在1月8-10日我們組織的紡織服裝上市公司集中電話會議上,與公司就近期情況進行了溝通和交流,以下是主要內容和我們的觀點:預計去年第四季度終端零售繼續環比改善,全年收入下滑10%左右。由于受經濟低迷和行業內外競爭激烈的雙重影響,2012年公司經營壓力較大,但是收入呈逐季改善態勢,我們預計全年整體收入下滑約10%左右。

　　加強內部梳理,嚴控費用,但效果有限。去年公司經營重點之一是加大內部調整,嚴控費用。主要是組織架構流程梳理,精簡機構部門,減少投資支出,尤其放慢了渠道擴張速度等。但由于全年收入改善有限,費用控制效果仍難明顯體現。我們預計2012年凈增店約500-600家,休閑裝和童裝總計將近8000家。目前看公司渠道數量多,但平效不高,預計今年尤其休閑裝渠道數量增加仍有限,仍以挖掘原有渠道潛力為主。

　　庫存良性改善中,全年毛利率可能略有下降。去庫存也是公司去年經營重點,預計2012年品牌終端零售收入同增有10%左右,而整體公司收入有所下滑,表明終端庫存處于良性改善中,預計今年中期庫存可能會回歸合理水平。考慮到部分過季庫存產品折扣較大,老品促銷也影響當季新貨的正價銷售,預計全年毛利率略有下滑。

　　公司產品調整效果預計將在2013年有所體現。公司在過去的一年著力提高產品競爭力,力求提供更全產品線、更多品類、價格范圍更廣的產品,更契合目標消費群需求。但是由于去年庫存問題存在,代理商對新品銷售積極性受影響,實際效果可能會在2013年終端庫存趨于合理后體現。長期看,產品力提升是國內時尚休閑裝品牌保持競爭地位關鍵,這也是一個長期累積增量的過程。

　　從行業角度看,目前休閑裝已較成熟,競爭激烈,但是國內可供挖掘,值得精耕細作的差異化市場潛力仍較大,也為公司這樣的龍頭品牌提供了機遇,地位難被超越。而童裝行業競爭情況以及公司的地位則更優于休閑裝。我們認可公司在產品、品牌、渠道以及供應鏈上所做的調整,但是成效還待消費實質回暖,庫存問題的解決,短期經營壓力仍較大,我們略下調12-14年EPS為1.08/1.30/1.54元。維持“中性”評級。
　　（華泰證券　程遠 朱麗麗 豐婧）