導(dǎo)語(yǔ)：京東健康IPO，預(yù)計(jì)300億美元以上市值。2020年互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康賽道的最大黑馬出爐了。京東健康，憑什么成為第四駕馬車？

文| 李成東、朱柳香

來(lái)源|東哥解讀電商（ID: dgjdds）

上周，京東發(fā)布公告證實(shí)京東健康將赴港上市，京東健康也成為繼京東數(shù)科和京東物流之后，京東孵化的第三只市值千億級(jí)“巨型獨(dú)角獸”。

自2014年獨(dú)立運(yùn)營(yíng)醫(yī)療健康業(yè)務(wù)以來(lái)，京東健康已歷經(jīng)兩輪融資：2019年獲得超過(guò)10億美元的A輪融資，投后估值約70億美元；今年8月份被“胡潤(rùn)百富2020全球獨(dú)角獸榜”評(píng)為全球最年輕的獨(dú)角獸，同月獲得高瓴資本超8.3億美元B輪投資。

此次獨(dú)立上市，或許正如劉強(qiáng)東所言：“京東健康在健康領(lǐng)域里做好了，能再造一個(gè)京東”。

按中商產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，整個(gè)中國(guó)醫(yī)療健康市場(chǎng)將在明年突破4萬(wàn)億。水池夠大，說(shuō)在健康領(lǐng)域再造一個(gè)京東也并不夸張。

當(dāng)然，池大水也深。要知道，這么個(gè)大賽道就如同一座金山異常顯眼，自然吸引了眾多玩家。阿里、騰訊、字節(jié)跳動(dòng)、百度等企業(yè)在這幾年紛紛加碼“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療”。今年爆發(fā)疫情以來(lái)，在線買藥，在線問(wèn)診需求量呈現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。毫無(wú)疑問(wèn)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康，是今年最熱門的投資賽道。老玩家阿里健康、平安好醫(yī)生等公司的市值相繼翻倍，資本市場(chǎng)持續(xù)看好。

在群雄并起的賽道里，年輕的京東健康為何能成為京東的第四駕馬車？京東健康值多少錢？與同行相比，有哪些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)劣勢(shì)？京東健康進(jìn)軍下一城還有沒(méi)有壓箱底？這是我們關(guān)心的。

► 醫(yī)+藥雙輪驅(qū)動(dòng)，醫(yī)藥健康零售年活躍用戶7250萬(wàn)

京東健康的目標(biāo)是打造以供應(yīng)鏈為核心、醫(yī)療服務(wù)為抓手、數(shù)字驅(qū)動(dòng)的用戶全生命周期全場(chǎng)景的健康管理平臺(tái)。目前，通過(guò)零售藥房業(yè)務(wù)和在線醫(yī)療健康服務(wù)的雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)模式，京東健康打造了一個(gè)“醫(yī)、藥聯(lián)動(dòng)”的閉環(huán)體系，為整個(gè)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)鏈提供數(shù)字化解決方案。

之所以選擇“醫(yī)+藥”的業(yè)務(wù)模式，具體來(lái)看有兩大優(yōu)勢(shì)——

在流量端：醫(yī)藥零售的用戶，同時(shí)是潛在的高質(zhì)量的醫(yī)療健康服務(wù)用戶；而醫(yī)療健康服務(wù)用戶又成為反哺醫(yī)藥零售和消費(fèi)醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)的重要流量。

數(shù)據(jù)來(lái)源：京東健康招股書

在體驗(yàn)端：京東健康醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)的用戶被品牌知名度、產(chǎn)品質(zhì)量以及優(yōu)質(zhì)的用戶體驗(yàn)吸引后，會(huì)更愿意選擇平臺(tái)上包含在線問(wèn)診在內(nèi)的醫(yī)療保健服務(wù)。同樣，在線醫(yī)療健康服務(wù)提供優(yōu)質(zhì)的用戶體驗(yàn)，從而提升京東健康零售業(yè)務(wù)交叉銷售更多產(chǎn)品的能力，并吸引用戶在平臺(tái)上使用更多具有更高價(jià)值的健康管理服務(wù)。

貼近生活來(lái)講，在線問(wèn)診后我們可以遵醫(yī)囑購(gòu)藥，也可以找線上醫(yī)生解讀體檢報(bào)告數(shù)據(jù)，智能監(jiān)測(cè)設(shè)備還能夠輔助醫(yī)生，提供為用戶開(kāi)展慢病管理或健康管理的重要數(shù)據(jù)參考……

