公司10月26日發(fā)布2012年三季報。2012年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入24.71億元,同比增長11.74%,利潤總額1.39億元,同比下降5.18%,歸屬凈利潤1.03億元,同比下降4.13%。其中,三季度實現(xiàn)營業(yè)收入6.70億元,同比下降0.85%,利潤總額1791萬元,同比下降38.59%,歸屬凈利潤987萬元,同比下降49.70%。

　　公司前三季度實現(xiàn)攤薄每股收益0.144元(其中三季度0.014元),凈資產(chǎn)收益率8.93%,每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.32元。

　　簡評和投資建議。受主力門店鐘樓店裝修影響,公司三季度收入同比略降0.85%,絕對額減少575萬元,其中我們判斷鐘樓店收入減少1個億左右(降20-25%)、醫(yī)院貢獻增量收入8000多萬元。三季度毛利率同比增加0.78個百分點至19.71%,主要與高毛利率(25%左右)的醫(yī)院業(yè)務收入占比提升有關(guān)。

　　鐘樓店自從4月底開業(yè)裝修,主要涉及地下1-2層以及地上1層,至9月底重裝開業(yè)(除1層部分區(qū)域外),并引入優(yōu)衣庫(西安首店)、無印良品(西安首店)、Lancome和Estee Laudert等中高端品牌;我們預計,公司2013年仍將利用淡季對其余樓層進行裝修,但裝修時間或較今年有所縮短(主要由于不同樓層的物業(yè)環(huán)境導致裝修條件不同)。

　　三季度期間費用率增加2.76個百分點至15.93%,主要是鐘樓店裝修及新增醫(yī)院費用(折舊及財務費用為主)所致。其中銷售費用率減少0.78個百分點、管理費用率增加1.95個百分點,財務費用增加約1000萬(其中約500萬為短融利息)。

　　利潤方面,因收入持平、費用率增加及有效稅率大幅提升(12個百分點),致三季度利潤總額下降38.59%、歸屬凈利潤下降49.70%;我們對三季度987萬元的利潤進行拆分:醫(yī)院約1000萬元、鐘樓店800多萬元、寶雞店和西旺店略虧、母公司因計提短融利息虧損660萬元。

　　更新盈利預測。我們預計公司2012-14年將實現(xiàn)EPS分別為0.19、0.23和0.31元,其中零售主業(yè)分別為0.14、0.17和0.21元,同比增速為-22%、21%和27%,增長主要來自寶雞店和西稍門店度過培育期而釋放內(nèi)生效益(2012-13年)以及開元商城調(diào)整后凈利潤的較快增長(2014年);醫(yī)療業(yè)務分別為0.05、0.07和0.10元,13-14年增速為30%和50%;此外,若從一次性投資收益看,公司未來還可能確認出售寶雞萬象商業(yè)廣場1670平米房產(chǎn)的收益,折合EPS約0.038元,目前此項一次性投資收益確認時間尚不明確。

　　考慮到今年公司主力門店因為裝修處于非正常經(jīng)營狀態(tài)且兩大次新店未來業(yè)績釋放的潛力,我們認為可給予公司零售主業(yè)2013年25倍PE,對應合理價值4.13元;給予高新醫(yī)院2013年30倍PE,對應價值2.05元;給予12個月目標價6.18元,維持長期“買入”的投資評級。

　　公司目前總市值約37億元,相比較2012年近35億的商業(yè)銷售額和3個多億的醫(yī)院收入、超過20萬平米用于零售的自有物業(yè),再加上寶雞店和西稍門店兩個面積在5萬平米以上的新門店的成長潛力以及醫(yī)院牌照的稀缺性,具備投資價值。

　　風險和不確定性:(1)高新醫(yī)院盈利情況的不確定性;(2)公司一次性收益確認的不確定性;(3)西安市百貨業(yè)日益激烈的競爭環(huán)境以及鐘樓店裝修對業(yè)績造成的不確定性等;(4)公司證券投資收益的不確定性等。

　　(來源：騰訊財經(jīng))