編者按：青島利群百貨集團(tuán)股份有限公司（簡稱“利群百貨”）于9月20日更新了招股說明書。最新招股書顯示，本次計(jì)劃發(fā)行新股數(shù)量不超過1.76億股，擬登陸上海證券交易所，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。公司一直從事以百貨、超市及電器為核心主業(yè)的零售連鎖業(yè)務(wù)，和以城市物流中心為輔的品牌代理和商業(yè)物流業(yè)務(wù)。利群百貨此次募集資金超過19億元，將用于連鎖百貨門店、門店裝修升級(jí)、城市物流配送中心、電子商務(wù)平臺(tái)升級(jí)共4個(gè)項(xiàng)目。

最新招股書顯示，2013年、2014年、2015年、2016年1-6月，公司營業(yè)總收入分別為106.68億元、106.00億元、105.88億元、52.43億元。其凈利潤分別為3.32億元、3.34億元、3.38億元、1.96億元。同時(shí)，2014年末公司應(yīng)收賬款凈額較2013年末增加3,705.49萬元，2015年末公司應(yīng)收賬款凈額較2014年末增加1,389.98 萬元。而報(bào)告期內(nèi)公司及子公司受到工商、稅務(wù)等政府部門的處罰共計(jì) 17 筆，處罰支出總金額為 19.50 萬元。

據(jù)《中國經(jīng)營報(bào)》報(bào)道，利群百貨在青島以外的地區(qū)的門店絕大部分都處于虧損狀態(tài)，甚至有的店面已經(jīng)停業(yè)。目前，利群百貨主要的銷售模式為聯(lián)營。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士指出，聯(lián)銷存在凈利潤過低的情況，在市場大環(huán)境來看，聯(lián)營并不適合當(dāng)下的發(fā)展需求。

據(jù)《中國商網(wǎng)》報(bào)道，股東眾多，股權(quán)分散，一度成為利群上市的“絆腳石”。2013年5月，利群百貨擬首次公開發(fā)行股票并上市，但此后3年，上市之路并不順利，由于受到電商強(qiáng)有力的沖擊，零售業(yè)遭遇前所未有的寒冬，銷售額、利潤率雙雙下滑，人力、租金成本又紛紛上漲，各家商超都在盈利與虧損之間掙扎。隨著未來行業(yè)競爭的進(jìn)一步加劇，公司的盈利能力和市場占有率將可能存在下降風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)上述情況，中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)致電利群百貨董秘辦公室，截至發(fā)稿，對(duì)方未予回復(fù)。

應(yīng)收賬款猛增 報(bào)告期內(nèi)被罰17筆

最新招股書顯示，2013年、2014年、2015年、2016年1-6月，公司營業(yè)總收入分別為106.68億元、106.00億元、105.88億元、52.43億元。其凈利潤分別為3.32億元、3.34億元、3.38億元、1.96億元。其應(yīng)收賬款分別為0.57元、0.95萬元、1.08億元、1億元。公司坦言，2014年末公司應(yīng)收賬款凈額較2013年末增加3,705.49萬元，2015年末公司應(yīng)收賬款凈額較2014年末增加1,389.98 萬元，主要系公司下屬福興祥物流、福興祥配送等批發(fā)公司銷售貨款各期尚未結(jié)算所致。招股書還顯示，公司還存在集中經(jīng)營、存貨管理不善、發(fā)行后凈資產(chǎn)收益率下降等風(fēng)險(xiǎn)因素。

招股書還顯示，報(bào)告期內(nèi)公司及子公司受到工商、稅務(wù)等政府部門的處罰共計(jì)17 筆，處罰支出總金額為19.50 萬元，均為單筆金額較小、情節(jié)較輕的行政處罰，處罰機(jī)關(guān)均已開具證明，確認(rèn)報(bào)告期內(nèi)公司及其控股子公司不存在重大違法違規(guī)行為。報(bào)告期內(nèi)，公司及其控股子公司報(bào)告期內(nèi)受到的行政處罰情況具體如下：