基于此，京東健康的業(yè)務(wù)逐漸發(fā)展成四大板塊——醫(yī)藥供應(yīng)鏈、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、健康管理和智慧醫(yī)療。

東哥解讀電商制圖

2017年至2019年，京東健康的營(yíng)業(yè)收入分別為56億元、82億元和108億元（人民幣，下同）；2020年上半年，京東健康的營(yíng)收為88億元，較2019年同期的50億元增長(zhǎng)76%。

從收入構(gòu)成來(lái)看，最成熟的是醫(yī)藥供應(yīng)鏈，其營(yíng)收占比接近9成，京東大藥房收入規(guī)模在國(guó)內(nèi)線上零售藥房位列第一。與此同時(shí)，隨著與產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)合作的深入，京東健康將逐漸完善其互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療系統(tǒng)，加速擴(kuò)張健康管理和智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：京東健康招股書

醫(yī)藥供應(yīng)鏈

京東健康現(xiàn)擁有藥品零售、藥品批發(fā)、以及非藥物的泛健康類商品零售等業(yè)務(wù)，通過(guò)B2C、POP和O2O相結(jié)合的運(yùn)營(yíng)模式，為消費(fèi)者提供便捷的購(gòu)藥和用藥服務(wù)。

截至今年二季度，京東健康平臺(tái)上擁有超過(guò)9000家第三方商家，并與自營(yíng)的京東大藥房良性互補(bǔ)，帶來(lái)超1000萬(wàn)種的醫(yī)藥健康類商品。平臺(tái)的年度活躍用戶數(shù)也逐年遞增，今年在疫情的推動(dòng)下，上半年的年度用戶達(dá)到7250萬(wàn)，上半年的日均在線問(wèn)診量達(dá)9萬(wàn)次，約是去年同期的6倍。

數(shù)據(jù)來(lái)源：京東健康招股書

除零售業(yè)務(wù)，京東健康的第三方藥品批發(fā)交易平臺(tái)“藥京采”，是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的第三方藥品批發(fā)平臺(tái)之一，下游采購(gòu)商家超過(guò)17萬(wàn)家。值得一提的是，目前主流的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，如阿里健康，平安好醫(yī)生等，還未推出批發(fā)業(yè)務(wù)。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療版塊主要圍繞**需求，開(kāi)展在線掛號(hào)、在線問(wèn)診等醫(yī)療服務(wù)，并結(jié)合京東獨(dú)特藥品供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，在業(yè)界首創(chuàng)了線上“醫(yī)+藥”閉環(huán)。

具體來(lái)看，京東健康通過(guò)與第三方**及醫(yī)療健康機(jī)構(gòu)合作，組建了由外部公立**的醫(yī)生和京東健康全職醫(yī)生組成的團(tuán)隊(duì)，推出了“互聯(lián)網(wǎng)**”。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年9月20日，京東健康擁有6.5萬(wàn)名全職醫(yī)生和外部醫(yī)生。

健康管理

健康管理版塊主要為用戶提供家庭醫(yī)生服務(wù)，以及包括體檢、醫(yī)美、疫苗預(yù)約等在內(nèi)的消費(fèi)醫(yī)療服務(wù)。其背后的需求點(diǎn)在于，亞健康橫行下人們對(duì)自身疾病管理以及健康管理的意識(shí)越來(lái)越強(qiáng)。

今年8月，京東健康推出家庭醫(yī)生服務(wù)產(chǎn)品——京東家醫(yī)。為用戶提供全天候的健康咨詢、處方服務(wù)、門診預(yù)約等服務(wù)。在新冠肺炎期間，京東健康也是中國(guó)第一家在線提供COVID-19核酸檢測(cè)預(yù)約服務(wù)的公司。“京東家醫(yī)”的上線，也意味著其醫(yī)療服務(wù)能力日益完善。京東健康能否達(dá)成“成為國(guó)民首席健康管家”的使命，也要看其健康管理和智慧醫(yī)療業(yè)務(wù)能否做大、做強(qiáng)。

