出品/聯(lián)商專欄 

撰文/和二

編輯/蔡建楨

對(duì)于阿里來(lái)說(shuō)，打骨折也要賣掉旗下的那些傳統(tǒng)實(shí)體零售業(yè)務(wù)，阿里的連續(xù)動(dòng)作以及賣一虧一的售價(jià)，足見其已經(jīng)不能等。

從銀泰百貨到大潤(rùn)發(fā)母公司高鑫零售，業(yè)內(nèi)也都在猜測(cè)接下來(lái)會(huì)是誰(shuí)。但是，銀泰被雅戈?duì)柦颖P，兩者在供應(yīng)鏈上尚有共通可賦能的價(jià)值和意義，而高鑫零售完全賣給了投資機(jī)構(gòu)，只怕接下來(lái)會(huì)更加命運(yùn)多舛。

01

阿里繼續(xù)拋售

2025新年第一天，阿里放出大消息。

1月1日，阿里巴巴集團(tuán)發(fā)布公告，宣布子公司及New Retail與德弘資本訂立協(xié)議，出售所持高鑫零售全部股權(quán)，合計(jì)占高鑫零售已發(fā)行股份總數(shù)約78.7%。根據(jù)協(xié)議，阿里巴巴子公司及New Retail將有權(quán)就待售股份收取最高金額約131.38億港元(約合123億人民幣)，相當(dāng)于1.75港元/股。

作為接手方，德弘資本將以整體最高1.75港元/股(包括1.55港元/股的現(xiàn)金及0.2港元/股的利息)，收購(gòu)阿里全資子公司吉鑫和淘寶中國(guó)所持高鑫零售73.66%的)股份；同時(shí)，NewRetail所持高鑫零售5.04%的股份也將全部出售。資料顯示，New Retail為阿里巴巴可對(duì)其投資決策行使重大影響力的投資基金所全資擁有的投資公司。

2017年底，阿里巴巴于通過(guò)全資附屬公司淘寶中國(guó)控股有限公司斥資約28.8億美元(約224億港元)收購(gòu)高鑫零售36.16%的股份，成為其第二大股東。 2020年，阿里巴巴繼續(xù)出資280億港元，增持高鑫零售股份至約72%，成為控股股東。

如果單從阿里當(dāng)初買入的價(jià)格以及如今出手的價(jià)格比較，這筆交易阿里至少已經(jīng)虧了280+224-131=373億港元。該數(shù)據(jù)還不包括這些年阿里在該業(yè)務(wù)中的技術(shù)和資源注入。據(jù)阿里公告，如果根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公告虧損131.77億。

不過(guò)，從市值來(lái)看，如今高鑫零售已經(jīng)大幅縮水。

在2020年高峰時(shí)期，高鑫零售的市值曾超過(guò)1000億港元。即使2017年阿里收購(gòu)時(shí)，其值價(jià)也是按照622億港元計(jì)算。隨著業(yè)績(jī)下滑和市場(chǎng)環(huán)境變化，截至2024年10月停牌時(shí)，高鑫零售的市值已降至約170.8億港元。 而此次德弘資本的收購(gòu)價(jià)更是低到166億港元。

阿里集團(tuán)隨著蔡崇信和吳泳銘走向經(jīng)營(yíng)的前臺(tái)，戰(zhàn)略發(fā)生重大調(diào)整，或者可以理解，阿里對(duì)于7年前線上線下一體化，重構(gòu)中國(guó)整個(gè)零售行業(yè)格局的野心徹底放棄。

2023年9月，阿里巴巴集團(tuán)CEO吳泳銘上任后的第一封全員信中就提到，集團(tuán)未來(lái)會(huì)圍繞“用戶為先、AI驅(qū)動(dòng)”兩大重心，對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行梳理，重塑業(yè)務(wù)戰(zhàn)略優(yōu)先級(jí)。隨后，阿里經(jīng)過(guò)持續(xù)調(diào)整，將核心主業(yè)聚焦到電商與云計(jì)算，同時(shí)啟動(dòng)了對(duì)非核心業(yè)務(wù)的一系列退出動(dòng)作。

