤，仍是理解其當下與未來邏輯的題眼。

過去三年中，全球經濟周期共振向下，加之疫情擾動，在宏觀經濟顛簸中保持最大穩定性，是電商這類商業基礎設施的第一性。

根據昨日（2月23日）發布的最新財報顯示，阿里整個電商板塊，在經過過去兩個季度的固本培元之后，已經發出了明確的企穩復蘇信號：

2022年第四季度，受制于經濟周期與電商業態的成熟性邏輯，阿里商業板塊在整體收入端微降1%背景下，以盒馬、阿里健康為核心的自營業務，收入同比增長10%，達到744.21 億元；以Lazada、速賣通、Trendyol 和 Daraz為構成的國際商業，整體訂單量同比增長3%，較去年同期顯著改善。

在本次季報分析師電話會上，張勇表示，隨著二月疫情和假期影響的消除，工作生活回到正常狀態，消費出現恢復勢頭，特別是服飾、運動戶外等品類增速恢復良好，商家整體也表現出強烈的經營愿望。預期這種復蘇的勢頭將會持續。

當前阿里電商業務已企穩向上，是具有確定性的自然回歸：

1、電商這類商業基礎設施，是社會總需求的晴雨表，與宏觀消費一體兩面。阿里電商業務的復蘇，是走出疫情、經濟重回正常軌道的客觀結果。

2、電商是整個互聯網經濟板塊里，最早走入高成熟度的部門。這意味著對于效率與成本的追求，在上一個周期內（2018年前后）已經是行業的主線。因此對于電商行業來說，它不是當前主要矛盾，因此不屬于穩定與復蘇的決定性要素。

3、在電商行業內部仍保持高強度競爭的態勢下，檢驗競爭者能力質量的重要參數除了用戶數量，還有用戶粘性。根據QM和華安證券的數據，淘寶月活用戶在高于同業競爭對手同時，單次使用時長已在12月實現下行趨勢的逆轉，重回行業領先。同時，至2022年末，淘系電商的用戶粘性仍保持較大幅度的領先身位。

圖：主流電商數據對比，來源：華安證券研究所

很大程度上，這樣的基本事實，也回應了外部對于阿里應對直播電商挑戰的顧慮：在電商由傳統圖文展示轉向圖文與直播并重的趨勢中，阿里并沒有失位，而是因循自身比較優勢順應了這樣的潮流——從底層邏輯看，阿里電商廣告計費模式足夠豐富且具有效率第一性，使得不同規模的商家，均能夠在淘系電商平臺中找到符合自身利益最大化的模式。

圖：阿里電商廣告投放產品介紹，來源：國信證券經濟研究所

4、核心電商業務重回健康穩固態勢是定風丹，而以盒馬為代表的次梯度力量所展現出的新勢能則證明“電商永不老，總有新引擎”。

根據Runwise創新咨詢的數據，當前盒馬APP MAU在2300萬左右，對比6000萬+注冊用戶規模，這一黏性不亞于小紅書、B站。生鮮電商幾經顛沛流離之后，終被正名：走進千家萬戶的現實趨勢已形成——繼9月季度盒馬開店一年以上門店實現現金流為正、今年1月盒馬走向全面盈利之后，最新季報數據顯示,盒馬實現20%的同店銷售增速同時，新開店鋪也達到兩位數增長。可以看出，以盒馬為代表的自營線下業態，初步形成了阿里國內商業又一新引擎的能力。

以上，電商是阿里基本盤，哺育出了其所有生態成員。這一基本盤在經歷過經濟周期、疫情與直播帶貨新業態三重磨礪后，已經健康企穩，并呈現出新的價值增長曲線。

02

菜鳥：奮力高飛

毫無疑問，在過去3年應對外部經濟周期及行業內部競爭挑戰過程中，阿里基本盤的健康企穩與重回上升，在其內部起到關鍵穩定器與節拍器作用的是菜鳥。

通常來說，在公眾認知中，菜鳥是阿里商業的物流基礎設施。但實際上，它的價值遠不止于此。通觀菜鳥的發展軌跡，它最終成為了阿里商業版圖的最大妙手之一：

第一層：物流基礎設施，塑造用戶粘性的關鍵要素；

第二層：商業板塊之外的第二增長極；

第三層：阿里商業全球化的大動脈；

第四層：在全球宏觀經濟下行周期中，臨危受命逆風起飛，成為阿里鐵軍之后，阿里精神的第二策源地。

邏輯足夠清晰，執行力足夠到位。今年已是菜鳥成立的第10年，回首過去數年，菜鳥值得足夠尊重。

持續演進的數據說明一切：我們從菜鳥的市場表現可以看到，菜鳥的營收同比一直處于正增長的狀態，并且增速明顯駛入快車道。最新季報顯示，菜鳥營收增速達到了27%，是所有阿里業務中增速最快的板塊。

