自從美團公布大超預(yù)期的二季報后，證明了自己的盈利能力，股價已經(jīng)從70左右漲到近100港元。
我們回過頭來看，二季度財報其實是絕佳的買點，因為如果盈利拐點確立，擺在美團面前的將是一條生活服務(wù)的康莊大道。
圖片來源：CloundAlpha Capital
一、為什么美團二季度的業(yè)績這么令人振奮？
美團剛上市時商業(yè)模式飽受質(zhì)疑，很多人覺得外賣生意太苦逼了，簡直送的越多虧的越多。最主要的原因就是騎手成本過高，且為剛需，再加上人工一直在漲，外賣業(yè)務(wù)難以形成盈利。第二就是與餓了么的競爭問題，餓了么與美團持續(xù)打價格戰(zhàn)的情況下，美團盈利更是遙遙無期。
其實這種認知是片面的，外賣看起來是一項不掙錢的、苦逼的低毛利業(yè)務(wù)，但一旦形成規(guī)模就是高壁壘優(yōu)勢，這就像是手機代工界的富士康，貌似很低端的組裝加工業(yè)務(wù)，可要形成這么大規(guī)模管理這么多員工卻不是誰都能做的，這就是壁壘。羊毛出在豬身上，美團通過外賣的低毛利高頻業(yè)務(wù)，可以帶動其他低頻高毛利的業(yè)務(wù)，逐步擴大自己的生活服務(wù)平臺網(wǎng)絡(luò)，并在其他生活服務(wù)領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟，成為生活服務(wù)賽道的絕對龍頭。而生活服務(wù)的賽道與騰訊連接「人與人」，百度「人與信息」，阿里「人與物」的賽道相比，也許會更加性感。
所以，美團二季度的盈利證明的不僅僅是自身盈利能力的問題，還有自身商業(yè)模式的有效性，以及給投資者帶來對更美好未來的期望。
二、美團二季度超預(yù)期在哪，或者說三季度應(yīng)該重點關(guān)注什么？
1、經(jīng)調(diào)整盈利
第二季度經(jīng)調(diào)整盈利14.92億元，市場預(yù)期經(jīng)調(diào)整凈虧損6.48億人民幣，去年同期虧損77億元。
2、毛利率和費用率
由于業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，餐飲外賣毛利率持續(xù)改善及新業(yè)務(wù)虧損收窄，美團這個季度毛利總額同比增長179.5%、環(huán)比增加56.6%至人民幣79億元，毛利率達到35%，大幅改善。
費用率同樣得到全面控制，其中銷售及營銷開支占總收入的百分比由2018年同期的25.7%降至18.3%，因為美團進一步加強了所有業(yè)務(wù)分部的經(jīng)營杠桿及優(yōu)化了品牌及營銷支出。
3、廣告營收占比
美團在線營銷服務(wù)收入占比正逐步提升，19Q2已經(jīng)達到16%。
雖然占比還不算太高，但從增長率來看，在線營銷類營收增長（19Q2環(huán)比增長26%）的速度明顯快于抽傭類營收（19Q2環(huán)比增長17%），而其毛利率約為85%，較外賣14%的毛利率更高。
這塊收入我們可以理解為生活服務(wù)領(lǐng)域的「淘寶模式」，實際上是O2O平臺線下流量的拍賣機制，投入更多的廣告費用將會獲得更多的線下客流。「線上廣告」相較「抽傭模式」更加靈活，允許盈利能力強的商家獲得更多的客流。從「抽傭」轉(zhuǎn)向「廣告」，未來變現(xiàn)空間很大。
4、外賣業(yè)務(wù)經(jīng)營情況
美團二季度超預(yù)期主要來自外賣業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。
美團第二季度餐飲外賣業(yè)務(wù)總交易金額增長36.5%至931億元，營業(yè)收入128億元，毛利實現(xiàn)翻番增長，并首次實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整運營利潤轉(zhuǎn)正，主要由于外賣業(yè)務(wù)的毛利率快速上升，而此前市場預(yù)期2020年外賣業(yè)務(wù)才會實現(xiàn)盈虧平衡。
外賣業(yè)務(wù)的超預(yù)期，原因包括：
（1）訂單密度上升帶來的規(guī)模效應(yīng)
什么叫訂單密度上升帶來的規(guī)模效應(yīng)？
這也就回到關(guān)于美團盈利能力質(zhì)疑的問題，此前市場認為外賣騎手成本過高，導(dǎo)致規(guī)模不經(jīng)濟，但是忽略了中國人口密度高，居住集中化的趨勢，帶來的訂單密度上升（訂單密度指的是，比如一個騎手此前一趟只能送一單，現(xiàn)在可以送2-3單），訂單密度帶來的規(guī)模效應(yīng)越來越明顯。比如美團外賣19Q2毛利比去年同期增長14.5億元，其中訂單密度帶來的增長就有近8.8億。
外賣的規(guī)模效應(yīng)來自于運營效率的提升，訂單密度的提升可以帶來單均成本的下降。
（2）商家端提成比例有所上升
美團公布的財報，2019Q2抽傭收入為154.3億，較去年同期增長了39%，但其營收增長為30.4%，傭金增速已經(jīng)高出營收9個百分點，平臺對商戶的抽傭比例在提升，商戶的利潤被進一步擠壓。
另外，市場競爭格局需要我們持續(xù)關(guān)注，美團外賣市場份額會否持續(xù)擴大。
結(jié)語
有人說，當下的美團很像12年時的騰訊，因為它有：
1、萬億市場空間的生活服務(wù)賽道；
2、「高頻打低頻」的商業(yè)邏輯（類似騰訊有社交流量，通過游戲變現(xiàn)）；
3、執(zhí)行力極強的團隊。
美團是否能延續(xù)上個季度輝煌的盈利情況，持續(xù)印證投資人的預(yù)期，值得關(guān)注。
下面是彭博的一致預(yù)期，美團第三季度調(diào)整后凈利潤將達3.94億元人民幣，收入為260億元人民幣。
資料來源：彭博
（來源：富途點評 作者：天成henry）