02

高鑫零售這些年為阿里賺錢了嗎？

11月12日，高鑫零售公布了截至9月30日(4-9月份)的2025財(cái)年中期業(yè)績(jī)報(bào)告，期內(nèi)營(yíng)收347.08億元，稅后溢利（凈利潤(rùn)）1.86億元，同比增加5.64億元，去年同期為虧損3.59億元，此次實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

財(cái)報(bào)顯示，截至2024年9月30日，高鑫零售旗下涵蓋了多種業(yè)態(tài)，包括大賣場(chǎng)、中型超市和M會(huì)員商店。具體來(lái)說(shuō)，高鑫零售擁有466家大賣場(chǎng)、30家中型超市和6家M會(huì)員店。從門店的地理分布來(lái)看，高鑫零售大賣場(chǎng)和中型超市中，約6.4%位于一線城市，18.1%位于二線城市，48.6%位于三線城市，19.2%、7.7%分別位于四、五線城市。

被阿里收購(gòu)之后，高鑫零售分別在2018年和2019年達(dá)到了巔峰。2019年到2022年高鑫零售業(yè)績(jī)情況總體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。2018年，其總銷售營(yíng)收1013.15億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)41.96億元。2019年?duì)I收1018.7億元。2020年?duì)I收954.86億元，2021年?duì)I收881.34億元，同比減少29.3%。2022年?duì)I收繼續(xù)下滑至836.62億元。2022財(cái)年?duì)I收881.34億元，凈虧損8.26億元。2023財(cái)年?duì)I收836.62億元，凈利潤(rùn)7800萬(wàn)元，同比扭虧為盈。2024財(cái)年?duì)I收725.67億元，同比下降13.3%，凈虧損16.05億元。

從數(shù)據(jù)上看，高鑫零售這些年是虧多盈少。

截止去年9月30日，高鑫零售集團(tuán)員工人數(shù)為85778人。此外，公司2024財(cái)年收入達(dá)725.67億元。2020年6月，阿里巴巴宣布副總裁、零售通總經(jīng)理林小海將接管大潤(rùn)發(fā)，擔(dān)任大潤(rùn)發(fā)CEO，直接向阿里巴巴CEO張勇匯報(bào)。

筆者在前期的文章中曾分析指出，林小海主政大潤(rùn)發(fā)期間，主推“自有品牌”和開辟“新的店態(tài)模式”。在2024財(cái)年制定的四大戰(zhàn)略之一，林小海強(qiáng)調(diào)“差異化商品力建設(shè)”。“以質(zhì)價(jià)比為基礎(chǔ)，打造稀缺性和獨(dú)家性的商品，讓顧客來(lái)買大潤(rùn)發(fā)的菜。”林彼時(shí)透露，大潤(rùn)發(fā)已有300個(gè)自有品牌單品，如呷無(wú)忌、薈尚等，當(dāng)年其自有品牌銷售目標(biāo)是10億元。

打造供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)沒(méi)錯(cuò)，但彼時(shí)的大潤(rùn)發(fā)忽略了“效率優(yōu)先”，產(chǎn)品不僅要高品質(zhì)而且要有極高的性價(jià)比。大潤(rùn)不同于山姆，也不同于盒馬，大潤(rùn)發(fā)定位于大賣場(chǎng)，面向普通大眾——他們對(duì)價(jià)格更敏感。如果不能像胖東來(lái)那樣提供極致的服務(wù)，在商品維度就需要更加便宜。

另外，大潤(rùn)發(fā)試圖開發(fā)的眾多新店態(tài)形式——大潤(rùn)發(fā)Super、M會(huì)員商店，被證明也是缺乏市場(chǎng)影響力。

