洽洽食品正在面臨巨大的下行壓力。

出品/零售公園

作者/象升

盡管交出了營收、凈利潤雙增的業(yè)績答卷，但洽洽食品依然不“性感”。

2024年8月28日，洽洽食品披露2024年上半年財報，營收28.98億元，同比增長7.92%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.37億元，同比增長25.92%。

值得注意的是，洽洽食品2024年上半年業(yè)績增長，很大程度上都建立在上年業(yè)績出現(xiàn)較大滑坡的基礎(chǔ)上。縱向?qū)Ρ葋砜矗�洽洽食品最新的半年度業(yè)績相較2022年同期仍有一定差距，其中凈利潤低3.99%。

另一方面，洽洽食品2024年上半年業(yè)績主要都得益于春節(jié)假期帶動。時間來到2024年Q2，洽洽食品的業(yè)績再次陷入負(fù)增長泥潭，營收10.77億元，同比下降20.25%，環(huán)比下降40.89%；歸母凈利潤9632.98萬元，同比增長7.58%，環(huán)比下降59.94%。

過去幾年，洽洽食品業(yè)績低迷確實與葵花籽產(chǎn)業(yè)邁入下行周期有一定聯(lián)系，但2024年上半年，葵花籽產(chǎn)業(yè)已有向好的跡象，洽洽食品的業(yè)績依舊沒有展現(xiàn)較強成長性。這在很大程度上說明，洽洽食品各業(yè)務(wù)線的競爭力并不強。

 一、葵花籽邁入下行周，洽洽食品業(yè)績承壓

談及洽洽食品，可能大部分人第一時間都會想到“瓜子”。事實上，葵花子產(chǎn)品確實是洽洽食品的營收支柱。

財報顯示，2021年-2023年以及2024年上半年，洽洽食品葵花籽業(yè)務(wù)營收占比分別為65.89%、65.56%、62.75%以及63.98%，是公司最重要的營收支柱。

正因為葵花籽業(yè)務(wù)極端重要，過去幾年，洽洽食品一直著力穩(wěn)住上游供應(yīng)鏈。財報顯示，洽洽食品葵花籽原料部分采用“公司 訂單農(nóng)業(yè) 種植戶”的采購模式；另一部分為代理商和合作社采購模式，以“抵抗原材料不足或原材料價格波動引致的經(jīng)營業(yè)績波動風(fēng)險�！�

盡管洽洽食品的觸手伸向了上游產(chǎn)業(yè)鏈，但其很難左右葵花籽產(chǎn)業(yè)的宏觀波動。與光伏、面板等產(chǎn)業(yè)類似，因下游需求和上游生產(chǎn)存在一定的時間和信息差，葵花籽產(chǎn)業(yè)也有很強的周期性。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部披露的數(shù)據(jù)顯示，2016年后，中國葵花籽種植面積持續(xù)下行，從1278.9千公頃跌至2022年的623.2千公頃，已然腰斬。由于需求并未明顯減弱，葵花籽種植面積收窄，自然會導(dǎo)致下游葵花籽價格上漲。

財報顯示，2022年-2023年，洽洽食品葵花子業(yè)務(wù)的營業(yè)成本漲幅分別為16.12%和5.85%。因營業(yè)成本漲幅高于營收增速，同期洽洽食品葵花子業(yè)務(wù)的毛利率分別為33.15%和25.23%，下滑態(tài)勢明顯。

上游成本飛速飆升，直接導(dǎo)致洽洽食品凈利潤的成長性走低。財報顯示，2021年-2023年，洽洽食品歸母凈利潤同比增速分別為15.35%、5.1%和-17.77%。

盡管2024年上半年，洽洽食品的業(yè)績恢復(fù)增長，但這很大程度上都建立在上年同期業(yè)績不佳以及春節(jié)假期利好的因素之上。如開頭所述，二季度葵花籽產(chǎn)品銷售的淡季，洽洽食品的業(yè)績再次陷入負(fù)增長泥潭。

由此來看，盡管已經(jīng)成為行業(yè)巨頭，但洽洽食品并未類似其他行業(yè)的巨頭，在產(chǎn)業(yè)鏈中擁有極大的話語權(quán)，進而具備極強的抗風(fēng)險能力。這決定了，投資者很難堅定地看好洽洽食品。