截至2016 年7月31日，公司正在進(jìn)行中的訴訟標(biāo)的金額在100 萬以上的重大訴訟或仲裁情況如下所示：

據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)》報(bào)道，舊版招股說明書顯示，利群百貨數(shù)次因偷稅漏稅行為遭到稅務(wù)機(jī)關(guān)處罰。“2011年1月1日至2014年3月31日，利群百貨及子公司先后收到受到工商、稅務(wù)、衛(wèi)生及質(zhì)監(jiān)等政府部門的處罰共計(jì) 40 筆，處罰支出總金額為34.06 萬元”。

對(duì)此，有律師曾對(duì)媒體表示，雖然這家公司漏稅以及被處罰涉及數(shù)額不大，還不能界定為重大違法違規(guī)，但是3年40筆行政處罰以及這么多訴訟，說明該公司經(jīng)營規(guī)范性存在瑕疵，如果上市成功，是否能規(guī)范經(jīng)營值得懷疑。

集中經(jīng)營存風(fēng)險(xiǎn) 青島以外門店多處虧損狀態(tài)

據(jù)《中國經(jīng)營報(bào)》報(bào)道，利群百貨在青島以外的地區(qū)的門店絕大部分都處于虧損狀態(tài)，甚至有的店面已經(jīng)停業(yè)。利群百貨謀求IPO，就必須保證凈利潤的穩(wěn)步上升，但由于利群百貨店面分布相對(duì)集中在青島，證監(jiān)會(huì)對(duì)其潛在的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)慎重考慮。

招股書顯示，2013 年度、2014 年度、2015 年度和 2016 年 1-6月，青島地區(qū)主營業(yè)務(wù)收入占公司主營業(yè)務(wù)收入(抵銷跨地區(qū)內(nèi)部交易之前的收入)的比例分別為 80.06%、78.34%、79.10%和 79.24%。在跨區(qū)域的發(fā)展上，市場的拓展卻顯得并不是那么順風(fēng)順?biāo)�。利群百貨旗下�?1家店面，其中青島地區(qū)共28家。2013年到2016年6月，青島地區(qū)店面的營業(yè)額占比一直維持在80%左右。

對(duì)于利群百貨而言，如果將業(yè)務(wù)集中在青島地區(qū)，那么該地區(qū)的零售市場環(huán)境、居民可支配收入、消費(fèi)習(xí)慣、城市規(guī)劃等因素變化都會(huì)對(duì)其產(chǎn)生較大影響。在利群百貨的招股說明書中，對(duì)于集中經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)，利群方面透露將募集資金用于擴(kuò)充區(qū)域店面，未來計(jì)劃進(jìn)入江蘇市場，在南京和連云港設(shè)立新店。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，線下店面的高度集中或會(huì)影響其IPO進(jìn)程，店面的高度集中說明其市場影響力有限，一旦不能有效開拓市場，公司發(fā)展就會(huì)受到限制。

事實(shí)上，利群百貨在其緩慢的跨區(qū)域擴(kuò)張戰(zhàn)略中走得也并不輕松。在利群百貨的店面分布中，利群跨區(qū)域店面全部為青島周圍的地區(qū)，且集中在膠東半島。在利群百貨的招股說明書公布的店面營業(yè)額中，青島以外的地區(qū)店面的營業(yè)額都處于下滑趨勢(shì)，部分店面凈利潤也處于下滑或虧損狀態(tài)。

除青島地區(qū)外，威海地區(qū)為4家店面，是利群跨區(qū)域經(jīng)營中數(shù)量最多的地級(jí)市。榮成店已經(jīng)關(guān)店超過一年以上。當(dāng)?shù)鼐用穹Q，其店面由于租約到期新店選址尚未建成，所以一直處于歇業(yè)狀態(tài)。但招股說明書顯示，榮成店的租期為2002年到2022年，而2016年1月到6月，招股書顯示榮成店仍有700.51萬元營業(yè)額。除此之外，位于濰坊諸城的利群商廈也在2016年1月份停業(yè)。上述兩個(gè)店面的停業(yè)原因，利群的招股書中并沒有給予說明。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前整個(gè)零售業(yè)處于寒冬時(shí)期，市場整體呈現(xiàn)出凈利潤下滑的趨勢(shì)。沃爾瑪、大潤發(fā)等企業(yè)所呈現(xiàn)的經(jīng)驗(yàn)表明，關(guān)停虧損店面，提高單店的凈利潤是渡過這一時(shí)期最為有效和顯著的辦法，如果貿(mào)然開拓市場，在新店短期內(nèi)無法盈利的情況下，只會(huì)成為企業(yè)的累贅，進(jìn)一步加劇企業(yè)的困境。