圖：菜鳥會計年度營收及增長率，來源：Choice金融客戶端

說幾個更能體現菜鳥核心價值的數據：

菜鳥驛站有7大核心樞紐，超3000萬平方米的倉儲面積；

外部客戶比例已經超過72%；

菜鳥海外分揀中心達到了15個；

送貨上門訂單量單日峰值達到1800萬；

成為了阿里的支柱板塊，收入占比提升至6.68%。

這五項數據，菜鳥都做到了行業一流，尤其是外部客戶比例彰顯了菜鳥獨立化運營的能力，表明它已經成為打通阿里商業國內與國際的主動脈，進而也證明了菜鳥對于整個阿里乃至中國物流數字化建設的價值。

以上都是菜鳥可以被量化的內涵價值，而其更重要的內涵價值則是它難以被量化的那部分：菜鳥從無到有、從弱積強的10年，是從不被看好到價值綻放、從逆風出發到奮力高飛的10年，其中的精神力量，讓我們看到，阿里精神里最為寶貴的那重內核依然就在那里。

03

云計算：守正出奇

如果說電商在企穩向上，菜鳥在奮力高飛，那么阿里版圖中另一核心板塊——云計算的關鍵詞則是：守正出奇。

作為全球第二大、亞洲第一大云計算廠商，阿里云在2023年正式進入了守正出奇時刻。

隨著ChatGPT的橫空出世，當前全球科技競賽已經拐入“算力軍備競賽”時態。對于這一時態的寓意，我們在2022年6月對于阿里云的追蹤分析報告《算力戰爭》中已有所預示。

根據 ChatGPT開發公司OpenAI的研究報告《AI and Compute》顯示， AIGC模型訓練所需要的算力每隔3-4個月翻一倍，整體呈現指數型上漲趨勢。2012-2018年6年間，訓練AIGC模型所耗費的算力增長約30萬倍。

目前生成式AI市場分為三層：應用層、模型層與基礎設施層。a16z（硅谷知名創投企業）以應用層公司向下推算，預測20%-40%的利潤會流向提供基礎設施企業，其中10%-20%會流向云計算服務商。

圖：生成式AI技術棧圖示，來源：a16z《 Who Owns the Generative AI Platform?》

圖：利潤走向推算，來源：a16z《 Who Owns the Generative AI Platform?》

對于阿里云來說，能分到的蛋糕可能不僅僅是最終流向云廠商的10%-20%，而是在三個層面均有潛在的巨大收益空間：

下圖系生成式AI產業鏈的微笑曲線，橫軸代表產業鏈上下游，縱軸代表產業價值。

圖：阿里產品布局AIGC行業微笑曲線，來源：錦緞研究院

在傳統云計算時期，上游芯片供應商和下游應用端能拿走大部分利潤，而傳統服務器集成商的利潤水平很低。很多人認為國產云廠商只能攫取微笑曲線底部的利潤，但是對于阿里云，卻并非適用：它已經實現了產業上下游高價值帶的布局。

1、算力層（基礎設施層）：掌握算力“七寸”。

算力是阿里云的核心優勢，核心資源握在手中：其在張北和烏蘭察布建設有兩座超級智算中心，建設規模分別為12 EFLOPS（每秒1200億億次浮點運算）和3 EFLOPS（每秒300億億次浮點運算）AI算力，規模超過谷歌和特斯拉。

該智算中心可對萬卡規模的AI集群提供無擁塞、高性能的集群通訊能力，將計算資源利用率提高3倍以上，AI訓練效率提升11倍，推理效率提升6倍。

阿里云在算力層的優勢不止于此：

2022年11月的阿里云棲大會上，張建鋒表示云計算的三大變革，阿里云均有提前布局。其中云硬件重構（阿里自研CPU）和算力上云（磐久超高性能網絡）直接打到了算力的“七寸”。

我們先來看看阿里這兩項產品的技術特點：

自研CPU倚天710：AI推理性能提高了 70%，算力性價比提升超過 30%，單位算力功耗降低 60%。

久超高性能網絡：長尾時延顯著降低 90%，低至 2 微秒，同時，阿里云將云服務器的接入帶寬提升了一倍，可達 1.6Tbps，實現了在 AI 場景下的通信效率倍增。

阿里云的這兩個變革，切中了目前生成式AI發展的兩個痛點：性能和能耗。而這正是其守正出奇的第一維。

2、模型層：快速布局并具備關鍵比較優勢

據公開信息可知，2021年，阿里先后發布國內首個超百億參數的多模態大模型M6，以及被稱為“中文版GPT-3”的語言大模型PLUG，并訓練實現了全球首個10萬億參數AI模型。

