風云突變。11月3日晚間，上交所及港交所突發公告：暫緩螞蟻上市。而在暫緩上市的前一夜，螞蟻已被監管多方“敲打”。一面是IPO屢次創紀錄，一面是監管風暴強勢壓頂，自馬云外灘金融峰會喊話十日以來，螞蟻屢次被置于風口浪尖。眼下投資者最為關切的是，監管緊箍下，螞蟻IPO能否重啟，又該如何進一步規范業務。

滬港IPO緊急“熄火”

按照原定計劃，螞蟻將于11月5日在滬港兩地同步掛牌上市。為了這個全球最大IPO，螞蟻已準備良久。從8月25日公布招股文件、9月18日閃電過會、10月26日揭開發行價懸念，再至10月29日A股火熱打新，螞蟻IPO的每一步都走出了“加速度”。

然而敲鐘未至，螞蟻卻先收到了來自監管的“大禮包”。11月3日晚，上交所首頁公告稱，決定螞蟻公司暫緩上市。理由為螞蟻實際控制人及董事長、總經理被有關部門聯合進行監管約談，且公司也報告所處的金融科技監管環境發生變化等重大事項。該重大事項可能導致螞蟻不符合發行上市條件或者信息披露要求。與此同時，港交所也公告稱，暫緩螞蟻H股上市。

11月2日晚，據證監會官方發布，當日，央行、銀保監會、證監會、國家外匯管理局聯合對螞蟻實際控制人馬云、董事長井賢棟、總裁胡曉明進行了監管約談。巧合的是，約談一事公布后不到半小時，銀保監會官方再發消息，就《網絡小額貸款業務管理暫行辦法（征求意見稿）》公開征求意見（以下簡稱“新規”）。其中，無論是從原則上禁止跨省展業規定，還是聯合貸款出資不得低于三成等條例來看，均足以對螞蟻小貸業務構成重擊。

針對暫緩上市一事，北京商報記者向螞蟻方面采訪，但截至發稿未獲得回應。麻袋研究院高級研究員蘇筱芮稱，如果單純不符合信息披露要求，按照監管規定披露以后還可以繼續上市；但如果被監管認定為“不符合發行上市條件”，那么后續走向存疑。

金融行業資深分析師王蓬博則稱，上交所要求螞蟻進行風險說明，且要求對上市所處金融科技監管環境改變作出評估，完全合理合規，從保護股民、提示風險的出發點也應該暫緩。但暫緩不等于退出，相信只要符合上交所條件，仍然有繼續上市的可能。不過從大的環境來看，可能會改變螞蟻的上市進程，包括相對應的估值邏輯。

此外，聯儲證券研究員馬煒也認為，盡管上交所暫緩螞蟻上市，但補足披露信息后，螞蟻或可繼續上市。一方面，螞蟻在上市前，接受最強的監管，也是題中應有之義。螞蟻是中國最大的線上消費信貸和小微經營者信貸平臺，對金融科技的監管繞不開螞蟻，對小貸市場的監管同樣繞不開螞蟻。此次監管風暴可以說因螞蟻而起，也可以說是對整個行業的監管風暴。后續，螞蟻可能會接受強監管下的上市資產業務板塊重整+修改上市的估值。

不過，也有觀點認為，盡管上市暫緩，但后續繼續上市毫無懸念。正如券商投行資深人士何南野指出，上市暫緩，一是為了呼應四部門約談后的監管精神，對螞蟻上市進行更加嚴格的審核，二是近期一系列新政策的出臺，對螞蟻的經營造成了一定的不確定性，客觀上也需要暫緩，并充分向投資者披露風險后，才方便推進下一步的工作。

“從目前看，螞蟻上市是無懸念的，只要充分披露風險，并積極根據監管精神進行內部整改，上市還是沒有任何問題的。”何南野稱。

花唄借唄戴“緊箍”

在業內看來，螞蟻此次遭遇的監管風暴，導火索在于10月24日馬云在外灘金融峰會上的仗“蟻”直言。彼時他喊話國內金融監管大談創新，批判銀行是當鋪思想，稱巴塞爾協議是“老人俱樂部”，語驚四座的同時，也在金融行業引發了巨大爭議。而自馬云發言十日來，螞蟻已被屢次置于風口。

