投資要點:

　　公司8月29日發布2015半年報。報告期內實現營業收入88.94億元,同比增長8.63%;利潤總額3.33億元,同比下降19.26%;歸屬凈利潤2.1億元,同比下降24.76%,扣非凈利潤2.05億元,同比下降19.81%。2015上半年公司攤薄每股收益0.26元,凈資產收益率4.54%;每股經營性現金流-0.36元。 公司同時預計2015年1-9月歸屬凈利潤變動[-40%,10%],為2.13億元-3.90億元, 合EPS 0.27-0.49元。

　　簡評及投資建議。

　　1. 上半年實現收入88.94億元,同比增長8.63%,其中同店收入增2.08%,其余6個百分點為外延貢獻。新開8家微喔便利店,關閉3家百貨門店。截至6月底,公司已進8省/市的18個城市,擁有“天虹”品牌直營門店59家(含3家購物中心門店), 營業面積約180萬平米;以特許經營方式管理1家“天虹”品牌門店;“君尚”品牌直營門店4家,營業面積約15萬平米;微喔便利店13家,萬店通便利店134家。

　　2. 綜合毛利率減少1.01個百分點至23.30%,估計與專柜水電費科目調整至其他業務成本有關。百貨毛利率減少0.29個百分點,超市、X 業態分別增加0.78、4.97個百分點;整體期間費用率為18.84%,同比增加0.03個百分點。

　　3. 毛利率及費用率均不利變動,上半年扣非凈利潤下降20%。上半年理財產品收益增加1149萬元,但毛利率和費用率均不利變動,營業利潤仍降12.65%;由于關閉3家門店(二季度確認),營業外支出增加3593萬元,有效稅率大幅增加4.62個百分點,最終利潤總額下降19.26%,歸屬凈利潤下降24.76%至2.1億元。

　　4. “全渠道”、“精準營銷”、“體驗式消費”和“商品供應鏈重塑”四大戰略穩步推進。其中:(A)移動端會員數已經超過300萬,銷售環比增長47%;微品銷售環比增速超過100%,電商總體銷售同比增長66%;公司計劃下半年推出天虹移動端本地生活服務平臺“虹領巾”APP。(B)新增手機綁卡會員數接近20萬。對100多萬名的會員實現標簽化,利用精準營銷和社群營銷有效觸及目標群體,提升流量轉化率。(C)已經實現韓國、日本、馬來西亞、德國、丹麥等地區商品引進,開展跨境電商業務;公司明星單品累計銷售超過5000萬元,自有品牌銷售額增長12%;上半年新開家居館3家、女雜館1家。(D)強化實體店體驗式消費,從“購物中心化”、“商品主題編輯化”、“門店互聯網化”三個方面推進傳統百貨店轉型。

　　維持對公司的判斷。公司以“百貨+超市+X”的組合業態經營59門店,同時拓展便利店,推進O2O 發展模式,實現從實體店走向線上線下融合的全渠道,從單一百貨拓展到“百貨+購物中心+便利店”的多業態,積極轉型;同時重視品牌管理和商品經營模式變革,戰略方向和積極性值得肯定。當然,這種在消費下行期間內的轉型,可能會帶來短期較大的費用壓力。

　　更新盈利預測。預計公司2015-2017年EPS 各為0.6元、0.67元和0.77元,同比增長-11.5%、13%和14.4%;公司目前股價12.25元,對應2015-2017年動態PE 為20.6倍、18.2倍和15.9倍。公司屬于治理和激勵較好,有意愿全國性擴張,積極戰略轉型以應對新競爭環境的公司,給以15元目標價(對應2015年25倍PE), 維持“增持”評級。

　　風險與不確定性。(1)外延擴張的數量和質量低于預期;(2)新門店盈利改善低于預期;(3)擴張速度失衡,且門店規模和布局不合理,競爭因素導致毛利率和凈利率下滑,從而業績增長低于預期。
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