智慧醫(yī)療

智慧醫(yī)療版塊主要服務(wù)于**和政府部門等各合作方，向其提供基于互聯(lián)網(wǎng)+技術(shù)的信息化、智慧化解決方案，促進(jìn)醫(yī)療健康信息實(shí)現(xiàn)互通共享。

傳統(tǒng)醫(yī)療行業(yè)的痛點(diǎn)在于資源分布不均，疫情期間體現(xiàn)得更加明顯。疾病爆發(fā)后，普通門診暫停，不能正常提供復(fù)診和處方服務(wù)。線上醫(yī)療聚合醫(yī)療資源的速度快，可以幫助分流**的**。在此背景下，大量**主動(dòng)與京東健康合作，試圖通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，提高資源利用率。

► 京東健康身價(jià)至少300億美元

不光是京東，隨著在線醫(yī)療服務(wù)需求的井噴，上市企業(yè)的身價(jià)也在不斷飆升。但互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的掘金難度較高，鮮有盈利的玩家。阿里健康2020財(cái)年報(bào)告顯示，年度總營(yíng)收達(dá)到96億元，凈虧損658.6萬(wàn)元，連續(xù)虧損六年；“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療第一股”平安好醫(yī)生五年累計(jì)虧損近40億元。

而京東健康自誕生以來(lái)就一直處于盈利狀態(tài)，其營(yíng)收規(guī)模也早已突破百億，規(guī)模處于行業(yè)領(lǐng)先地位。除去A輪優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)，京東健康2017-2020H1調(diào)整后凈利潤(rùn)分別達(dá)到2.09億元、2.48億元、3.44億元以及3.71億元。

從主營(yíng)業(yè)務(wù)上來(lái)看，與京東健康最接近的就是阿里健康。二者均涉獵自營(yíng)及平臺(tái)醫(yī)藥電商、消費(fèi)醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療和數(shù)字醫(yī)療；阿里健康2020財(cái)年總營(yíng)收達(dá)到96億元，醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了97%，而京東健康這一比例已經(jīng)下降至87%左右。這也使得截至2019年，京東健康營(yíng)收108億元，凈利3.44億元，賺錢效應(yīng)更加明顯，從盈利角度，財(cái)務(wù)模型顯著優(yōu)于阿里健康。

業(yè)務(wù)拆分以來(lái)，二者的較量已經(jīng)延伸至物流、金融、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等行業(yè)。根據(jù)最新的公開(kāi)數(shù)據(jù)：菜鳥(niǎo)和京東物流的估值都接近2000億元；螞蟻集團(tuán)估值約2000億美元，京東數(shù)科估值約2000億元。作為傳統(tǒng)電商行業(yè)的頭部玩家，阿里的市值也是京東的6倍，可以說(shuō)阿里仍絕對(duì)領(lǐng)先京東。

但京東健康的業(yè)務(wù)范疇和規(guī)模都超過(guò)阿里健康，這次明顯前者更勝一籌。阿里健康上市6年以來(lái)，市值已經(jīng)達(dá)到300億美元，今年市值已經(jīng)翻倍。2019年市場(chǎng)對(duì)京東健康的估值是70億美元，借鑒阿里健康今年23倍的市銷率，京東健康的估值至少達(dá)到300億美元。可以說(shuō)，京東健康的IPO帶來(lái)了今年醫(yī)療健康賽道最大的黑馬。

京東集團(tuán)的交易規(guī)模和利潤(rùn)都弱于阿里巴巴，前者市值只是后者的七分之一。但京東健康則在規(guī)模和盈利能力上都強(qiáng)于阿里健康，從競(jìng)爭(zhēng)力上來(lái)看，醫(yī)藥更加依賴自營(yíng)模式，所以長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看京東健康將比阿里健康更有優(yōu)勢(shì)。海豚智庫(kù)預(yù)計(jì)，京東健康IPO后，市值有望超過(guò)阿里健康。

► 百舸爭(zhēng)流，京東健康攻下一城的底氣何在？

在醫(yī)藥零售和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)協(xié)同下，京東健康背后的兩大關(guān)鍵實(shí)力不言而喻——供應(yīng)鏈能力和線上醫(yī)療服務(wù)能力。