監管“高規格”約談，小貸業務再受約束，一切看似突然，但實則早已有跡可循。一個重要的信號是，10月31日，國務院金融穩定發展委員會專題會議強調，“既要鼓勵創新、弘揚企業家精神，也要加強監管，依法將金融活動全面納入監管，有效防范風險”。雖未點名，但在業內看來也有對馬云言辭的隔空回應之意。

與此同時，央行行長易綱近期也在多個場合公開表態大型科技公司創新風險。銀保監會消費者權益保護局局長郭武平11月2日也發文稱，金融機構與科技公司合作中，資金大部分來源于金融機構，但是金融科技公司利用寡頭壟斷地位收取過高費用，增加了金融消費者成本。此外，郭武平點名道，在收費方面，金融科技公司缺乏統一標準，一般高于持牌金融機構。比如“花唄”與銀行信用卡業務基本相同，但分期手續費高于銀行，與其普惠金融理念不符，實際上是“普而不惠”。

螞蟻如今面臨的監管挑戰著實不小。正如蘇筱芮所稱，網絡小貸牌照、消費金融牌照由銀保監會管，金融控股公司歸央行管，而螞蟻目前的主要風險點就在網絡小貸和金控這兩個業態上，尤其是金控這塊還有很多配套細則尚未公布，監管后續的手段中還有很多可發揮的空間。監管加碼，對螞蟻構成實質性沖擊，尤其是花唄、借唄類業務將戴“緊箍”。

王蓬博進一步指出，除了監管挑戰和個人數據隱私保護外，螞蟻賴以生存的支付基礎也將面臨挑戰。如果互聯互通繼續推進，類似美團、滴滴等場景掌控力度較強的平臺，如果發力支付閉環，螞蟻的用戶和商戶基礎就有可能受到挑戰，這些都可能會對螞蟻的業務產生影響，進而對螞蟻的利潤增速造成沖擊。

不過，目前網絡小貸新規還在征求意見階段，一切仍尚有變數。馬煒認為，螞蟻和監管的博弈仍未結束。不過，所有的新金融歸根到底還是落在金融上，金融監管的創新是有邊界的，螞蟻必須接受和融入現代金融監管的主流標準。要解決金融科技創新的風險，業務的發展和創新都應當遵循金融監管的規則，在不超過金融監管邊界的前提下規范創新。

微貸科技業務模式或調整

實際上，螞蟻此前也曾在招股書中作出相關風險提示，包括“公司的微貸科技平臺無法維持高速增長的風險”“公司的微貸科技平臺業務依賴與金融機構合作的風險”以及無法有效保障數據安全和隱私等。

“正如螞蟻所言，其業務高度依賴與金融機構合作。”蘇筱芮指出，后續，螞蟻可加大純科技業務的比重，盡快將螞蟻鏈等規模化、商業化，用真正的技術驅動來回應市場對科技公司身份的質疑；此外，可在金融監管框架內繼續發揮自身的牌照作用，接受持牌機構存在嚴格杠桿率約束的現實，按照過往持牌金融機構的標準來繼續展業。

“在IPO之前監管落地，實際上是對螞蟻未來的不確定性有了確定的說法。”王蓬博進一步稱，今后，很多中小網貸公司運營門檻將被抬高，但借款人需求依然存在，這部分需求只能由螞蟻這種被規范以后仍有資金能力的機構來操作，這反而有利于市場集中。當螞蟻已經成長為今天的體量，業務擁抱監管才是一個正確的方向。

零壹研究院院長于百程認為，螞蟻一方面需要重新申請全國牌照，另一方面聯合貸款出資比例等造成的業務杠桿限制，對于其業務增長的影響也可能最為直接。待新規正式落地，螞蟻的微貸科技業務模式將進行調整。不過綜合看，螞蟻若上市后資金儲備豐富，后續也可能采取其他比如消費金融公司牌照，或者用純科技服務的方式進行微貸科技業務。