經(jīng)營模式遭遇“短板” 聯(lián)營不適合發(fā)展需求

招股書顯示，公司此次募集的資金將用于連鎖百貨門店、門店裝修升級(jí)、城市物流配送中心、電子商務(wù)平臺(tái)升級(jí)共4個(gè)項(xiàng)目。據(jù)《中國經(jīng)營報(bào)》報(bào)道，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，利群資金投入的項(xiàng)目也正是其短板之處，線上平臺(tái)、物流配送、聯(lián)營模式是利群需要突破的三大問題。

事實(shí)上，在線上平臺(tái)建設(shè)和物流的配送上，利群的起步并不算晚。在2008年，利群就自建了線上平臺(tái)利群商城。但網(wǎng)站顯示，在購物配送中，大部分產(chǎn)品都注明僅限山東甚至青島地區(qū)有配送等優(yōu)惠政策，除此之外，其他地區(qū)配送全部由第三方物流的標(biāo)價(jià)配送。這實(shí)際上反映了利群線上平臺(tái)的目標(biāo)人群，仍然還是線下店面所覆蓋的區(qū)域型消費(fèi)者。有電商專家對(duì)媒體表示，目前在區(qū)域型電商平臺(tái)方面，并沒有做得較為出色的。在線上電商平臺(tái)巨頭壟斷的環(huán)境下，區(qū)域性的電商平臺(tái)在發(fā)展空間上受到一定程度的擠壓。

利群在沒有解決物流配送的情況下，在線上平臺(tái)的發(fā)展沒有明顯的優(yōu)勢(shì)。”早在2013年，利群就著手建立一套完整的配送體系，從利群總裁之女徐瑞澤負(fù)責(zé)經(jīng)營物流配送中可以看出，利群方面也相當(dāng)重視自身供應(yīng)系統(tǒng)的建設(shè)。但事實(shí)上，利群的物流配送中心目前僅有三家，且集中在青島的主要市區(qū)。利群的供應(yīng)鏈系統(tǒng)是比較完善的，完全符合其發(fā)展需要，但目前最主要的問題在于該體系并沒有徹底覆蓋利群整個(gè)經(jīng)營區(qū)域，且與目前利群的聯(lián)營模式并不完全的匹配。

早在2014年，利群副總裁狄同偉曾公開表示：“面對(duì)購物中心和電商的巨大沖擊，轉(zhuǎn)變經(jīng)營方式是零售百貨目前更為明智的選擇。變聯(lián)營為自營是百貨行業(yè)變革的重要方式。”

公司在招股書中也坦言，盡管公司已經(jīng)對(duì)募集資金投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行了嚴(yán)密測(cè)算，但由于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和市場競爭存在不確定性，如果募集資金不能及時(shí)到位、行業(yè)競爭加劇或市場發(fā)生重大變化，都會(huì)對(duì)項(xiàng)目的實(shí)施進(jìn)度和本公司的投資回報(bào)情況產(chǎn)生不利影響。聯(lián)營仍為利群百貨目前主要的銷售模式，但招股書中并未透露聯(lián)營銷售占其營業(yè)額的比例。業(yè)內(nèi)人士稱，自營模式是目前零售連鎖的主流模式，而聯(lián)營模式中的扣點(diǎn)分成形式在線上第三方平臺(tái)的面前沒有更多的吸引力，很難吸引商家入駐，同時(shí)聯(lián)銷存在凈利潤過低的情況，在市場大環(huán)境來看，聯(lián)營并不適合當(dāng)下的發(fā)展需求。