公允的說，快速提前布局大模型，也僅僅是個開端，還遠不能被認為是阿里云的核心能力。但此中一些核心事實，則預示著阿里云做大模型具備關鍵比較優勢：

阿里的24年，是全球商業貿易數字化的24年，它有著貿易領域最完備的全鏈路數據儲備及知識圖譜——即使在OpenAI看來，在生成式AI大模型領域，最關鍵的生產要素除了算力，就是高質量數據與知識圖譜。

3、應用層：天然的電商生態接口優勢。

在此前ChatGPT相關分析報告中，我們已經有所揭示：互聯網的核心價值是連接，ChatGPT代表的生成式AI的核心價值則是嵌入。嵌入式特質，使具有低成本、廣泛性應用到各個產業部門的潛力。

而電商（或者說商業貿易），則是生成式AI大模型最天然以及匹配度最高的應用場景——電商貿易有兩個底層屬性是為核心：

1.技術優勢—解決周轉率問題；

2.信息優勢—解決信息差問題；

相比傳統貿易模式，互聯網與移動互聯網更好的做到了這一點，而生成式AI大模型將能夠實現再次迭代：試想一下，一旦阿里成功實現在電商領域大模型的突破，購物體驗將被集約成一次“解決方案”——在其中輸入“裝修，價位，風格”要求參數指標后，一個更優化、不再被信息差所污染的購物解決方案將直接生成，點一下“確認”，然后就是等待入住即可。

算力、數據、模型與場景，這些優勢的集結，意味著阿里將是全球布局生成式AI大模型所有玩家中的重要力量。這也意味著，阿里云這個全球第二大云計算廠商，多年深耕之后，在2023年迎來守正出奇一刻。

04

周期永遠擺動，最重要的是定力

在這篇報告的最后一部分，我們試圖在更底層揭示下阿里穿越周期的原力所在。在我們看來，以下兩重邏輯以及所蘊含的啟示，值得更多的思考與分享：

（1）雙向創新

熊彼特在其創新理論中提出，企業的創新能力與其市場表現密切相關。在這個理論中，創新包括產品創新、組織創新等多個方面。我們透過阿里財年第三季度的報表可以看出：阿里產品創新與組織創新，都有各自的暗線。

研發投入是驅動產品創新的主要路徑。在這條路徑上，阿里從始至終一直是引領者。一圖勝千言：

圖：互聯網頭部企業研發投入，來源：財經十一人

組織創新層面，熊彼特指的是通過生產要素的重新組合，實現一種工業新的組織。運用于現代商業來看，就是通過組織制度，實現勞動力目標統一，加強效率，成本端利潤表現是直接體現。

費用水平與人均營收水平的演變是透視組織創新的財務窗口。從中我們可以看到，經歷了過去三年快速應變，阿里的整體費用率水平下降很明顯。自2020年費用率巔峰來看，整體費率下降了11.69pct。人均效用層面，投入產出比明顯優化，阿里巴巴的單一財報年度人均營收為341.09萬，高于行業平均水平。

圖：阿里費用率，來源：Choice金融客戶端

圖：頭部電商人均營收，來源：Choice金融客戶端

既有研發創新，又有組織創新，雙向創新保證了阿里面臨周期變化時能夠保持戰略定力——這不難理解，阿里戰略制定的基礎，是創新研發提供保障加上強組織管理共同作用下做出的決策。正是基于這樣的決策，企業才能凝神靜氣，保持定力。

（2）多引擎協同跨周期

創新之外，多引擎驅動的協同效應，也是阿里二十余年跨周期的動力來源。每個行業都有波峰波谷，但是根據物理學家哈肯提出的協同理論，集體和整體的協同能夠降低大多數的不穩定因素。

單絲不成線。阿里的業務領域協同能力優異，哺育了下游大量業務的協同，淘寶天貓、菜鳥、云計算支持了各行各業的數字化進程。

這種多引擎協同作用，相互哺育改善了各項業務的邊際收益。此處特別需要提及的是還有阿里本地生活業務：單季度毛利率增長明顯，較去年同期提升了23pct。根據電話會議信息，餓了么的訂單同比增長于12月份實現了轉正。

圖：本地生活單季度毛利率，來源：企業財報

協同效應匯成一條主脈，推動阿里自上市以來一直保持了營收正增長。

圖：阿里巴巴上市后營業收入，來源：Choice金融客戶端

基本盤穩固向上，新增量格局漸成，“精氣神”傳承有序，創新業務守正出奇——2023年的阿里巴巴，能夠給我們的最大啟示便是：周期永遠擺動，最重要的是定力。