2024年3月26日晚間，高鑫零售在港交所發(fā)布公告：任命沈輝擔(dān)任高鑫零售執(zhí)行董事兼CEO，林小海辭任高鑫零售CEO，調(diào)回阿里巴巴集團(tuán)另有任用。目前大潤(rùn)發(fā)的現(xiàn)任CEO沈輝是高鑫零售的老人。他在1999年便加入高鑫零售原子公司歐尚。

沈輝畢竟是做零售的科班出身，2024年9月，上任僅半年的沈輝提交出了他的方向：“大賣場(chǎng)依然有很大的機(jī)會(huì)，‘薄利多銷’才是大賣場(chǎng)的核心，也是大潤(rùn)發(fā)‘回歸’的目標(biāo)。”

大潤(rùn)發(fā)重回價(jià)格力，已經(jīng)為時(shí)已晚。

03

高鑫零售的未來(lái)命運(yùn)會(huì)怎么樣？

作為一家私募機(jī)構(gòu)，德弘資本接手高鑫零售，顯然是為了逐利，而不太會(huì)存在長(zhǎng)期持有經(jīng)營(yíng)的打算。

據(jù)報(bào)道，德弘資本由DCP Capital旗下的基金DCP Capital Partners II, L.P.間接擁有100%權(quán)益，資金總承諾約為26億美元。DCP Capital Partners II, L.P.的普通合伙人為DCP General Partner II, Ltd.。DCP Capital Partners II, L.P.是一只擁有約60家有限合伙人的多元化有限合伙人基金，且沒(méi)有任何單一有限合伙人持有超過(guò)15%的有限合伙人權(quán)益。

德弘資本官網(wǎng)顯示，德弘資本的核心團(tuán)隊(duì)曾領(lǐng)導(dǎo)了KKR及摩根士丹利在亞洲的私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)，并創(chuàng)造了跨越多個(gè)周期的長(zhǎng)期優(yōu)異投資回報(bào)。在過(guò)去30年間，德弘資本團(tuán)隊(duì)投資了一系列在PE界具有開創(chuàng)性的項(xiàng)目，扶植了眾多龍頭企業(yè)，如中國(guó)平安、蒙牛乳業(yè)、海爾、通化東寶、認(rèn)養(yǎng)一頭牛、南孚電池、中糧肉食、圣農(nóng)發(fā)展、恒安集團(tuán)、百麗國(guó)際、現(xiàn)代牧業(yè)、聯(lián)合環(huán)境等。

去年五月份，在“18屆中國(guó)投資年會(huì)”上，德弘資本董事總經(jīng)理王瑋發(fā)表了題為《并購(gòu)?fù)顿Y：投后管理創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值》的主題演講。他認(rèn)為，“我們到了要賺辛苦錢的時(shí)候！對(duì)于并購(gòu)基金而言，投后管理是價(jià)值創(chuàng)造的核心手段。”投后管理這份“辛苦錢”并不好掙。

他認(rèn)為，投后管理創(chuàng)造三大重要價(jià)值。一是改善資產(chǎn)負(fù)債表：設(shè)計(jì)合理交易結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。二是改善公司利潤(rùn)表：專注于可量化的影響，提升經(jīng)營(yíng)效率和盈利能力。三是改善公司現(xiàn)金流：通過(guò)降本增效來(lái)提升公司現(xiàn)金流，通過(guò)分紅和杠桿收購(gòu)增厚投資收益。

對(duì)高鑫零售而言，改善現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債表可能相對(duì)更簡(jiǎn)單，但是改善公司利潤(rùn)表，可得下一番苦功夫。

案例顯示，圣農(nóng)發(fā)展是一家A股農(nóng)業(yè)公司，屬于白羽雞生產(chǎn)及肉類食品深加工行業(yè)，圣農(nóng)發(fā)展是中國(guó)最大的雞肉食品深加工企業(yè)。也是麥當(dāng)勞唯一中國(guó)本土雞肉供應(yīng)商，以及沃爾瑪、麥德龍、華潤(rùn)萬(wàn)家、世紀(jì)聯(lián)華、永輝、雙匯、太太樂(lè)、安井等超市及食品加工企業(yè)的重要雞肉供應(yīng)商。