青島利群百貨多年來蟬聯(lián)青島地區(qū)零售業(yè)營業(yè)額榜首，是青島地區(qū)當(dāng)之無愧的“龍頭”企業(yè)。但整個(gè)膠東地區(qū)的零售業(yè)，競爭仍異常激烈。青島本地的利客來，以及山東省內(nèi)的銀座、振華等，外來連鎖品牌大潤發(fā)、沃爾瑪均對(duì)利群百貨有較大的威脅。下沉供應(yīng)鏈體系，增加單店利潤是未來利群獲得資本市場認(rèn)同的關(guān)鍵，貿(mào)然的擴(kuò)充店并不是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。

上市路坎坷：股東眾多 股權(quán)分散

招股書顯示，公司實(shí)際控制人為徐恭藻、趙欽霞和徐瑞澤，其中徐恭藻和趙欽霞為夫妻關(guān)系，徐恭藻和徐瑞澤為父女關(guān)系。本次股票發(fā)行完成后，徐恭藻、趙欽霞和徐瑞澤合計(jì)直接及間接控制本公司 40.33%的股份，實(shí)際控制人可以通過行使在股東大會(huì)的表決權(quán)，對(duì)公司發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營決策、人事安排、利潤分配、關(guān)聯(lián)交易和對(duì)外投資等重大事項(xiàng)施加控制或重大影響從而影響公眾股東的利益。

據(jù)《中國商網(wǎng)》報(bào)道，因?yàn)楣蓶|眾多，股權(quán)分散，一度成為利群上市的“絆腳石”。早在1992年12月，利群百貨為了緩解資金壓力，開始向社會(huì)發(fā)行股份募集資金，即權(quán)證。也正是此次募資，使利群百貨股權(quán)結(jié)構(gòu)變得十分分散，法人股比例越來越小。在很長一段時(shí)間內(nèi)，以青島利群股份有限公司工會(huì)委員會(huì)為代表的職工股，占據(jù)著利群百貨高達(dá)58.33%的股權(quán)比例。為解決這個(gè)問題，利群百貨近年來進(jìn)行了長達(dá)9輪的增資和擴(kuò)股，2011年，利群集團(tuán)開始回購社會(huì)公眾股，并于2011年底引入戰(zhàn)略投資者高盛，投資額逾3億元購入利群百貨5500萬股。最終理順了股權(quán)結(jié)構(gòu)，使其符合上市公司的股東人數(shù)要求。

據(jù)了解，就在今年上半年，利群集團(tuán)對(duì)權(quán)證持有人進(jìn)行了確權(quán)，并在今年8月份取得了中國證監(jiān)會(huì)簽發(fā)的《關(guān)于同意利群集團(tuán)股份有限公司納入非上市公眾公司監(jiān)管的函》。中國證監(jiān)會(huì)同意利群集團(tuán)納入非上市公眾公司監(jiān)管，至此，利群百貨以及利群集團(tuán)的股權(quán)問題被梳理清晰。

2013年5月，利群百貨發(fā)布公告，擬首次公開發(fā)行股票并上市。但此后3年，利群集團(tuán)的上市之路并不順利，由于受到電商強(qiáng)有力的沖擊，零售業(yè)遭遇前所未有的寒冬，銷售額、利潤率雙雙下滑，人力、租金成本又紛紛上漲，各家商超都在盈利與虧損之間掙扎。

不可否認(rèn)的是，目前，百貨業(yè)所面臨的環(huán)境很不樂觀，隨著電商的沖擊及房租、地價(jià)及百貨公司自身的問題，百貨企業(yè)營收和凈利大范圍下滑，多數(shù)公司的經(jīng)營現(xiàn)金流也逐漸減少。在此情況下，爭取上市是那些還未上市的百貨公司的重大任務(wù)，將為其未來業(yè)務(wù)發(fā)展及調(diào)整提供充實(shí)資金。

有業(yè)內(nèi)人士分析，由于服務(wù)范圍為青島及周邊山東半島地區(qū)，競爭對(duì)手林立，既有包括沃爾瑪、家樂福、大潤發(fā)、永旺等國際知名零售連鎖企業(yè)，也包括區(qū)域性的連鎖商場，例如山東省內(nèi)的銀座股份、煙臺(tái)振華、家家悅、青島市區(qū)的利客來等，隨著未來行業(yè)競爭的進(jìn)一步加劇，公司的盈利能力和市場占有率將可能存在下降風(fēng)險(xiǎn)。

（來源：中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）