來源/港灣商業觀察

撰文/施子夫、王璐

近日市場傳聞中的阿里巴巴（09988.HK）賣銀泰百貨終于得到了驗證，這或許是2024年年末國內最大的零售百貨并購案。

12月17日，阿里巴巴發布公告稱，公司與另一名少數股東同意將銀泰100%的股權向由雅戈爾集團和銀泰管理團隊成員組成的購買方財團出售，阿里巴巴就銀泰出售的所得款項總額約為74億元人民幣，預計因出售銀泰而錄得的虧損約為93億元。

阿里十年巨虧，雅戈爾接盤

據悉，阿里巴巴目前持有銀泰約99%的股權。

針對接盤銀泰百貨，雅戈爾回應稱，集團一直以來注重時尚領域的投資和發展，旗下上市公司“雅戈爾時尚股份有限公司”（600177.SH）更是致力于時尚產業的運營。本次集團與銀泰管理層共同投資銀泰，旨在“強鏈補鏈”，完善時尚生態圈。投資完成后，雅戈爾集團將給予銀泰管理層充分的運營空間，支持銀泰進一步高質量發展。

官網顯示，銀泰百貨成立于1998年，是一家全面架構在云上的互聯網百貨公司，位居中國百貨零售業前列。公司通過“人、貨、場”的數字化重構，實現會員通、商品通和服務通。

2014年，阿里巴巴斥資53.7億港元入股銀泰，成為第二大股東。雙方將打通線上線下的未來新零售商業體系，并組建合資公司。2015年，銀泰百貨實控人沈國軍主動進行股權調整，阿里成為銀泰商業單一最大股東。2017年，阿里巴巴又聯合沈國軍的全資公司以198億港元啟動銀泰私有化，并成為銀泰的控股股東。2018年，阿里巴巴投資持股比例進一步提高，銀泰則成為阿里巴巴旗下公司。

據公司介紹，2020年-2022年，全國銀泰百貨入駐了330多家首店，其中，全國級首店30家，省級首店94家，從數量到質量再上臺階，銀泰百貨也借此領跑城市"首店經濟"。

銀泰“讓天下商場沒有難做的生意”與阿里巴巴“讓天下沒有難做的生意”可謂異曲同工。

虧損超過90億元，意味著阿里在2019年提出的“未來五年再造一個銀泰百貨”不復存在。

外界清楚的是，在收購銀泰百貨時，時任阿里巴巴CEO的張勇表示，銀泰商業將會是阿里集團艦隊中的一艘主力艦，擔負線上線下零售百貨轉型升級平臺的使命。

2019年，時任阿里巴巴副總裁、銀泰商業集團CEO陳曉東明確表示：銀泰將打造1000個坪效翻番的新零售品牌，打造100個年銷千萬的新零售商品，未來五年線上再造一個銀泰百貨。

很大程度上，阿里收購銀泰百貨多少源自于馬云對于新零售的判斷，外界也曾認為，銀泰將在阿里內部扮演著較為關鍵的角色。

“純電商時代很快會結束，未來的十年、二十年，沒有電子商務這一說，只有新零售，也就是說線上線下和物流必須結合在一起，才能誕生真正的新零售。”這是馬云2016年的觀點。

或許每個人對新零售的理解能力不同，十年過去，在傳統淘天、京東之外，拼多多異軍突擊勢不可擋，與此同時，傳統線下商超包括永輝超市、蘇寧易購等陷入困境，實體商超逐漸演變為胖東來、盒馬鮮生以及山姆會員店，而線上更衍生出直播帶貨模式，抖音、快手們成為新貴，銀泰的何去何從就成為了大問號。

當然，盒馬鮮生被認為是阿里成功的新零售樣本。去年5月18日，阿里宣布盒馬鮮生正式啟動上市計劃，不過僅僅半年后又再度宣布暫緩上市，理由是正在評估確保成功推進項目實施和提升股東價值所必須的市場狀況和其他因素。

一位資深零售行業從業者告訴《港灣商業觀察》，馬云在去年提出的“回歸淘寶、回歸用戶、回歸互聯網”，外界都觀察到阿里內部業務迎來重構。一方面回歸用戶初心才能在市場競爭中立于不敗之地，在此之前阿里內部在各業務板塊方面似乎陷入到各自為政，有經營好的，也有經營不好的，甚至還有同業競爭的，總體似乎對用戶的吸引力在下降；另一方面，阿里所面臨的挑戰，尤其在主業電商上的勁敵，包括主打低價的拼多多，都說明如果無法迅速調整，哪怕帶著陣痛去改變，可能會失去原有優勢，這或許是最大的風險，所幸的是經過一年多的調整，淘天的效果不錯，而出售銀泰即便是虧損，可能也是必須要止血的措施。

也許商業的邏輯很簡單，賣與不賣，只需要計算出哪種選擇對阿里更有利。

服裝地產主業承壓，投資之道建樹頗豐

收購方的雅戈爾集團，外界也并不陌生。近些年，雅戈爾在投資領域可謂如火如荼，其投資過包括寧波銀行（002142.SZ）、金田股份（601609.SH）、上美股份（02145.HK）、創業慧康（300451.SZ）、博遷新材（605376.SH）、中際聯合（605305.SH）、美的置業（03990.HK）等知名企業，橫跨了金融、化妝品、材料、醫療衛生等多個行業。

毫不夸張地說，雅戈爾集團的亮眼投資似乎比旗下上市公司表現得好。對消費者而言，最熟悉雅戈爾的產品莫過于服裝，不過作為上市公司平臺，其主業還包括了房地產。

今年前三季度，公司實現營業收入84億元，同比增長12.63%；歸母凈利潤25.12億元，同比下降6.73%；扣非凈利潤24.49億元，同比下降3.37%。

拉長時間觀察業績面的話，雅戈爾近十年來可謂停滯不前，營收和凈利潤不及2015年。

2015年-2023年，雅戈爾營收分別為145.3億、148.9億、98.40億、96.35億、124.2億、114.8億、136.1億、148.2億和137.5億；歸母凈利潤分別為43.71億、36.85億、2.967億、36.77億、39.72億、72.36億、51.27億、50.73億和34.34億。

2024年上半年，公司實現營業收入57.11億元，同比下降2.75%；歸母凈利潤18.65億元，同比下降9.68%；扣非凈利潤18.21億元，同比下降6.11%。半年報對此表示，受終端消費需求轉弱、地產業務規模收縮的影響，上述指標均同比下滑。

主業的起伏不定，外界也把目光聚焦到雅戈爾的投資收益上。

在11月14日的投資者交流活動上，雅戈爾表示，公司將堅持核心主業，在投資業務方面，進一步加強對時尚行業和細分賽道的研究，關注品牌并購機會；同時加強現金管理，強化存量項目的投后管理和退出處置力度，優化投資性現金流。

公司還談及，投資收益的主要來源包括寧波銀行以權益法核算的凈利潤與中信股份等金融資產的分紅。公司將逐步退出存量財務性投資項目，同時聚焦與時尚主業相關的品牌并購、合作。

隨著此次收購銀泰百貨，雅戈爾未來將如何在時尚產業上形成互補，實現1 1大于2，投資者顯然也高度關注。