KKR（美國(guó)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)）于2015年戰(zhàn)略投資了圣農(nóng)發(fā)展，以約4億美元價(jià)格認(rèn)購(gòu)了圣農(nóng)發(fā)展18%股份，成為第二大股東。2024年12月19日，圣農(nóng)發(fā)展發(fā)布公告，宣布以不超過(guò)11.26億元價(jià)格從德弘鈺璽等手里受讓安徽太陽(yáng)谷食品公司54%股權(quán)，太陽(yáng)谷前身為美國(guó)嘉吉公司在安徽投資設(shè)立的嘉吉?jiǎng)游锏鞍字袊?guó)事業(yè)部，肉雞年產(chǎn)能達(dá)6500萬(wàn)羽。2023年5月，嘉吉把該塊資產(chǎn)出售給了德弘資本。半年后，德弘資本陸續(xù)“分段”把這塊資產(chǎn)出售了圣農(nóng)發(fā)展。

也就是說(shuō)，作為聚焦于消費(fèi)賽道的投資機(jī)構(gòu)，德弘資本對(duì)高鑫零售最大的賦能可能來(lái)自于“產(chǎn)業(yè)鏈的整合”。將高鑫零售賣給別人或者向其裝入更多供應(yīng)鏈型公司之后提高其身價(jià)再賣給別人恐怕是高鑫零售在德弘資本手上的必經(jīng)之路。

04

線上線下一體化完全走不通嗎？

零售經(jīng)營(yíng)越來(lái)越碎片化、越來(lái)越專業(yè)化，消費(fèi)者則越來(lái)越喜歡零售商的精選與推薦，喜歡“貨找人”的購(gòu)物體驗(yàn)。而不是到大而無(wú)當(dāng)?shù)摹按箅s鋪”里，花費(fèi)大量時(shí)間去翻找海量同質(zhì)化的商品。

線上線下一體化被視為新零售的根本。隨著阿里拋售銀泰百貨和高鑫零售，很多人認(rèn)為新零售就此被按下了暫停鍵。

新零售還走不走得通尚不好下定論。但是，線上線下一體化，尤其是線上互聯(lián)網(wǎng)巨頭并不能為線下實(shí)體零售帶來(lái)根本性的改變幾乎是可以肯定的。

線上互聯(lián)網(wǎng)公司不能為線下實(shí)體零售帶來(lái)體驗(yàn)創(chuàng)新和供應(yīng)鏈優(yōu)化。線下零售能立于不敗之地的，無(wú)非兩點(diǎn)。

第一，通過(guò)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)提供高品質(zhì)、高性價(jià)比的商品，譬如現(xiàn)在大火的胖東來(lái)和山姆，都是利于這一根本性基礎(chǔ)之上；第二，線下實(shí)體相對(duì)于線上唯一的優(yōu)勢(shì)是“體驗(yàn)”功能，線下通過(guò)極致的服務(wù)、商品陳列、生動(dòng)的場(chǎng)景設(shè)置，讓消費(fèi)者“可逛”，這是線上互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所不具備，也恰恰是不能幫實(shí)體零售進(jìn)一步優(yōu)化的。

所以，從以上兩個(gè)維度看，互聯(lián)網(wǎng)電商在根本性優(yōu)勢(shì)——實(shí)體零售所需要的能力板塊根本無(wú)法賦能。

另一方面，線下實(shí)體零售能為線上電商引流嗎？顯然也不能。消費(fèi)者已經(jīng)來(lái)到了線下，就不太可能重新回到線上下單，除非線下的商品成為陪襯——體現(xiàn)線上的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

上帝的歸上帝，凱撒的歸凱撒。隨著阿里接連拋售，線上線下從七年前的大舉融合到如今再次分離，對(duì)各方來(lái)說(shuō)都是好事。用最傳統(tǒng)的方法做好自己的核心業(yè)務(wù)板塊，是商業(yè)世界永恒的常識(shí)性課題。