在供應(yīng)鏈方面，截至2020年8月，京東大藥房在全國(guó)范圍內(nèi)擁有11座藥品專用倉(cāng)庫(kù)，分布國(guó)內(nèi)七大區(qū)域核心城市，非藥品倉(cāng)庫(kù)超過(guò)230個(gè)，全國(guó)范圍內(nèi)可實(shí)現(xiàn)80%訂單次日達(dá)，具備全行業(yè)最快的履約服務(wù)能力。京東健康的O2O服務(wù)“京東藥急送”已經(jīng)覆蓋超200個(gè)城市，能提供全天候30分鐘送達(dá)、7*24快遞服務(wù)，滿足用戶緊急性用藥需求。這背后，亦離不開(kāi)京東十年磨一劍的“京東物流”。

在醫(yī)療服務(wù)方面，京東互聯(lián)網(wǎng)**是國(guó)內(nèi)首批取得互聯(lián)網(wǎng)**牌照的平臺(tái)型互聯(lián)網(wǎng)**之一，也是增速最快的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)之一。開(kāi)設(shè)了十六大專科中心，有近百位權(quán)威專家和頂級(jí)名醫(yī)。

利用自身強(qiáng)大的供應(yīng)鏈和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，京東健康為整個(gè)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)鏈上的其他參與者提供數(shù)字化的解決方案；通過(guò)AI、大數(shù)據(jù)等在內(nèi)的領(lǐng)先技術(shù)，京東健康積極研發(fā)落地下一代技術(shù)應(yīng)用，例如智能問(wèn)診助手、智能處方審核助手，智能健康設(shè)備等。京東健康將各類應(yīng)用與云技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施結(jié)合，為線下**提供涵蓋其各方面服務(wù)的綜合解決方案。同時(shí)，京東健康也為多個(gè)地方政府提供“健康城市”解決方案，涵蓋基層醫(yī)療、居民健康檔案、醫(yī)保支付等領(lǐng)域。

從零售的邏輯轉(zhuǎn)向服務(wù)的邏輯，京東對(duì)于京東健康這塊業(yè)務(wù)真正的立意，本質(zhì)還是通過(guò)數(shù)字技術(shù)的“穿透性”支撐業(yè)務(wù)的協(xié)同性，提升B端和C端服務(wù)的品質(zhì)和效率。

►互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療千億藍(lán)海之下，成就京東的第四駕馬車

近年來(lái)，國(guó)家密集發(fā)布了一系列的“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”的政策，行業(yè)發(fā)展迎來(lái)政策紅利期。互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模、互聯(lián)網(wǎng)**數(shù)量和問(wèn)診量都實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，醫(yī)藥電商市場(chǎng)規(guī)模、用戶數(shù)量增長(zhǎng)迅速。

根據(jù)易觀數(shù)據(jù)，2019年中國(guó)移動(dòng)醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模為1336億元，同比增長(zhǎng)35.6%，今年因疫情影響，市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到2000億，增速達(dá)到新高至46.7%。醫(yī)療這塊蛋糕，作為基本民生服務(wù)，線上化的進(jìn)程才剛剛開(kāi)始，規(guī)模有望在接下來(lái)5年內(nèi)，迅速擴(kuò)張至萬(wàn)億級(jí)。

尤其在疫情催化下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)用低成本完成了用戶教育，“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，備受資本市場(chǎng)的關(guān)注。不過(guò)，難點(diǎn)在于疫情過(guò)后的用戶留存問(wèn)題。

京東健康致力于建設(shè)完整、全面的“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”產(chǎn)業(yè)生態(tài)，為整個(gè)“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”產(chǎn)業(yè)生態(tài)中的所有參與者均創(chuàng)造了巨大價(jià)值。

對(duì)于用戶而言，京東健康緩解了醫(yī)療資源供給不平衡的痛點(diǎn)，帶來(lái)了優(yōu)質(zhì)的健康產(chǎn)品和服務(wù)。

對(duì)于藥企、醫(yī)療器械供應(yīng)商等第三方商家來(lái)說(shuō)，京東健康幫助縮減了醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)，也可以為藥品和醫(yī)療器械供貨商提供反向定制，助其產(chǎn)品研發(fā)。

現(xiàn)在，在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療這個(gè)千億藍(lán)海里，巨頭涌進(jìn)，不過(guò)淘金卻并沒(méi)有想象中的容易，京東健康是屈指可數(shù)的已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利的玩家。京東在打造了三輛馬車之后，京東健康勢(shì)必能成為第四輛馬車。