又是一年“3·15”，離周大生珠寶有限公司(以下簡稱“周大生”)被曝出黃金摻假事件正好過去了兩年。

　　2013年，已接受廣發證券上市輔導的周大生因質量問題不得不暫停IPO，之后2014年意圖借殼昆百大曲線上市也以失敗告終。幾經試水資本市場的周大生又于2014年年末發布首發上市招股說明書，擬登陸中小板。

　　《投資者報》記者在查閱公司招股書時發現，在被曝出產品質量問題的2013年，周大生的營業收入卻不降反升，這得益于公司良好的營運能力還是該年的搶金潮？面對相對獨立的加盟店，如何控制其產品質量？黃金價格下跌影響經營業績，公司又是如何應對的？就以上相關問題，《投資者報》記者于2015年3月10日致函周大生，又于次日多次致電招股書提供的公司電話，但電話無人接聽，而采訪函也未見回復。

　　質量問題無礙營收增長

　　周大生在2013年的央視“3?15”晚會上被曝出黃金摻假問題，公司信譽受到較大沖擊，但這并沒有在當年營業收入上體現出來。

　　記者查閱其招股說明書發現，2012年周大生實現營業收入20.9億元，2013年則同比增長27.7%至26.8億元。2013年公司發生如此重大的產品質量事件，營業收入卻不降反升，自營店和加盟店數量都比上年度有所增加。假如招股說明中的數據真實，則表明周大生良好的危機處理能力和銷售能力。

　　摻假事件后，周大生在全國范圍內進行了召回相關批次產品等措施。同時為了鞏固品牌形象和影響力，公司加大了在央視、地方性電視臺和平面媒體的廣告投放力度和婚博會、各地珠寶展等展覽會的參與力度，2013年周大生的廣告宣傳費達3885萬元，較2012年同期增長35％。廣告費用的增長雖然吞噬部分利潤，但在信任危機后能部分挽回品牌形象也是“物超所值”。

　　同時，營業收入的增長也得益于2013年的“搶金潮”。2013年因國際金價大幅下跌，市場出現搶金熱潮。不少消費者提前購買黃金產品，黃金珠寶上市公司也因此業績普遍大漲。

　　不過，即使加大了宣傳力度并搭了“搶金潮”的順風車，公司在被央視曝出質量問題后，如何令業績增長近三成，由于公司方面并未給出合理解釋，仍有令人質疑之處。

　　對加盟店控制力有限

　　公司被曝出黃金摻假，事發公司某加盟店。但目前來看，公司對加盟店的控制力仍然有限。

　　周大生此次IPO欲募集14.6億元，其中9.7億元用于建設營銷服務平臺。同時，周大生還欲新增1000家加盟店。加盟是指公司授權加盟商按照統一的業務和管理制度開設加盟店，加盟商擁有對加盟店的所有權和收益權，實行獨立核算、自負盈虧。

　　截至2014年6月30日，周大生在全國擁有營銷終端門店2101家，其中加盟店1768家，自營店333家。2011年~2014年上半年，公司加盟業務收入占主營業務收入的比重分別為57%、53%、45%和46%。

　　有珠寶分析師指出，由于珠寶店和專柜的投資數額大，采用加盟方式可以最大程度利用加盟商的資金和渠道關系等，彌補自身資源的不足。但同時，加盟商的人員、資金、財務、經營和管理均獨立于公司，若未來公司產品質量監督等無法跟上加盟店數量迅速擴張，導致部分加盟店管理不規范，甚至出現其經營活動違背公司品牌經營宗旨的情形，將對公司的形象和經營業績造成不利影響。而珠寶行業老大周大福則以自營店為主，可以較好地把控單店的運營質量，為客戶提供更好的服務體驗。但側重自營店會占用大量公司資源，同時其擴張的速度也會相對較低。可見，加盟店和自營店兩種商業模式各有利弊，公司應該根據自身發展狀況選擇合適的商業道路。

　　同時，2013年“搶金潮”之后，珠寶業隨即出現了增長放緩的情況。黃金珠寶企業經過近年的高速發展，也進入了一個調整期。此時周大生大舉增加加盟店和自營店，逆勢擴張效果如何，有待進一步觀察。

　　存貨跌價準備吞噬公司利潤

　　對珠寶行業來說，存貨占用了高額資金。招股說明書顯示，2011年~2014年上半年，公司存貨凈值分別為7.9億元、11.2億元、11.8億元和14.2億元，占流動資產比例分別為59％、69％、64％和72％，公司存貨規模較大，占流動資產比重較大。若鉆石、黃金等主要原料價格大幅波動，公司將計提大額存貨跌價準備，吞噬公司利潤，減少經營成果。例如2013年由于金價下跌，公司計提存貨跌價準備4300萬元，占2.4億元凈利潤的18％。

　　黃金等原材料價格波動的風險還表現在其他方面：金價下跌時可能出現進價比售價要高的“倒掛”現象；原材料價格波動導致公司產品毛利率不穩定；金價影響消費者對素金、鑲嵌飾品價格走勢的判斷，進而影響產品的需求量和銷售量等。

　　為了對沖金價下跌風險，公司通過向銀行租入黃金或者期貨賣空交易等方式進行套期保值。2013年對沖工具產生的收益為1263萬元，而同期計提存貨跌價準備造成的損失為4300萬元，套期保值效果約為29％。與同行業老鳳祥50％~70％的套期保值率相比，公司的避險能力還有待提高。規避風險也是一個企業營運能力的體現，從這方面來說，周大生還與其他龍頭企業有差距。　　
　　（《投資者報》記者 隋坤）