二、頻頻漲價，洽洽食品庫存量激增

需要注意的是，洽洽食品并未獨自承擔(dān)上游葵花籽成本上漲的壓力，而是祭出漲價手段，向下游消費者轉(zhuǎn)嫁激增的成本壓力。

官方資料顯示，2021年10月，洽洽食品調(diào)高葵花子系列產(chǎn)品以及南瓜子、西瓜子產(chǎn)品出廠價格，漲幅為8%-18%；2022年8月，洽洽食品葵花子產(chǎn)品再次漲價約3.8%。

事實上，洽洽食品的漲價策略確實卓有成效。財報顯示，2021年-2022年，洽洽食品葵花籽業(yè)務(wù)的營收漲幅分別為5.86%和14.42%，分別比營業(yè)成本漲幅高1.24和低1.7個百分點，最終使毛利率維持在了33%左右。

然而，此后洽洽食品葵花籽業(yè)務(wù)的營收漲幅卻突然被成本漲幅甩在身后。2023年，洽洽食品葵花籽業(yè)務(wù)營收同比下跌5.36%，反觀營收成本卻同比增長5.85%，進而導(dǎo)致毛利率驟降7.92個百分點，僅為25.23%。

近年來，洽洽食品的高價產(chǎn)品之所以愈發(fā)難以俘獲消費者，或許是因為背離了行業(yè)發(fā)展趨勢。2023年以來，因地產(chǎn)下行、經(jīng)濟承壓，消費者消費愈發(fā)保守。為了俘獲消費者，零食行業(yè)掀起了激烈的價格戰(zhàn)。

比如，2023年11月，良品鋪子開啟成立十七年以來最大規(guī)模降價，300多款尖貨和爆款產(chǎn)品平均降價22%，最高降幅45%。次月，三只松鼠創(chuàng)始人章燎原也在社交媒體平臺對外表示，公司早在一年前就實施了“高端性價比”戰(zhàn)略，即在低價前提下確保產(chǎn)品高品質(zhì)。

考慮到休閑食品本就不是剛性消費，用戶忠實度也十分有限，諸多零食企業(yè)紛紛降價的背景下，致力于“沖高”的洽洽食品自然難以維持對消費者的吸引力。

財報顯示，2023年以及2024年上半年，洽洽食品休閑食品的庫存量分別為8434.86噸和3243.39噸，分別同比增長40.40%、40.45%，遠高于銷售量和生產(chǎn)量10%左右的較低增速。

對比而言，2022年，洽洽食品休閑食品的庫存量同比增速僅為12.24%，與銷售量11.00%以及生產(chǎn)量10.09%的同比增速基本保持在同一水平。

顯而易見，2023年以來，洽洽食品休閑食品的庫存量增幅遠高于銷售量，很大程度上說明，消費者已不再熱衷于選購洽洽食品的高價產(chǎn)品。

在此背景下，即便葵花籽產(chǎn)業(yè)正逐步走出下行“波谷期”，洽洽食品依然沒能走出“微笑曲線”。

安信證券預(yù)測，隨著瓜子種植面積擴大，2023年Q4后，葵花籽采購價格有望回落。洽洽食品2024年上半年財報顯示，公司葵花子營業(yè)成本下跌3.08%。然而，2024年上半年，洽洽食品葵花子業(yè)務(wù)營收僅同比增長3.01%，毛利率僅為28.60%，正逐漸喪失想象力。

三、營收增速下滑，堅果難成“第二條曲線”

其實洽洽食品早已意識到葵花子業(yè)務(wù)面臨巨大的不確定性，因而于2017年推出“小黃袋每日堅果”，進軍堅果市場。

2019年7月，接受《人民周刊》采訪時，洽洽副總裁王斌對外表示，“洽洽堅果是第二業(yè)務(wù)線，將把重心向堅果調(diào)整，洽洽將用1-2年的時間做到每日堅果第一，3-5年時間做到中國堅果第一，10年時間成為世界堅果領(lǐng)先企業(yè)�！�

