2014 年公司實現營業收入169.98 億元,同比增長6.02%;歸屬母公司凈利潤5.38 億元,折合每股收益0.67 元,同比下降12.52%。公司業績符合我們之前每股收益0.68 元的預期。公司計劃以2014 年12 月31 日的總股本806,774,100 股為基數,向全體股東每10 股派發現金紅利3.3 元(含稅),我們維持2015-16 年每股收益預測0.75 元和0.85 元,給予17 年盈利預測0.95 元,上調目標價至17.00 元,對應2015 年23 倍市盈率,維持買入評級。

　　支撐評級的要點：

　　報告期內,公司營收同比增長6.02%,外延擴張穩步進行:分業態看百貨業務實現營收108.37 億元,同比增長5.5%,超市業務實現營收51.49 億元,同比增長7.49%,X 業態實現營收6.64 億元,同比增長11.32%。14 年新增5 家綜合百貨門店;2 家購物中心;5 家贏商網天虹微喔便利店,采取“零售+餐廳式+個性化服務+020”的模式,定位于社區居民生活的線上線下最后一公里服務站;5 家門店(深圳寶安購物中心、蘇州木瀆天虹、湖南婁底天虹、廈門海滄天虹、南昌京東天虹)扭虧為盈。截至報告期末,公司擁有“天虹”品牌直營門店62 家,特許經營1 家,營業面積約180 余萬平米;擁有“君尚”品牌直營門店4 家,營業面積約15 萬平米;微喔便利店5 家,萬店通便利店153 家。

　　4 季度單季度收入穩定增長,凈利潤同比大幅下滑:4 季度單季度公司實現營收49.65 億元,同比增長5.07%,實現凈利潤1.81 億元,同比下降15.54%,下降幅度略有收窄。

　　主營業務毛利率略增0.55 個百分點,費用率增長0.32 個百分點:毛利率方面,報告期內公司主營業務毛利率同比增長0.55 個百分點至23.16%,其中百貨和超市業務毛利率分別增長0.33 和0.71 個百分點至22.22%和22.72%。期間費用率方面,公司期間費用率同比增加0.32 個百分點至18.1%,其中銷售、管理、財務費用率同比分別變化0.17、0.16 和-0.01 個百分點至16.39%、1.93%和-0.22%。

　　未來看點在于O2O 持續推進以及便利店業態的深圳布局:公司全資控股萬店通,全面進軍便利店行業。公司計劃未來三年內在全國開設500 家便利店,此次收購將借助萬店通多年便利店運營經驗及在深圳地區的品牌影響力,加速公司在便利店市場的拓展步伐。便利店是解決社區居民消費最后一公里,是實現O2O 閉環的重要一環,也是對抗電商沖擊的有力手段。全渠道方面:初步形成了“網上天虹+天虹微信+天虹微店+天虹微品”的立體電商模式,公司在門店和物業機構增設1,000 多個自提點,基本覆蓋深圳主要社區。

　　評級面臨的主要風險：

　　外延擴張培育期加大,門店擴張后公司管理能力下滑。

　　估值：

　　公司未來看點在于O2O 持續推進以及便利店業態的深圳布局,我們維持2015-16 年每股收益預測0.75 元和0.85 元,給予2017 年盈利預測為0.95 元,我們認為拓展新業態符合零售目前的轉型趨勢,可以享受相對較高的估值溢價,因此我們將目標價由14.00 元上調至17.00 元,對應2015 年23 倍市盈率,維持買入評級。

　　(中銀國際證券)