洽洽食品之所以選擇切入堅果市場，一方面固然是因為堅果和葵花子有共通之處，供應(yīng)鏈、渠道等資源可以復(fù)用，另一方面，或許也是因為看到堅果市場迸發(fā)出了海量紅利。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院披露的數(shù)據(jù)顯示，2018年-2021年，堅果（樹生）市場規(guī)模從340億元增長至480億元，復(fù)合年增長率高達12.18%。

事實證明，市場飛速成長的背景下，得益于多年積累的品牌、供應(yīng)鏈、渠道等資源帶動，堅果類產(chǎn)品確實正逐步成為洽洽食品的“第二業(yè)務(wù)線”。

財報顯示，2021年-2023年，洽洽食品堅果類產(chǎn)品營收分別為13.66億元、16.23億元以及17.53億元，營收占比分別為22.83%、23.58%以及25.75%。

不過需要注意的是，目前洽洽食品對自家堅果類產(chǎn)品的市場表現(xiàn)或許并不滿意。2020年，洽洽食品曾提出“百億收入、百萬終端”的“雙百戰(zhàn)略”，計劃到2023年，堅果產(chǎn)品的含稅銷售額為30億元。然而，去年洽洽食品堅果類產(chǎn)品的實際營收僅為目標(biāo)的58.43%。

洽洽食品的堅果類產(chǎn)品發(fā)展不及預(yù)期，或許是因為正面臨競爭對手的圍剿。過去幾年，不止洽洽食品加緊發(fā)力堅果類產(chǎn)品，三只松鼠、百草味、沃隆食品等零食企業(yè)也紛紛布局相關(guān)產(chǎn)品。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院披露的數(shù)據(jù)顯示，2022年，中國堅果（樹生）行業(yè)市場中，排名前三的企業(yè)分別為三只松鼠、百草味、沃隆食品，市占率分別為4.68%、2.97%、2.34%。洽洽食品市占率僅為2.31%，排名第四。

目前，三只松鼠、百草味、沃隆食品等頭部堅果企業(yè)正致力于通過產(chǎn)品、營銷、渠道等創(chuàng)新，加速搶占市場紅利。比如，近年來，三只松鼠就靠電商直播打開了想象空間。財報顯示，2024年上半年，三只松鼠近22億元的營收凈增量中，短視頻電商貢獻近10億元，約占總增量的40%。整體而言，線上綜合電商的營收占凈增量的30%。

對比而言，目前洽洽食品仍嚴(yán)重依賴線下經(jīng)銷渠道。財報顯示，2021年-2023年，洽洽食品經(jīng)銷渠道營收占比一直徘徊在84%左右，含電商的直營渠道營收占比一直徘徊在15%左右。換而言之，洽洽食品并未極大地?fù)屨茧娚糖�道蓬勃發(fā)展給堅果產(chǎn)品帶來的增量紅利。

這也導(dǎo)致，洽洽食品的堅果類產(chǎn)品的成長性正逐步收窄。財報顯示，2021年-2023年，洽洽食品的堅果類產(chǎn)品營收同比增速分別為43.82%、18.78%以及8.00%，增速日趨衰減。

總而言之，盡管目前仍是中國休閑零食賽道的頭部企業(yè)，但洽洽食品正面臨巨大的下行壓力。

一方面，隨著葵花子產(chǎn)業(yè)邁入下行周期，洽洽食品選擇靠漲價向市場轉(zhuǎn)嫁成本壓力。此舉雖然暫時穩(wěn)住了業(yè)績，但卻讓追求高性價比的消費者產(chǎn)生了一定的抵觸心理。

隨著上游葵花子逐漸放量，洽洽食品的葵花子業(yè)務(wù)的業(yè)績依舊萎靡，并且?guī)齑媪考ぴ觯�很大程度上說明，消費者已不再熱衷于選購洽洽食品的產(chǎn)品。

另一方面，過去幾年，隨著市場紅利穩(wěn)步釋放，洽洽食品的堅果類產(chǎn)品確實穩(wěn)步成長。然而，近年來，在競爭對手圍剿之下，渠道陳舊的洽洽食品又遇到了堅果類產(chǎn)品業(yè)績萎靡的挑戰(zhàn)。

考慮到洽洽食品的基本盤和“第二條曲線”都不十分穩(wěn)固。接下來，洽洽食品的業(yè)績或許還有進一步下滑的可能。